纺织品、服装与奢侈品行业：海外观察系列57丨UAFY2024Q4经营跟踪，北美需求承压，毛利率持续改善

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察系列 57 丨 UA FY2024Q4 经营跟踪：北美需求承压，毛利率持续改善 报告要点 [Table_Summary]UA 发布 FY2024（20234/1~2024/3/31）业绩，营收同比-3%至 57 亿美元符合预期，毛利率同比+1.2pct 至 46.0%，实现净利润 2.3 亿美元，同比-40%；其中单 Q4 营收 13.3 亿美元，同比-5%，实现净利润 0.7 亿美元，同比-61%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外观察系列 57 丨 UA FY2024Q4 经营跟踪：北美需求承压，毛利率持续改善 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 UA 发布 FY2024（20234/1~2024/3/31）业绩，营收同比-3%至 57 亿美元符合预期，毛利率同比+1.2pct 至 46.0%，实现净利润 2.3 亿美元，同比-40%；其中单 Q4 营收 13.3 亿美元，同比-5%，实现净利润 0.7 亿美元，同比-61%。 事件评论  业绩表现：成本降低&折扣改善抬升毛利率，营业利润符合预期。Q4 毛利率同比+1.6pct至 45.0%，主因产品与运费成本降低叠加折扣改善。销售管理费用同比+5%至 6 亿美元，剔除 5800 万美元诉讼准备金费用后销售管理费用-5%至 5.5 亿美元，营业利润 5400 万美元基本符合公司此前预期。  营收拆分：鞋类需求疲软，EMEA 地区持续高增。分品类，FY2024Q4 服装/鞋类/配饰收入分别同比-1%/-11%/-7%至 8.8/3.4/0.9 亿美元，鞋类销售增速持续承压主因北美需求疲软叠加去年基数较高。分地区，FY2024Q4 北美/EMEA/亚太/拉丁美洲地区收入分别同比-10%/+9%/+1%/+20%至 7.7/2.8/2.3/0.5 亿美元，北美地区批发业务疲软叠加折扣销售下滑导致收入承压，DTC 与批发增长强劲驱动 EMEA 业务持续高增。分渠道，FY2024Q4批发业务同比-6%主因全价及分销需求疲软，DTC 营收同比基本持平，主因电商疲软拖累线下直营门店销售增长。  库存情况：库存延续改善。FY2024Q4 公司库存同比-19%至 9.6 亿美元，优于此前公司预期（同比中双位数下降），延续上一季度库存改善趋势（FY2024Q3 库存同比-9%）。  业绩指引：DTC 业务重组致北美收入下滑，毛利率持续改善。预计 FY2025 收入同比低双位数下滑，其中北美地区由于 DTC 业务的重组预计下滑 15%~17%，国际业务则在偏保守的宏观消费预期下预计低单位数下滑。FY2025 毛利率同比提升 0.75-1pct 主因促销折扣大幅减少，销售管理费用下降 2%~4%，营业利润达到 5000 万~7000 万美元，剔除预期重组费用中位数后预计为 1.3 亿~1.5 亿美元。 风险提示 1、宏观经济增速下行影响需求风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、库存堆积风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海外观察系列 55 丨 Adidas FY2024Q1 经营跟踪：收入&业绩强劲增长，北美库存大幅优化》2024-05-20 •《纺织服装行业 2023 年&2024Q1 综述：2024Q1制造如期修复，品牌景气暂回落》2024-05-20 •《海外观察系列 56 丨 PUMA FY2024Q1 经营跟踪：DTC 渠道增势强劲，库存延续优化》2024-05-20 -20%-11%-3%5%2023/52023/92024/12024/5纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2024-05-23%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：UA 业绩拆分 单位：百万美元 FY2022 FY2023 FY2024 FY2023Q4 FY2024Q1 FY2024Q2 FY2024Q3 FY2024Q4 全球营收 5,727 5,904 5,702 1,399 1,317 1,567 1,486 1,332 YoY 3% -3% 8% -2% 0% -6% -5% 批发 3,275 3,468 3,243 909 742 940 712 850 yoy 6% -6% 10% -6% -1% -13% -6% DTC 2,326 2,267 2,335 454 544 596 741 455 yoy -3% 3% 3% 4% 3% 4% 0% DTC 占比 41% 38% 41% 32% 41% 38% 50% 34% 服装 3,908 3,872 3,789 889 825 1070 1017 877 YoY -1% -2% 1% -5% 3% -5% -1% 鞋 1,252 1,455 1,384 378 364 351 331 338 YoY 16% -5% 27% 5% -7% -7% -11% 装备 441 409 406 96 98 114 105 89 YoY -7% -1% -1% 1% 3% 0% -7% 毛利 2,838 2,649 2,630 607 608 752 671 600 毛利率 49.6% 44.9% 46% 43.4% 46.1% 48.0% 45.2% 45.0% 毛利率 YoY -5.1pct 1.2pct -3.1pct -0.6pct +2.6pct +1.0pct +1.6pct 净利润 223 387 232 171 9 110 114 66 YoY 74% -40% 扭亏 2.3 亿 11% 26% -6% -61% 净利率 3.9% 6.6% 4.1% 12.2% 0.6% 7.0% 7.7% 4.9% 库存 824 1,190 958 1,190 1,320 1,144 1,104 958 YoY 44% -19% 44% 38% 6% -9% -19% 北美地区营收 3,846 3,821 3,505 862 827 991 915 772 占比全球 67% 65% 61% 62% 63% 63% 62% 58% YoY -1% -8% 3% -9% -2% -12% -10% EMEA 地区营收 877 993 1,082 260 227 287 284 284 占比全球 15% 17% 19% 19% 17% 18% 19% 21%