华光环能(600475)深度：环保能源综合服务商，绿氢装备蓄势待发

联合研究丨公司深度丨华光环能（600475.SH） [Table_Title] 华光环能深度：环保能源综合服务商，绿氢装备蓄势待发 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 45 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]华光环能背靠无锡市国资委，控股股东转让股份引入多家战投注入资源；主业环保和能源业务稳中有增；重视股东回报，2020-2023 年累计分红比例达到 44.2%，低估值；且有氢能、灵活性改造、CCUS 等增量看点。氢能领域公司已有碱性电解槽成熟的多系列产品和批量化生产能力，进入中国能建供应商名单，与中石化广州公司战略合作，有望成为公司新的成长曲线。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 邬博华 任楠 SAC：S0490517090001 SAC：S0490514040001 SAC：S0490518070001 SFC：BUV415 SFC：BQK482 贾少波 司鸿历 李博文 SAC：S0490520070003 SAC：S0490520080002 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 华光环能（600475.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 华光环能深度：环保能源综合服务商，绿氢装备蓄势待发 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 华光环能立足环保和能源主业，控股股东已引入两家战略投资者 华光环能成立于 1958 年，前身为无锡锅炉厂，经过资产重组和数次重要股权收购逐渐演变成“环保+能源”双轮驱动。2023 年公司实现营收 105 亿元，同比增 18.9%；归母净利润 7.41亿元，同比增 1.7%；ROE 为 9.23%。公司控股股东为无锡国联集团（直接持股比例 52.63%），实控人为无锡市国资委，2022 年以来控股股东通过协议转让股权方式引入两家战略投资者国调基金二期（约 14.62%）和紫金财险（约 5.0%），为公司的新业务发展带来资源增量。 传统主业内生及外延双轮驱动，稳健型增长 2023 年公司营收中装备制造占比约 13.8%（环保装备 8.4%+节能高效发电装备 5.4%）、工程服务占比约 41.4%（市政环保工程服务 20.0%+电站工程及服务 21.4%）、运营服务 43.6%（环保运营服务 5.8%+地方热电及光伏发电运营服务 37.8%）。 环保领域：①公司的垃圾焚烧锅炉设备销售业绩达 500 台/套以上，同类产品市占率第一；生物质锅炉和燃机余热锅炉市占率均排名前三；2023 年环保锅炉新签订单 14.4 亿元，同比增5.5%。②工程业务子公司华昕设计拥有甲级设计资质，2023 年市政工程订单同比增 12.7%。③环保运营包括垃圾焚烧、餐厨、污泥等，营收体量维持在 6 亿元左右，保持稳定发展。 能源领域：①公司高效节能锅炉位于行业第二梯队，2023 年新签订单约 6.8 亿元，同比略降。②2023 年新签电站工程订单同比增 10.8%，其中光伏电站工程高增，驱动明显。③公司通过并购方式拓展诸多燃煤/燃气热电联产项目，在无锡市区热电联产供热市场占有率超 70%；同时已投运光伏项目装机容量约 312MW，营收约 2.46 亿元，营收和利润稳定。 绿氢制备星辰大海，火改及 CCUS 技术已处于调试阶段 氢能电解槽：公司与大连理工大学合作，仅用时 1 年余便形成多系列碱性电解槽制备及量产交付能力，包括 500Nm³/h 以下、500-1000Nm³/h，1000-2000Nm³/h 在内的多个系列，年产能达到 1GW。2023 年 12 月入围中国能建制氢设备采购名单，且与中石化广州公司拟签署合作协议，预计 2024 年有望看到公司电解槽订单落地。 灵活性改造：华光获得中科院独家技术授权灵活性改造技术，重点针对 130t/h-1000t/h（不含1000t/h）机组的热电联产及发电煤粉锅炉，目前该技术在公司惠联热电项目上已经进入调试运行状态，预计将形成示范效应；公司已与山西、山东、辽宁等地的意向客户开展深入沟通。 碳捕集 CCUS：公司委托大连理工大学研究开发“离子液 CO2 捕集中试示范工程开发”项目，以具有特种性能的离子液体为吸收剂，目前该技术正在进行中试阶段。 盈利预测与估值 华光环能背靠无锡市国资委，控股股东转让股份引入多家战投注入资源；主业环保和能源业务稳中有增；重视股东回报，2020-2023年累计分红比例达到44.2%，股息率约3.4%（20240519），低估值；且有氢能和灵活性改造订单落地预期。预计华光环能 2024-2026 年营收 122.7 亿元、134.6 亿元、148.8 亿元，同比增 16.7%、9.7%、10.6%；归母净利润 8.12 亿元、8.98 亿元、9.88 亿元，同比增 9.5%、10.6%、10.1%；对应 PE 估值 12.0x、10.9x、9.9x，PB 估值 1.12x、1.07x、1.03x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、制氢电解槽行业价格战加剧风险；2、火电灵活性改造市场竞争加剧风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 10.34 总股本(万股) 94,366 流通A股/B股(万股) 93,541/0 每股净资产(元) 9.03 近12月最高/最低价(元) 12.66/7.99 注：股价为 2024 年 5 月 17 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -24%-12%1%13%2023-52023-92024-12024-5华光环能沪深300指数上证综合指数2024-05-21%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 45 联合研究 | 公司深度 目录 立足环保和能源主业，发力拓展新兴业务 ..................................................................................... 7 控股股东多次资产注入，引入战投赋能新业务 ............................................................................. 8 传统主业：环保及能源双轮驱动，稳健型增长 ........................................................................... 11 环保：运营业务稳中有增，装备工程订单预计可持续 .................................................................................. 11 能源：装备工程受益于火电