策略周报：外资配置盘和交易盘分歧加大

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 外资配置盘和交易盘分歧加大 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 方正韬 SAC No. S0570122050097 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 5 月 22 日│中国内地 策略周报 核心观点：外资配置盘和交易盘分歧加大，AH 溢价收敛或制约南向 上周恒指时隔九个月重新突破 19000 关口，资金面或为本轮港股行情的主要驱动，配置型外资/南向资金/产业资本和空头回补贡献了主要增量。截至上周，港股资金面增量环境延续，但短期出现一定过热迹象：1）被动外资带动配置盘净流入，交易盘连续两周转为净流出；2）南向加速流入下 AH溢价收敛至合理值附近，近期南向“哑铃型”加仓红利和新经济，上周净流出规模居前的个股体现出一定的止盈特征；3）回购额、回购市值比仍处于高位；4）交易拥挤度提升，恒指相对美债 ERP 已回落至滚动 5 年均值下方 1x 标准差以下，沽空比例回落至年内新低，接近 23 年 7 月水平。 外资动向：被动外资带动配置盘净流入，交易盘连续两周转为净流出 5.9-5.15，外资整体加仓中国权益资产，不同资金类型分化延续：1）以 EPFR口径统计的配置型外资继续净流入港股+ADR，其中主动外资净流出规模扩大，但被动外资持续净流入带动整体净流入规模扩大至 3.3 亿美元（vs 前一周净流入 1.44 亿美元），且港股自 3 月底以来首次转为净流入（0.86 亿美元），此外 MSCI 中国指数调整将于 5 月 31 日生效；2）以 Wind 统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量，与 EPFR 口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，5.9-5.15 净流出规模扩大至 2.45亿美元（vs 前一周净流出 1.49 亿美元），连续两周转为净流出。 南向资金：南向加速流入下 AH 溢价收敛，“哑铃型”加仓红利和新经济 上周南向资金净流入 170.7 亿元，较前一周环比增加 66.5 亿元。截至 5.17，AH 溢价回落至 133.3，考虑红利税影响，我们模型的合理值约 134，当前AH 溢价或已计入较乐观的预期。结构上：1）行业维度，银行/有色/电子净流入居前，传媒/消费者服务净流出规模居前，近期“哑铃型”加仓红利板块中的银行/公用和电子/通信等新经济板块；当前食饮/银行/非银/公用 AH溢价仍处于 2010 年以来高位；2）个股维度，净流入居前的包括腾讯控股/中国银行/中国移动/建设银行/中国石油股份等，净流出居前的包括汇丰控股/美团-W/安踏体育/洛阳钼业/信义光能等，后者体现出一定的止盈特征。 产业资本：回购热度仍处高位，银行/服装/互联网等回购额居前 上周港股回购热度仍处于高位：上周港股回购案例数 120 起，较前一周（164起）下降 44 起；回购额 16.2 亿港元，较前一周（11.5 亿港元）增加 4.7亿港元；回购市值比万分之 0.46，较前一周万分之 0.34 回升，近期高位回落但处于 2010 年以来 86.8%分位数。行业维度，银行/服装/互联网等回购额居前，银行/建筑/钢铁等回购额环比提升幅度较大；个股维度，回购额前10 的个股为汇丰控股/腾讯控股/恒生银行/太古股份公司 A/药明生物/友邦保险/美高梅中国/先声药业/百胜中国/中国软件国际。过往港股回购对短期股价有提振、中期表现分化，高回购溢价率、低 PB 个股占优。 情绪追踪：恒指沽空比例回落至年内新低，接近 23 年 7 月水平 上周港股交易情绪进一步攀升：1）估值和风险溢价：随着近期风险偏好快速提升，截至 5.17 恒指相对美债 ERP 已回落至滚动 5 年均值下方 1x 标准差以下，但 PB-ROE 上看在全球主要股指中仍具性价比；2）空头头寸：恒指沽空比例回落至 10.0%，创年内新低，接近 23 年 7 月水平，互联网、地产沽空比例均回落；3）恒指期权看跌看涨比率近期回升，反映前期空头回补和部分投资者寻求下行保护；4）权证成交额：香港衍生品权证成交额回升至 47.4 亿港元；5）交易拥挤度：恒指换手率突破 2010 年以来均值上方1x 标准差，上涨个股占比 12WMA 升至 2010 年以均值上方 1x 标准差附近。 风险提示：估算模型失效；数据统计口径误差。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 外资动向：被动外资带动配置盘净流入，交易盘连续两周净流出 ................................................................................ 3 南向资金加速流入下 AH 溢价收敛，“哑铃型”加仓红利和新经济 ................................................................................ 5 产业资本：回购热度仍处高位，银行/服装/互联网等回购额居前 ................................................................................. 8 情绪追踪：港股沽空比例创年内新低，接近 23 年 7 月水平 ...................................................................................... 10 估值和风险溢价 ................................................................................................................................................... 10 空头头寸.............................................................................................................................................................. 11 权证成交额 .......................................................................................................................................................... 11 看跌看涨期权比率（Put Call Volume） .................