见微知著系列之七十六：工业品涨价的“复苏”逻辑

敬请参阅最后一页特别声明 1 工业品涨价的“复苏”逻辑 4 月以来南华工业品价格指数显著上扬，不同商品涨价背后的经济逻辑如何，传递了哪些“复苏”信号？ 一问：近期工业品价格走势？铜、铝、铁带动金属价格指数回升，能化商品中苯乙烯涨幅居前 近期南华工业品价格指数显著上扬，金属、能化指数均有明显增长。2 月以来，南华工业品指数同比连续提升，5 月涨幅扩大至 19.4%；期间，PPI 同比降幅相应呈现收窄。拆分结构看，金属、能化指数均有一定上涨，5 月同比涨幅进一步走阔；金属、石化加工等行业营收增速亦有所改善，指向近期工业品价格回升存在需求端支撑。 金属指数中，铜、铝价格抬升提振有色指数，铁矿石价格反弹带动黑色指数攀升。5 月，南华有色金属指数涨幅扩大至 16.9%；其中铜、铝价格涨幅及权重较大，是有色指数上升的主要贡献项。南华黑色指数同比升至 14.7%，其中铁矿石权重高达 40%，同时 4 月以来价格明显反弹，是黑色指数上涨的最主要原因。 能化商品中，苯乙烯价格涨幅居前、持续性最强；前期调整较多的纯碱、玻璃价格，4 月以来出现反弹。苯乙烯价格自去年 12 月起进入上行通道、涨价持续性最强，今年 5 月 20 日南华苯乙烯指数创下历史新高。此外，近期南华能化指数抬升还与纯碱、玻璃价格修复有关；今年一季度纯碱、玻璃价格明显回调，4 月以来价格连续反弹。 二问：哪些经济因素支撑价格上涨？美国补库带动外需复苏，国内电力投资、设备更新需求升温 中美库存“共振”与国内电力投资增长，内、外需共同对铜、铝等有色金属价格形成支撑。金属制品是中美库存“共振”的代表性行业之一，年初以来我国对美出口金属制品增速明显改善。国内电力投资高增则带动有色金属、电线电缆等投入品需求。5 月以来，南华铜、电线电缆指数同比分别较去年末提升 21.6、2.5 个百分点。 国内设备更新及船舶出口增长提振钢铁需求，带动黑色链条价格上涨。新一轮设备更新加快落地，汽车、通用设备等是主要“生产方；与此同时，全球船舶更新叠加中国造船比较优势，对我国船舶的出口及生产形成明显带动。上述行业的生产环节对钢铁需求较高，5 月冷轧、中厚板产量同比分别为 2.8%、5.4%，拉动铁矿石指数上涨。 “一带一路”沿线国家贡献下，我国家电出口持续好转，对苯乙烯需求随之增加。家电制造是苯乙烯的重要应用领域之一，本轮苯乙烯涨价或主要受到家电出口增长带动；4 月，家电出口额同比升至 12.6%。近年来我国对俄罗斯、沙特、阿联酋等家电出口份额提升，今年 1-4 月我国对相应地区机电设备出口保持较快增长。 供给扰动叠加全球半导体销售回暖，锡、锰硅价格明显上涨。我国锡、锰硅的进口依赖度较高，近期澳洲格鲁特岛码头损坏、全球约 15%的锰矿发运受阻；另外占我国海外进口量近七成的缅甸锡矿主产区停产，明显加大了供给端扰动。需求侧看，全球消费电子景气回升、国内集成电路产量扩张，对锡、锰硅等原材料价格也存在支撑。 三问：涨价背后的“复苏”信号？出口改善或将延续，政策落地对经济支持效果或进一步显现 全球制造业景气回升背景下，我国出口改善或将延续，5 月以来 CCFI 指数等高频数据涨幅扩大。美国部分行业补库已开启，一方面直接带动我国出口，另一方面提振全球制造业景气、对我国出口形成间接支持。5 月以来映射外需的高频数据呈现积极变化，CCFI 指数同比涨幅扩大至 29.5%，港口货物吞吐量明显高于去年同期。 国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现。4 月，设备工器具、采矿业投资增速分别扩张至 17.2%、21.3%，设备更新需求或已有所释放。前期地产融资“白名单”等也有一定见效，4 月地产新开工、施工面积增速改善。随着稳地产政策“三箭齐发”、财政发债节奏逐步提升，内需修复斜率或持续向上。 此外，伴随能源转型、“新质生产力”加快布局，我国电力基础设施投资仍有增长空间。我国新能源转型带动电力投资显著增长，一季度光伏发电并网量同比增长 36%，4 月电热燃投资增速升至 26.2%。往后看，电力投资仍有增长空间，一方面充电基础设施存在一定供给缺口，另一方面发展算力、高端制造等对电网荷载等也有更高要求。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、热点思考：工业品涨价的“复苏”逻辑 ............................................................. 5 1.1、一问：近期工业品价格走势？............................................................. 5 1.2、二问：哪些经济因素支撑价格上涨？....................................................... 5 1.3、三问：涨价背后的“复苏”信号？ ........................................................... 7 2、生产高频跟踪：工业生产平稳运行，建筑业开工有所修复.......................................... 14 3、需求高频跟踪：地产成交季节性回涨，CCFI 指数涨幅扩大 ......................................... 17 风险提示....................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 2 月以来，南华工业品指数同比连续提升.................................................... 5 图表 2： 南华工业品涵盖金属与能化两类大宗商品 ................................................... 5 图表 3： 5 月，南华金属指数涨幅显著扩大.......................................................... 5 图表 4： 2 月以来，石油煤炭、化学原料营收增速上涨................................................ 5 图表 5： 南华金属指数包括有色金属与黑色金属两类 ................................................. 6 图表 6： 5 月，黑色、有色金属指数显著抬升........................................................ 6 图表 7： 5 月铜、锡等价格指数大幅跃升............................................................ 6 图表 8： 5 月，铁矿石、锰硅价格有显著上涨..............