医药健康行业：关节续标结果公布，价格符合预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 医药健康 关节续标结果公布，价格符合预期 华泰研究 医药健康 增持 (维持) 医疗器械 增持 (维持) 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王殷杰 SAC No. S0570523070004 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 爱康医疗 1789 HK 8.35 买入 春立医疗 1858 HK 22.98 买入 春立医疗 688236 CH 28.13 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 5 月 21 日│中国内地 动态点评 关节国采续约中标结果公布：国产全线中标，价格符合预期 5 月 21 日国家联采办公告关节集采接续采购中选结果：1）髋关节：国产龙头均中标，价格均贴近复活价，符合此前预期，爱康、威高等厂家续标价格相比首轮集采提价，进口厂商施乐辉和贝朗未中选；2）膝关节：春立医疗、大博医疗、迈瑞医疗成功补标，其余国产龙头续标中标价相比 21 年均有不同程度提升。此次关节集采续标国产厂家报量量增明确，中标结果较好，我们看好延续进口替代逻辑，且首轮集采履约良好的企业有望获得协议量的倾斜，看好国产头部集中度提升。我们建议关注此次集采续标报量较好且中标的国产头部厂家，如爱康医疗、春立医疗等。 髋关节：国产厂家均中标，部分公司有望受益续标提价 本次髋关节续标中，规则二规定陶对陶/陶对聚/金对聚复活价（含伴随服务费）分别为 7,987/7,117/5,910 元，不高于此价格即可中标，并可确保至少60%的需求量分配。从结果来看，国产龙头（爱康、威高、春立、大博等）均在三个系统中标，且中标价均略低于复活价，各企业中标价相对拉平。21年首轮集采中各产品类别中标价较低的厂商通过此次续标提升中标价（爱康续标价相比 21 年中标价+15.33%，威高海星+5.05%，威高亚华+6.04%，大博+5.66%）。 膝关节：春立医疗等成功补标有望贡献业绩增量，其余国产龙头续标提价 本次膝关节续标复活价为 5,434 元，相比 21 年各厂商中标价明显提升。此次膝关节续标各国产龙头均成功中标，其中我们注意到：1）春立医疗首轮膝关节未中选，此次续标成功补标，且中标价贴近复活价，续标执行后膝关节有望开始贡献收入增量；大博医疗、迈瑞医疗亦成功补标；2）其余国产头部企业续标价格相比首轮中标价均有不同幅度提升（爱康续标价相比 21年中标价+15.74%，威高海星+2.10%，威高亚华+9.75%）。 续标结果符合预期，看好国产龙头显著获益 我们建议关注具备以下条件的标的：1）第一轮集采标期内验证较好供货能力的头部厂商；2）首轮中标价格偏低，续约竞价规则下具备提价条件的厂商；3）本次髋关节或膝关节报量占比提升，或首轮集采未中标、此次成功补标的厂家。综上，我们建议关注国产头部厂家，如爱康医疗、春立医疗等。 风险提示：续约价格降幅超预期；未中标风险；择期手术恢复不及预期风险。 (28)(20)(12)(3)5May-23Sep-23Jan-24May-24(%)医药健康医疗器械沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 医药健康 图表1： 2024 年关节国采续约中选报价情况表 注：髋关节包含陶对陶/陶对聚/金对聚三大产品组别 资料来源：国家联采办，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 医药健康 图表2： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 爱康医疗 1789 HK 买入 6.00 8.35 6,732 0.16 0.24 0.31 0.40 34.18 22.79 17.64 13.67 春立医疗 1858 HK 买入 11.10 22.98 4,258 0.72 0.91 1.16 1.48 14.05 11.12 8.72 6.84 春立医疗 688236 CH 买入 20.48 28.13 7,855 0.72 0.91 1.16 1.48 28.44 22.51 17.66 13.84 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 爱康医疗 (1789 HK) 续约政策利好明确，看好潜在量价齐升逻辑 2024 年 4 月 30 日，国家医保局发布人工关节集采续采 2 号文，根据公告内容，我们认为爱康医疗为头部获益的国产标的，基于：1）本次关节报量数额大，公司髋、膝关节平均需求量份额约 15%，国产公司中占比名列前茅。2）公司膝关节在本次续采中报量提升显著，考虑髋关节上轮中标价格较其他国产厂商处于低位，而本次续约最高有效申报价较为可观且复活价相对温和，髋关节产品有望解锁潜在终端提价空间。我们认为公司 2024 年有望实现 30%+收入同比增长及 40%+归母净利润同比增长（不考虑续约影响）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.24/0.31/0.40 元，并给予爱康 24 年 32 倍 PE（考虑公司集采风险及影响基本出清，叠加关节续约报量潜在提振，较其 A 股同业 Wind 一致预测 28 倍 PE 给予溢价），得目标价 8.35 港币，维持“买入”。 风险提示：续约相关风险，市场竞争加剧，新品上市/推广相关风险，手术量修复不及预期风险。 报告发布日期：2024 年 05 月 05 日 点击下载全文：爱康医疗(1789 HK,买入): 续约政策利好明确,看好潜在量价齐升 春立医疗 (1858 HK) 春立医疗 (688236 CH) 关节国采续标政策公布，春立医疗髋关节报量名列前茅 2024 年 4 月 30 日国家医保局发布人工关节集采接续采购文件。我们认为春立医疗：1）本次髋关节报量较好，国产公司中占比名列前茅；2）髋关节报量较大的陶-陶/陶-聚按复活价格计算与上轮中标价格差距有限；3）公司膝关节续标成功后有望贡献业绩增量。我们给予公司 24 年 31x 的 A 股PE 估值（A 股可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 31x），对应目标价 28.13 元；我们给予公司 24 年 23x 的 H 股 PE 估值（H 股可比公司 24 年 Wind一致预期均值 23x），对应目标价 22.98 港元，维持“买入”评级。 风险提