【宏观快评】4月财政数据点评-财政发力：有支撑有隐忧

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 05 月 21 日 【宏观快评】 财政发力：有支撑有隐忧 ——4 月财政数据点评 事 项 4 月广义财政收入同比-6%，3 月同比-5%；4 月广义财政支出同比-5.3%，3 月同比-7.8%。 主要观点  一、财政发力：有支撑有隐忧 1-4 月，财政发力暂为 2016 年有统计以来的同期最慢（广义财政支出增速-2.3%，2019~23 年同期分别为 19.8%、1.3%、0.3%、12.8%、1.7%）。 我们提示，广义财政发力高峰将至，5-9 月数据有三大支撑，也有两点隐忧： （一）支撑：债务放量、收入回暖、支出低基 1、债务放量：测算 5-9 月政府债供给同比或多近 1.6 万亿，近 5 年同期仅次于 2020 年（+2.3 万亿），增量主要是专项债（要求加快发行使用，+7300 亿）和特别国债（要求及早发行，将横跨 5-11 月，+7400 亿）；如果全部转化为当期支出，或将拉动 5-9 月广义财政支出增速 10.4 个百分点。 2、收入回暖：PPI 回暖或抬升税收（1-4 月税收可比口径仅增长 0.5%），卖地收入跨过 3-4 月高基数（2023 年 4 月卖地收入基本持平 2022 年同期）。 3、支出低基：去年 5-9 月，广义财政支出增速-5.3%（1-4 月 1.7%，全年 1.3%）。 （二）隐忧：化债扩散化、卖地收入加速下滑 1、化债扩散化对真实财政力度的拖累或加深。1-4 月城投债净融资同比-7500亿，已接近同期专项债同比降幅（近 9000 亿）。去年年末，市场主要担忧 12个化债重点省份；今年以来，城投债净融资拖累大头已由 12 省转至其他省，反映化债从重点省份或扩展至全国（高风险市县），后续能否随政府债供给放量重回扩张，仍需观察。 2、卖地收入加速下滑，凸显楼市去库存紧迫性。4 月卖地收入为 2023 年 10月来最大降幅（-21.2%，3 月-18.7%），后续去库存政策能否对冲，仍需观察。  二、4 月财政数据点评 收入端：非税收入占比从历史新高回落。 支出端：跨过高基数重回高增，增发国债资金持续形成支出。 广义财政：卖地收入降幅近半年最大，凸显楼市去库存紧迫性。  风险提示：国债发行超预期，通胀下行超预期，卖地收入超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解 TGA 余额的提升》 2024-05-17 《【华创宏观】需求回落，但四个群体有差异——4 月经济数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】去通胀前景仍倾向于停滞——美国 4 月 CPI 数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】如何看待拜登宣布加征对华关税？》 2024-05-15 《【华创宏观】美欧日居民的通胀体感，谁更痛？》 2024-05-13 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、财政发力：有支撑有隐忧 ......................................................................................... 4 （一）支撑：债务放量、收入回暖、支出低基 ............................................................. 4 （二）隐忧：化债扩散化、卖地收入加速下滑 ............................................................. 5 二、4 月财政数据点评 ...................................................................................................... 6 （一）收入端：非税收入占比从历史新高回落 ............................................................. 6 （二）支出端：跨过高基数重回高增，增发国债资金持续形成支出 ......................... 9 （三）广义财政：卖地收入降幅近半年最大，凸显楼市去库存紧迫性.................... 10 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 1-4 月，广义财政有望进一步发力 ........................................................................... 4 图表 2 5-9 月政府债供给待放量：测算同比多近 1.6 万亿，近 5 年同期仅次于 2020 年 ..................................................................................................................................... 4 图表 3 卖地收入跨过 3-4 月高基数 ...................................................................................... 5 图表 4 去年 5-9 月支出基数偏低 .......................................................................................... 5 图表 5 今年以来，化债从重点省份扩展至全国 ................................................................. 6 图表 6 1-4 月收入进度低于近三年平均 ............................................................................... 7 图表 7 非税收入占比从历史高位回落（1-3 月为 19.2%） ...................................