汽车行业一周一刻钟，大事快评：新能源商用车政策思路探讨

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2024 年 05 月 20 日 新能源商用车政策思路探讨 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W057） 相关研究 "汽车作为“制造业”代表，关注出口和高端化，为量增+利润弹性重要突破点-《2024/5/13-2024/5/17》汽车周报" 2024 年 5 月 19 日 "近期公司观点更新-一周一刻钟，大事 快评（W056）" 2024 年 5 月 15 日 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 邵翼 (8621)23297818× shaoyi@swsresearch.com 本期投资提示：  关于商用车政策方面，我们认为，一般情况下，政策制定的复杂程度均超市场预期，涉及不同利益主体，因此在分析和预判时，需要明确主导方、执行方等各参与主体的目标是否一致、能否形成合力。  我们认为，新能源商用车目前面临最大的问题是政策落地不及预期，主要体现在执行力度的偏差及政策的反弹。商用车针对 To B 市场，在政策执行过程中利益牵涉主体相比乘用车更多且更直接。展望后续，短期来看，将新能源渗透率作为考核指标是具备可行性的；长期来看，碳排放问题会逐步获得更多关注，减少碳排放是社会共识。我们认为新能源重卡落地的困难点一方面在于天然气在重卡优势逐渐显著， 天然气在碳层面友好，且成本较低，因此运营端对于天然气的接受程度明显高于新能源。另一方面，运营端的成本远高于购置端，而为了提高新能源渗透率，通过补贴的方式降低运营端成本（电费、过路费等），则会损害其他方利益，因此如何平衡各方利益是关键。  换电重卡方面，目前各地推进换电的节奏不一致，统一换电标准的难度大。从政策落地的优先级来看，我们认为，充电的优先级会高于换电，重点布局大型商用车的充电网络可能是接下来政策的推进方向。  投资分析意见：结合今年乘用车销量相对稳定+自主市占率持续提高,同时商用车复苏通道+出口预期，推荐 3 条主线：①政策重点关注“以旧换新”，以及低估值稳健经营性企业，比亚迪、吉利、长城；潍柴、重汽。②具备核心客户，业绩有强兑现度的零部件企业，建议关注星宇、新泉、银轮、松原、川环等。③AI 驱动下的机器人、智能车板块和小米汽车发布后超预期潜力，建议关注赛力斯、江淮、沪光股份等华为链、小鹏汽车、理想汽车、德赛西威、小米集团、无锡振华等。  核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 1. 新能源商用车 关于商用车政策方面，我们认为，一般情况下，政策制定的复杂程度均超市场预期，涉及不同利益主体，因此在分析和预判时，需要明确主导方、执行方等各参与主体的目标是否一致、能否形成合力。 我们认为，新能源商用车目前面临最大的问题是政策落地不及预期，主要体现在执行力度的偏差及政策的反弹。商用车针对 To B 市场，在政策执行过程中利益牵涉主体相比乘用车更多且更直接。展望后续，短期来看，将新能源渗透率作为考核指标是具备可行性的；长期来看，碳排放问题会逐步获得更多关注，减少碳排放是社会共识。我们认为新能源重卡落地的困难点一方面在于天然气在重卡优势逐渐显著，天然气在碳层面友好，且成本较低，因此运营端对于天然气的接受程度明显高于新能源。另一方面，运营端的成本远高于购置端，我们在《油气差价预计持续，看好 24 年天然气重卡销量-重卡行业点评》中提到，以天然气重卡为例，购置价格为 42.68 万元，而 5 年的能源成本便已为 108.6 万元，而为了提高新能源渗透率，通过补贴的方式降低运营端成本（电费、过路费等），则会损害其他方利益，因此如何平衡各方利益是关键。 换电重卡方面，目前各地推进换电的节奏不一致，统一换电标准的难度大。从政策落地的优先级来看，我们认为，充电的优先级会高于换电，重点布局大型商用车的充电网络可能是接下来政策的推进方向。 核心风险：原材料价格波动风险、地缘政治风险、行业复苏不及预期 原材料价格波动风险：原材料价格波动将直接关系到制造业的盈利水平。当前行业原材料整体处于低位，但若后续大幅涨价，将对行业盈利能力造成明显边际影响。 地缘政治风险：当前整车和零部件企业都在走向海外，贸易壁垒可能导致产业链经营成本的大幅上升以及市场拓展的困难。 行业复苏不及预期：若汽车终端需求持续低迷，可能导致价格战进一步演绎，进而压制整个产业链盈利空间。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 表 1：汽车行业重点公司估值表 2024/5/20 PB 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 PE 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） LF 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 整车 600104.SH 上汽集团* 14.42 1669 0.6 141.1 177.7 213.4 -12% 26% 20% 12 9 8 000625.SZ 长安汽车 14.37 1425 1.9 113.3 90.0 113.4 45% -21% 26% 13 16 13 002594.SZ 比亚迪* 222.87 6484 4.5 300.4 336.1 415.3 81% 12% 24% 22 19 16 601633.SH 长城汽车* 27.40 2341 3.3 70.2 124.0 152.2 -15% 77% 23% 33 19 15 601238.SH 广汽集团 8.69 911 0.8 44.3 57.4 66.4 -45% 30% 16% 21 16 14 0175.HK 吉利汽车* 9.68 974 1.2 51.7 74.1 90.6 1% 44% 22% 19 13 11 9866.HK 蔚来-SW* 38.40 806 3.2 -211.5 -182.5 -150.0 -45% 14% 18% - - - 9868.HK 小鹏汽车-SW 31.17 589 1.6 -103.8 -67.8 -25.6 -14% 35% 62% - - - 2015.HK 理想汽车-W* 90.91 1929 3.2 117.0 182.5 340.6 682% 56% 87% 16 11 6 零部件 600741.SH 华域汽车* 16.43 518 0.9 72.1 84.2 90.7 0% 17% 8% 7 6 6 002126.SZ 银轮股份* 18.06 149 2.6 6.1 8.3 10.7 60% 36% 2