通信设备行业：通信板块估值方法探讨

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 14 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 通信设备Ⅲ行业 2019-7-28 通信板块估值方法探讨 行业研究┃专题报告评级 看好 维持 报告要点 科创板开市，估值方法选择应“因地制宜”通信板块由于其成长的属性以及受无线通信网络周期影响，业绩增速波动较大，SW 通信板块 2000 年至 2018 年业绩增速的标准差列所有行业的第一位，远高于列第二位的 SW 国防军工的业绩增速标准差。针对通信板块上市公司，单纯采用 P/E 估值方法或存在一定的局限性，公司估值应结合其商业模式和所处的发展阶段。 从海外/港股上市企业来看国内通信板块估值1）运营商为重资产公司，并且国内三大运营商资本开支占业绩比例高峰值超300%，业绩受资本开支周期影响较大，P/E 估值的有效性值得商榷。从历史三大运营商估值来看，P/B 估值稳定性更高。此外运营商固定资产中较大比例为通信基站，一定程度上可反应其通信网络覆盖水平及其核心竞争力，P/B 估值适用性高；2）铁塔公司维护运营新建及存量铁塔及相关设备以供运营商租用，以此收取租赁费用。鉴于铁塔行业企业前期投入过大，对比美国三大铁塔公司P/B 和 P/E 估值差距和波动均较大，因此较为不适用。另外铁塔企业租赁合约约在 5-15 年，具备现金流稳定充裕的特征，EV/EBITDA 估值较为合理。3）通信主设备厂商经历前期多年整合，业绩波动性较大，P/E 估值可行性较低，未来随着主设备厂商格局逐渐平稳，P/E 估值适用性或提升。投资建议通过对海外运营商、铁塔公司、主设备厂商估值的探讨，我们得出以下结论：运营商为重资产公司且业绩波动性较大，P/B 估值较为稳定可靠。铁塔行业厂商前期资本投入大，行业壁垒高，并且具备现金流充裕稳定的特征，因此较为适用 EV/EBITDA 方法估值。通信主设备厂商为轻资产、研发投入高的科技型企业。由于前期经历多年的兼并收购，业绩波动性较大。未来随着市场格局逐渐稳定，P/E 的适用性有望得到提升。5G 建设加速，流量有望进一步爆发，并驱动底层 IT 设备需求爆发及 IDC 市场规模加速增长，带来交换机、路由器、IDC服务器、传输设备、光模块市场高增长，重点推荐 5G 龙头中兴通讯、在高端路由器领域有望实现突破的紫光股份、第三方 IDC 服务厂商光环新网、传输设备龙头烽火通信及光模块厂商中际旭创、光迅科技、剑桥科技。 [Table_Author]分析师 于海宁 (8610) 57065360 yuhn@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517110002 联系人 梁程加 (8610) 57065360 liangcj@cjsc.com.cn 联系人 王楠 (8610) 57065360 wangnan@cjsc.com.cn 联系人 章林 （8621）61118751 zhanglin2@cjsc.com.cn 联系人 赵麦琪 （8621）61118751 zhaomq@cjsc.com.cn [Table_Doc]相关研究 《通信行业 2019Q2 基金持仓处历史底部，未来提升空间大》2019-7-23 《5G，流量的夏天》2019-7-21 《通信连接器系列之四：通信发牌对连接器行业影响几何？》2019-7-14 风险提示： 1. 5G 建设不及预期； 2.5G 应用推进不及预期。83268 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 14 行业研究┃专题报告 目录 本周专题研究：通信板块估值方法探讨 ........................................................................................ 4 P/E 方法存局限性，估值方法应“因地制宜” ............................................................................................................. 4 全球视角下的通信板块估值 .................................................................................................................................... 5 运营商：资产重、业绩稳定性较低，适宜 P/B 估值 ....................................................................................... 5 铁塔企业：折旧摊销比例大、现金流稳定充裕，适宜 EV/EBITDA 估值 ........................................................ 7 主设备厂商：格局逐渐稳定，P/E 估值适用性有望提升 ................................................................................. 8 投资建议 ............................................................................................................................................................... 10 一周市场回顾 ............................................................................................................................. 11 本周通信市场表现 ................................................................................................................................................. 11 重点关注公司走势 ................................................................................................................................................. 11 重点新闻评论 ............................................................................................................................. 12 华为 2019 年上半年收入增长 30% ...............................................