电力行业2023年年报及2024年一季报综述：业绩兑现预期，公用属性回归

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 [Table_Title] 电力行业 2023 年年报及 2024 年一季报综述：业绩兑现预期，公用属性回归 报告要点 [Table_Summary]2023 年，在煤价大幅回落带来的成本端压力释放的拉动下，电力板块归母净利润同比增长84.40%。2024 年一季度行业经营延续修复趋势，行业归母净利润同比增长 32.11%。但细分来看，各子行业业绩已经出现一定分化，其中火电板块延续高增，一季度业绩同比增长 85.81%，水电也实现了稳健的业绩表现，业绩同比增长 15.61%，但新能源发电板块及电网板块业绩分别同比回落 21.55%及 5.51%。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 电力行业 2023 年年报及 2024 年一季报综述：业绩兑现预期，公用属性回归 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 火电：经营压力释放，公用属性回归 2023 年在需求修复拉动下火电电量稳步增长，而煤价持续回落，全年秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价均值同比降低 23.99%，成本修复主导业绩，2023 年火电板块归母净利润同比增长5401.94%。进入 2024 年，煤价延续回落趋势，得益于此 2024 年一季度火电板块归母净利润同比增长 85.81%。值得关注的是，随着行业业绩持续改善，如龙头华能国际一季度煤电度电利润总额为 0.03 元/千瓦时，度电盈利接近合理水平，标志着板块正式开启公用事业属性回归的征程，而且在前期大额亏损及减值导致净资产失真背景下，当前行业 PB 估值也仅接近 2014年以来的中位数水平。当前行业经营环境已经不同往日，板块业绩及估值有望延续强势表现。 水电：来水依然偏枯，电价主导业绩 虽然 2023 年全国水电电量承压，但由于上市水电公司产能有所扩张，且电价实现了同比提升，因此上市公司的营收及业绩表现优于全国平均水平，2023 年水电板块归母净利润同比增长15.14%。进入 2024 年一季度，虽然全国来水有所修复，但依然处于偏枯水平，部分大型水电公司水电发电量出现负增长，但由于四川及云南水电市场化电价同比提升以及去年新机组核准的高电价并未在一季度完全体现，因此电价的强势表现有效缓解偏弱的电量带来的压力，一季度水电归母净利润同比增长 15.61%。 新能源发电：核电表现稳健，绿电压力隐现 2023 年，虽然行业装机规模加速增长，但由于来风及光照偏弱，而且新增项目均为平价新能源项目，电价较原有项目会显著偏低，受此影响 2023 年新能源发电板块营业收入同比增长1.91%；归母净利润同比增长 9.65%。2024 年一季度，由于来风及光照条件减弱，以及新增装机较大导致消纳压力增加，行业部分公司出现营收及业绩双下滑的局面，一季度新能源发电板块归母净利润同比下滑 5.51%。虽然行业承压，但两家核电公司表现优异，在 2023 年及 2024年一季度均实现业绩的同比增长，核电稳健经营特点充分彰显。 电网：板块资产优化，业绩短期承压 2023 年，受制于偏枯的来水，部分电网公司自有水电电量同比大幅回落，因此电网板块全年实现归母净利润 18.55 亿元，同比减少 22.99%；2024 年一季度，虽然板块电力主业业绩有所修复，但由于非电板块经营承压，因此板块归母净利润同比减少 21.55%。 持续看好优质火电转型及清洁能源投资价值 “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。随着供需格局的优化带来的煤价稳步回落，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电国电电力、华润电力、中国电力、华电国际、华能国际、福能股份、宝新能源和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。 风险提示 1、电力供需及政策存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2023A 及 2024Q1：子板块表现分化，重视绝对收益及成长的确定性》2024-05-06 •《红利属性叠加修复预期，板块持股占比全面提升》2024-05-05 •《2024Q1 环保持仓延续低配，重视绝对收益及成长的确定性》2024-05-05 -19%-12%-4%4%2023-52023-92024-12024-5公用事业沪深300指数2024-05-13%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 35 行业研究 | 专题报告 目录 2023 年年报及 2024 年一季报核心解读 ....................................................................................... 5 2023 年：需求修复营收稳增，成本回落业绩高增 ......................................................................................... 5 2024 Q1：成本回落主导经营，板块业绩出现分化 ........................................................................................ 7 火电：经营压力释放，公用属性回归 .......................................................................................... 11 2023 年：煤价回落火电压力缓解，业绩兑现修复预期 ................................................................................ 11 2024 Q1：成本延续修复，公用事业属性回归 ............................................................................................. 12 火电板块重点公司跟踪 ..........................................................................