社会服务行业海外OTA专题：揭底龙头OTA，探索供应链和品牌建设之道

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 深度分析|社会服务 证券研究报告 [Table_Title] 海外 OTA 专题 揭底龙头 OTA，探索供应链和品牌建设之道 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2023 年全球整体的国内客运量率先恢复至 2019 年水平，国际客运量恢复近九成。分地区来看，亚太、非洲、中东的客运量增速领先。供给端，根据 UNWTO，全球整体国内航班座位数于 2023 年 1 月恢复至2019 年水平，而国际航班于 2024 年 2 月实现恢复。全球的旅游情绪指数于 2023 年月均同比增长 39%，24Q1 月均增长 40%，基本延续需求景气度较高的趋势。酒旅行业中短途/短租需求明显上升，全球的短租住宿在 2021 年年末即超越 2019 年同期水平，2024 年 2 月，全球的短租预定量较 2019 年同期增长 91%。 ⚫ 复盘海外 OTA 发展进程和商业模式，海外 OTA 在地域上实现了往欧洲、亚太等在线旅游渗透率提升的市场拓展，在细分市场上实现了往住宿预订、票务预订等多元业务拓展。得益于公司战略眼光精准，各大子品牌相得益彰，在细分行业、流量、供应链的协同效应较强。2023年全球旅游预订的线上渗透率达到 66.2%，随着住宿供给选择多元化，全球旅游行业的线上渗透率将持续提升。2023 年海内外龙头 OTA 的收入基本实现较 2019 年水平增长，Booking、Expedia、Airbnb、携程、TripAdvisor 的收入较 2019 年增长了 42%、6%、106%、25%、20%，收入增速略快于毛预定额增速，变现化率有所提升。 ⚫ 投资建议：2024 年海外旅游市场复苏弹性主要来自于亚太市场复苏的进程。携程秉持全球化战略，将加强全球化业务布局，目标为 3-5 年内成为亚洲市场和全球市场的领导者，有望抓住复苏趋势。携程历经20 余年品牌建设和酒旅供应链打造，实现在酒店、交通票务、旅行社等全方位供给覆盖，成为国内酒旅行业的龙头 OTA 企业。公司在出境游业务的多年布局形成了供应链壁垒，为发展纯海外业务积累了对于境外旅游市场的流量和认知。公司纯海外业务旗下主力品牌是Skyscanner 和 Trip.com，Skyscanner 航空流量，从航空旅行扩展到酒店预订，提升 Trip.com 交叉销售率。Trip.com 主要竞争优势在于，一站式多业务联合、依托于人工智能等领先技术的优异服务体验、完善的酒旅供应链等。根据公司 4Q23 业绩会，公司 4Q23 海外 OTA 品牌的总 GMV 同比增长超过 70%，与 2019 年相比增长超过 100%，公司纯海外业务中 60%以上的预订都是直接通过 Trip.com 完成。在未来三到五年内，公司指引 Trip.com 将贡献集团总收入的 15%至 20%，并实现中高双位数的增长。我们建议关注国内基本盘稳固、积极开拓海外业务的 OTA 携程集团-S/携程集团(TCOM.O)、同程旅行。 ⚫ 风险提示：全球旅游市场复苏不及预期；海外 OTA 竞争加剧，新进入者展开业务进展不及预期；公司面临国内酒旅竞争加大等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 批零社服行业:消费结构性变化显著，关注底部改善细分赛道 2023-11-11 社会服务行业:人社部出台《人力资源服务机构管理规定》，助力行业稳健有序发展 2023-07-02 [Table_Contacts] 联系人： 杨起帆 021-38003554 yangqifan@gf.com.cn -40%-31%-22%-14%-5%4%05/2307/2310/2312/2302/2405/24社会服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 深度分析|社会服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元)* PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 携程网 TCOM.O USD 54.90 2024/02/26 买入 50.60 16.86 21.89 19.76 15.22 16.00 12.08 10.10 9.99 携程集团-S 09961.HK HKD 425.20 2024/02/26 买入 395.82 5.62 7.30 55.68 42.88 16.00 12.08 10.10 9.99 同程旅行 00780.HK HKD 21.90 2024/03/21 买入 25.53 25.53 1.17 1.54 16.00 12.15 11.00 9.23 11.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 *携程网(TCOM.O)EPS 单位是美元/ADS，携程集团-S(9961.HK)EPS 单位是港元/股，同程旅行单位是港元/股。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 [Table_PageText] 深度分析|社会服务 目录索引 一、行业：全球国际航班供给基本恢复，住宿市场短租强劲增长 ...................................... 6 （一）全球供给：国内航班 2023 年基本恢复，国际航班 24Q1 恢复 ....................... 6 （二）海外旅游在线化率持续提升，2023 年龙头 OTA 业绩均超 19 年水平 ............. 8 二、他山之石：海外 OTA 行至何处？ .............................................................................. 10 （一）BOOKING：欧洲市场地位稳固，兼并收购铸就多品牌矩阵，积极扩张美国市场 ................................................................................................................................