五洲新春(603667)轴承行业头部企业，抢滩具身智能赛道

2024 年 05 月 12 日 强烈推荐（首次） 轴承行业头部企业，抢滩具身智能赛道 TMT 及中小盘/中小市值 目标估值：NA 当前股价：16.91 元 公司深耕精密制造技术二十余年，是国内头部轴承制造商。公司成功研发 RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承，前瞻布局滚柱丝杠系列产品，抢滩具身智能赛道。 ❑ 深耕精密制造技术二十余年，纵向一体化覆盖全产业链。公司主营业务为轴承、精密机械零部件和汽车安全系统、热管理系统零部件。公司 2023 年全年实现营业收入/归母净利润 31.06 亿元/1.38 亿元，分别同比-2.95%/-6.49%，2024Q1 实现营收/归母净利润 7.73 亿元/0.38 亿元，分别同比-4.60%/-5.84%。轴承产品及热管理系统零部件贡献公司主要营收和毛利，2023 年轴承产品/热管理系统零部件营收占比分别为 57.58%/26.63%，毛利占比分别为59.14%/19.22%。 ❑ 公司重视工业机器人、人形机器人的发展，相关高精密传动部件已布局。已在 2023 年 5 月研发出 RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承，切入工业机器人供应链，开拓机器人轴承相关业务。公司进军新能源汽车行业，成功研发出新能源汽车电子驻车（EPB）、电子机械刹车（EMB）及电子液压刹车系统（EHB）等领域滚珠丝杠产品，支持新能源汽车用零部件的国产化发展。人形机器人方面，公司滚珠丝杠、滚柱丝杠等产品亦可以应用于人形机器人上，未来有望随着人形机器人的放量而持续增长。 ❑ 大模型加持下具身智能进展迅速，人形机器人落地有望加速。自从马斯克 21年 AI Day 首次发布人形机器人概念机后，人形机器人产业不断迭代，发展至今已经成功与大模型互相结合，借助大模型 transformer 算法的泛化能力，极大的提升了机器人对于周遭环境的理解与交互能力，有望加速机器人产业化落地。马斯克预计人形机器人未来能够突破百万台的出货量，并且单价有望下降至 2 万美元以下，打开未来市场的想象空间。根据中商产业研究院预测，2030 年我国人形机器人市场规模有望达到 8700 亿元，23-30 年年均复合增长率达 30%，公司相关产品有望深度受益于人形机器人行业的发展。 ❑ 战略投资洛轴做强主业，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。公司于 2024年 1 月 9 日发布公告宣称与澳洛赋豫共同组成联合体，参与国宏集团公开挂牌转让洛轴公司 13%股权，双方有望实现技术和渠道互补。我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利 1.86 亿元/2.42 亿元/2.84 亿元，对应 PE 为33.4x/25.8x/21.9x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：新兴领域需求不及预期、上游原材料价格上涨、客户开拓不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 369 已上市流通股（百万股） 366 总市值（十亿元） 6.2 流通市值（十亿元） 6.2 每股净资产（MRQ） 8.0 ROE（TTM） 4.6 资产负债率 42.0% 主要股东 张峰 主要股东持股比例 18.89% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -13 56 相对表现 -10 -16 64 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 董瑞斌 S1090516030002 dongruibin@cmschina.com.cn 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 袁定云 S1090523070010 yuandingyun@cmschina.com.cn -50050100150May/23Aug/23Dec/23Apr/24(%)五洲新春沪深300五洲新春（603667.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3200 3106 3607 4160 4762 同比增长 32% -3% 16% 15% 14% 营业利润(百万元) 177 163 216 283 333 同比增长 24% -8% 33% 31% 18% 归母净利润(百万元) 148 138 186 242 284 同比增长 20% -6% 35% 30% 18% 每股收益(元) 0.40 0.37 0.51 0.66 0.77 PE 42.2 45.1 33.4 25.8 21.9 PB 2.7 2.1 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 精密制造领域龙头，风电+机器人打造新引擎 ........................................... 6 1、 纵向一体化覆盖全产业链，横向拓品类支撑业绩成长性 ............................. 6 2、 核心轴承稳健经营，风电滚子实现高速增长 ............................................... 7 二、 轴承市场空间广阔，国产替代加速 .......................................................... 10 1、 轴承市场空间广阔，下游应用广泛............................................................ 11 2、 整体实力有待追赶海外巨头，高端领域亟待破局 ...................................... 14 三、 下游应用扩张，驱动公司业绩增长 .......................................................... 16 1、 成功研发减速器轴承，有望切入主流工业机器人供应链 ........................... 16 2、 重点开发新能源汽车零部件，深入布局新能源汽车领域 ........................... 18 3、 滚柱丝杠为关节核心部件，受益于人形机器人发展 .................................. 19 4、 成功研发风电滚子，解决行业“卡脖子”难题 .............................................. 22 四、 战略投资洛阳 LYC 轴承，做大做强轴承主业 .......................................... 24 五、 具身智能加持下人形机器人产业化进程加速，公司丝杠产品有望受益 ... 25 六、 投资建议与盈利预测 ..............................