2024区域经济盘点之六：化债元年，800%2b区县经济财政债务有何新特征？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 2024 区域经济盘点之六： [Table_Title2] 化债元年，800+区县经济财政债务有何新特征？ [Table_Summary] ►经济大省区县 GDP 增速明显高于重点化债省份 2023 年 GDP 规模在千亿元以上的发债区县数量达 199 个，主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计 111 个。从GDP 同比增速来看，经济大省的发债区县增速中位数为6.2%，而重点化债省份的区县增速中位数为 5.1%。 ►留抵退税加大区县财力波动，化债尚未影响财力 803 个已披露一般公共预算收入数据的区县中，105 个在 100亿元以上，且主要分布在经济大省。受 2022 年大规模留抵退税因素的影响，2023 年区县一般公共预算收入波动明显加大，超过 100 个区县增速在 20%以上，四成左右区县的增速在 10%以上。从区域分布来看，2023 年一般公共预算收入增速超过全国水平的（6.4%）区县主要分布在江苏、浙江、四川、湖北和山东等省份，数量均在 40 个以上。 ►重点省份区县城投有息债务实现压降，超四成区县城投债务率下降 2023 年用于置换存量债务的特殊再融资债重启发行，贵州和天津等重点省份得到了更多支持。因此，2023 年三季度到年底，重点省份发债区县城投有息债务总规模压降了 1.9%，而经济大省和其他省份区县城投有息债务仍分别增长了 3.6%和4.0%。从债务率变化来看，超四成区县城投债务率下降，近三成政府债务率下降。 ►关注基本面改善和隐债化解试点区县投资机会 当前区县级城投债收益率已处于较低的水平，进一步下沉的性价比不高，我们建议从两方面挖掘投资机会。首先是关注2023 年基本面改善的区县。我们在一般公共预算收入 30 亿元以上的区县中进行筛选，并认为同时满足 2023 年 GDP 增速超过 6.5%，一般公共预算收入增速超过 8%且城投债务率下降的区县基本面改善明显，由此筛选出符合条件的区县共计 34 个。其中，哈密伊州区 AA(2)0.5 年以内城投债收益率在 3.3%，重庆南岸区和郑州二七区 AA(2)0.5-1 年在 2.6-2.9%左右，可以适当关注。其次是关注隐债化解试点区县。2023 年一般公共预算收入 30 亿元以上的区县中，官宣纳入财政部隐性债务化解试点的区县共计 16 个，我们认为这些区县将在本轮化债中得到更多政策支持，因此也值得关注，其中温州龙湾区和无锡惠山区 AA(2)1-3 年城投债收益率在 2.6-2.7%，重庆大足区、泰州高港区 AA(2)0.5 年以内分别为3.8%和 2.7%，均具有一定性价比。 风险提示 财政收入大幅下滑；城投政策收紧；负面事件超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 联系人：曾禹童 邮箱：zengyt@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 国内市场表现 [Table_Market1] 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3145.77 -2.25 -0.07 深证成份指数 9668.73 -4.59 -0.05 沪深 300 指数 3657.05 -7.65 -0.21 中小板指数 5947.87 8.03 0.14 创业板指数 1855.60 -4.77 -0.26 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 05 月 15 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 经济大省区县 GDP 增速明显高于重点化债省份 ................................................................................................................................3 2. 留抵退税加大区县财力波动，化债尚未影响财力 .............................................................................................................................4 3. 重点省份区县平台有息债务实现压降，超四成区县城投债务率下降..........................................................................................6 4. 关注基本面改善和隐债化解试点区县投资机会..................................................................................................................................7 5. 风险提示...................................................................................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：千亿 GDP 区县主要分布在江浙粤鲁等经济大省（亿元） ...................................................................................................3 图 2：经济大省发债区县 GDP 增速明显高于重点化债省份 ............................................................................................................4 图 3：江浙鲁等经济大省增速在 6%及以上的发债区县数量更多（个）......................................................................................4 图 4：江浙沪粤鲁发债区县财力较强（亿元） .....................................................................................................................................5 图 5：江苏、浙江、四川、湖北等一般公共预算收入增速在 6.4%及以上的区县较多......................................