科沃斯(603486)2023FY-2024Q1业绩点评：一季度盈利环比明显改善，经营逐步向好

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 科沃斯 603486.SH 评 事件 1：公司公告 2023 年年报，2023 年公司实现营收 155.02 亿元，同比增长 1.16%；同期实现归母净利润 6.12 亿元，同比下降 63.96%。 事件 2：公司公告 2024 年一季报，2024 年一季度公司实现营收 34.74亿元，同比增长 7.35%；实现归母净利润 2.98 亿元，同比下降 8.71%。 ⚫ 2023 年内销阶段性承压，一季度营收增速转正。分业务来看，2023 年科沃斯品牌/添可品牌/代工业务分别实现营收 76.81/72.71/4.52 亿元，同比分别-1.5%/+5.2%/-5.9%。分地区来看，2023 年公司内销/外销分别实现营收 89.80/65.22 亿元，同比分别-11.4%/+25.8%，其中：①内销方面，2023 年科沃斯/添可品牌国内营收同比分别-11.6%/-11.0%，其中科沃斯收入下滑主要系公司低价格段产品布局短期缺失，添可国内收入回落主要系行业竞争加剧导致均价回落且线下渠道调整导致营收短期下降。②外销方面，2023 年科沃斯/添可品牌国外收入同比分别+20.1%/+40.5%，公司积极开拓海外重点市场、完善当地渠道布局，科沃斯欧洲市场收入同比增长40.5%，添可在 2023 年底已入驻 Target 线下超 1800 家门店。2024 年一季度公司营收同比增长 7.35%，单季度增速转正，推测内销逐步回暖，根据奥维云网的统计数据，同期科沃斯扫地机+添可洗地机线上合计营收（不含抖音）同比增长 5%。 ⚫ 均价下行、新业务投入增加导致 23 年盈利回落，24 年一季度盈利逐步修复。2023年公司毛利率为 47.50%，同比下降 4.1pct，其中服务机器人/智能生活电器毛利率同比分别下降 2.2/6.6pct，推测主要系行业竞争加剧背景下产品均价有所回落，公司新业务对毛利率亦有拖累。同期公司期间费用率同比提升约 4.6pct，其中销售费用率同比提升约 4.0pct，主要系公司售后维修费用以及营销推广费用增加。2023 年公司归母净利率为 3.95%，同比下降 7.1pct。2024 年一季度公司毛利率、净利率分别为 47.17%、8.57%，同比分别-3.5/-1.5pct，环比分别+0.7/+8.4pct，公司费用管控效果显著，净利率水平较 2023 年下半年大幅改善。 ⚫ 适当调整科沃斯、添可业务收入增速，同时调整毛利率与销售费用率假设，我们预测 2024-2026 年公司归母净利润为 13.91/16.83/19.13 亿元（此前预测 2024-2025 年为 12.84/15.94 亿元），给予 DCF 目标估值 61.61 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,325 15,502 17,794 20,281 23,053 同比增长(%) 17.1% 1.2% 14.8% 14.0% 13.7% 营业利润(百万元) 1,817 636 1,508 1,829 2,080 同比增长(%) -19.4% -65.0% 137.2% 21.3% 13.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,698 612 1,390 1,682 1,912 同比增长(%) -15.5% -64.0% 127.1% 21.0% 13.6% 每股收益（元） 2.95 1.06 2.41 2.92 3.32 毛利率(%) 51.6% 47.5% 50.1% 50.2% 50.2% 净利率(%) 11.1% 3.9% 7.8% 8.3% 8.3% 净资产收益率(%) 29.5% 9.4% 19.1% 19.4% 19.0% 市盈率 18.3 50.9 22.4 18.5 16.3 市净率 4.8 4.8 3.9 3.3 2.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年05月17日） 54.05 元 目标价格 61.61 元 52 周最高价/最低价 85/27.76 元 总股本/流通 A 股（万股） 57,646/56,920 A 股市值（百万元） 31,158 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2024 年 05 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -5.87 58.18 63.79 -15.91 相对表现% -6.19 55.02 54.49 -8.78 沪深 300% 0.32 3.16 9.3 -7.13 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 三季度业绩承压，静候盈利改善 2023-11-05 自主品牌外销增长较快，短期盈利承压 2023-08-27 自有品牌增长稳健，盈利能力短期承压 2022-11-01 一季度盈利环比明显改善，经营逐步向好 ——科沃斯 2023FY&2024Q1 业绩点评 买入 （维持） 科沃斯年报点评 —— 一季度盈利环比明显改善，经营逐步向好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据海内外清洁电器行业景气度适当调整科沃斯、添可业务收入增速与毛利率假设，同时结合公司 控 费 力 度 ， 适 当 调 整 销 售 费 用 率 假 设 ， 我 们 预 测 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 为13.91/16.83/19.13 亿元（此前预测 2024-2025 年为 12.84/15.94 亿元），对应 EPS 分别为2.41/2.92/3.32 元。我们采用 DCF 绝对估值法对公司进行估值，给予公司 DCF 目标估值 61.61元，维持“买入”评级。 图 1：给予公司 DCF 估值 61.61 元 数据来源：Wind，东方证券研究所 目标价敏感性分析估值假设所得税税率T25.00% 61.611.0%2.0%3.0%4.0%5.0%永续增长率Gn(%)3.00%9.95%74.9677.6681.1485.7992.32无风险利率Rf2.29%10.45%70.2172.4375.2478.9383.97无杠杆影响的β系数1.391610.95%65.9867.8270.1173.0777.01考虑杠杆因素的β系数1.4690 11.45%62.1963.7265.6067.9971.12市