【策略周报】策略周聚焦：地产新政与风格切换

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略周报 2024 年 05 月 19 日 【策略周报】 地产新政与风格切换 ——策略周聚焦  经历年初以来估值修复的上涨行情后，当前仍需耐心等待业绩增长的信号，维持市场震荡的看法。本轮地产新政是继三大工程后的再次新模式探索，政策周期已进入跟踪落地阶段，股价或进入基本面验证环节。复盘来看，若地产基本面出现季度级别修复，市场风格或出现大盘价值短期占优转向小盘成长的切换行情。  等待业绩需足够耐心，维持年内震荡看法 市场观点维持年内偏震荡看法，原因是在过去的 3 个月，市场上涨更多来自于估值的修复，往后股市进一步上涨的弹性驱动，则需要耐心等待业绩增长的信号。当前市场对经济复苏的质疑主要来自价格水平低位运行拖累名义 GDP 增长，若未来 3-6 个月能看到价格水平的持续改善，则市场对于经济复苏和业绩改善的预期将不断强化。  本轮地产政策：三大工程后再次探索地产新模式 1）如我们此前报告《政策与业绩概览》对 4 月政治局会议的解读，我们认为地产政策的变化实际上是过去一年三大工程政策周期后的一次新的探索尝试：从此前三大工程转向以收储、全面放松限购为标志的新模式。整体来看本轮地产政策周期已经转入跟踪落地阶段，对于股价也将进入后续基本面验证环节。 2）对比 14-16 年地产政策、三大工程、以及本轮地产政策周期来看： 14-16 年地产政策周期：14/9/30 地产新政后多次放松限购，11 月起央行连续降息降准，15/6 棚改货币化政策确立，14-16 年，新增 PSL 分别为 3831 亿、6981 亿、9714 亿，成为棚改资金主要来源。整体扭转了近 2 年的地产基本面下行趋势，实现了量价共同复苏； 三大工程时期：23/4 政治局会议提出三大工程；23/6 5 年期 LPR 下调 10bps；23/7 政治局会议再次强调推进三大工程实施；23/9 规划建设保障性住房工作部署电视电话会议召开；24/2 5 年期 LPR 下调 25bps；24/3 全国两会强调推进三大工程。23/12、24/1 PSL 累计发行 5000 亿。期间地产基本面在 23 年初小阳春后持续下行 1 年； 本轮地产政策周期：24/4/30 政治局会议提出统筹存量增量新模式；24/5/17 全国切实做好保交房工作视频会议召开，提到“商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”；同日央行在居民端“三箭齐发”提振需求，同时设立 3000 亿再贷款支持消化存量，央行按照贷款本金 60%发放再贷款，预计将带动银行贷款 5000 亿。后续跟踪重点在“量”的复苏而非价格复苏。  地产基本面上行对风格的影响？ 参考近年地产基本面出现季度级别修复的区间 20/3-20/8、21/1-21/5、22/11-23/3，期间新建商品房价格环比均持续回升，而就地产股价来看，均出现快速上涨后回落行情，主要原因在于市场前期交易估值修复逻辑，而后需跟踪基本面持续性。区间内市场风格来看，多呈现大盘价值短期占优后过渡至小盘成长，主要原因在于地产链的复苏信号往往为市场带来稳增长预期，经济强相关品种率先修复，但后续经济及地产基本面复苏的可持续性则需要跟踪验证，故市场风格在预期转向验证阶段切换至小盘成长。  风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：林昊 邮箱：linhao@hcyjs.com 执业编号：S0360523070007 相关研究报告 《【华创策略】掘金组合：基于 23 年报的组合调仓》 2024-05-15 《【华创策略】业绩与估值的十字路口——策略周聚焦》 2024-05-12 《【华创策略】政策与业绩概览——策略周聚焦》 2024-05-05 《【华创策略】再论大小风格攻守易形——策略周聚焦》 2024-04-21 《【华创策略】国九条投资线索：分红与并购——策略周聚焦》 2024-04-14 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 等待业绩需足够耐心，维持年内震荡看法 ........................................................... 4 二、 本轮地产政策：三大工程后再次探索地产新模式 ............................................... 6 三、 地产基本面上行对风格的影响？ ........................................................................... 9 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 上证综指一季度涨幅主要由估值贡献，业绩增长为负 ......................................... 5 图表 2 16 年 PPI 大幅回正带动名义 GDP 上行................................................................... 5 图表 3 价格回升带动业绩改善，16 年市场二次上行 ........................................................ 5 图表 4 美国补库拉动中国出口改善 ..................................................................................... 6 图表 5 14-16 年及三大工程时期房贷利率均有下降 ........................................................... 7 图表 6 14-16 年间住房公积金利率下调，三大工程时期 LPR 下调 .................................. 7 图表 7 PSL 成为棚改货币化重要资金来源，三大工程时期 PSL 资金支持相对有限 ..... 8 图表 8 14-16 年间地产政策强刺激带来基本面量价回升，三大工程时期房价、销量未有明显回暖 ............................................................................................................................. 8 图表 9 20/3-20/8、21/1-21/5、22/11-23/3 地产基本面均出现季度级别以上回暖，期间地产相对市场均