星源卓镁(301398)首次覆盖深度报告：量价齐升，镁合金铸件先行者前景可期

证券研究报告 公司研究 公司深度 星源卓镁(301398) 公司研究/公司深度 量价齐升，镁合金铸件先行者前景可期 ——首次覆盖深度报告 ◼ 深耕压铸行业二十载，镁合金压铸领域先行者 公司深耕压铸行业 20 余年，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具。2023 年公司营收约 3.52 亿元，同比+30.16%。 ◼ 轻量化趋势下，镁合金材料性能及经济性优势凸显 相比铝合金，镁合金可实现 25%~35%减重效果，是重要的汽车轻量化材料之一。同时，镁合金具备强度高、散热性好、抗震减震良好等优点。从成本角度看，当镁合金与铝合金价格比为 1.5 时,生产制造时的原材料成本相同。2024 年 4 月，镁合金与铝合金价格比下跌至 1左右，镁合金经济性凸显。 ◼ 预计 2030 年国内镁合金压铸件需求约 137 万吨 从单车用量看，镁合金重量占比上仅 0.3%，远低于铝合金的8%~10%；国内镁合金单车用量 3~5 公斤，远低于北美 15 公斤。镁合金在车身、动力总成等部件可实现材料替换，未来镁合金在应用领域和单车用量有望得到突破和提升。我们预计到 2030 年中国汽车镁合金需求约 137 万吨，2025~2030 年 CAGR 约 15%。国内镁合金铸件规模化企业较少，据智研咨询，2021 年 CR5 近 90%。主要厂商镁合金产品有较明显的定位差异。 ◼ 研发和产能并重，量价有望齐升 公司研发和产能并重，提升综合竞争力。研发端，维持高强度研发投入，2023 年研发费用率 5.6%，且积极布局双射台镁合金半固态注射成型机。产能端，公司投资 10 亿左右在奉化、泰国扩建产能，完善产能布局。未来公司有望实现量价齐升。量：公司持续拓展新客户，2019 年 SeaLink 营收占比约 51%，2023 年 CR3 约 49%，在研项目包括小米汽车等新客户。此外，公司积极开拓智驾及飞行汽车领域。价：公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的 4~5 倍。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2024~2026 年营收分别约 5.0、7.0、9.6 亿元，同比分别约+42%、+40%、+38%。归母净利润分别约 1.1、1.6、 2.3 亿元，同比分别约+42%、+42%、+41%。2024 年 5 月 17 日股价对应 PE 分别为 34、24、17 倍。公司受益于汽车轻量化趋势，有望量价齐升，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧影响；原材料价格上涨影响；汇率 波动影响；公司募投项目进度不及预期； ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 352 500 699 962 年增长率（%） 30.2% 42.1% 39.6% 37.6% 归属于母公司的净利润 80 113 161 227 年增长率（%） 42.4% 41.6% 42.1% 41.0% 每股收益（元） 1.00 1.42 2.01 2.84 市盈率（X） 49.29 33.58 23.64 16.76 净资产收益率（%） 7.6% 9.7% 12.1% 14.6% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 05 月 17 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 汽车 日期： yxzqdatemark 分析师： 王琎 E-mail： wangjin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080002 基本数据 05 月 17 日收盘价(元) 47.60 12mthA 股 价 格 区 间(元) 27.00-87.44 总股本(百万股) 80.00 无限售 A 股/总股本 26.88% 流通市值（亿元） 10.23 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%16%52%88%124%160%05/2307/2310/2312/2303/2405/24星源卓镁沪深3002024年05月17日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 深耕压铸行业二十载，镁合金压铸领域先行者 .................................... 4 2. 轻量化趋势下，镁合金材料性能及经济性优势凸显 ............................ 8 2.1. 汽车轻量化有助于提升续航和节能减排 ........................................... 8 2.2. 镁合金具备强度高、散热性好、抗震减噪等优势，是重要的轻量化材料之一 .................................................................................................. 8 2.3. 镁合金与铝合金价格比回到 1.5 以内时，镁合金经济性凸显 ....... 10 3. 镁合金压铸件市场前景广阔，规模化企业更具先发优势 .................. 11 3.1. 镁合金铸件有望渗透至更多车端应用场景 ..................................... 11 3.2. 镁合金应用向成长期过渡，2030 年需求量达 137 万吨 ................. 13 3.3. 镁合金市场 CR5 占比近 90%，主要厂商产品定位有差异 ............ 15 4. 研发和产能并重，量价有望齐升 .......................................................... 16 4.1. 持续优化客户结构，开拓智驾和飞行汽车领域 ............................. 16 4.2. 产品向中大件延伸，单车价值量提升 ............................................. 18 4.3. 研发和产能并重，提升公司综合竞争力 ......................................... 20 5. 盈利预测与估值 ...................................................................................... 21 5.1. 盈利预测 ............................................................................................. 21 5.2. 估值 ..................................................................................................... 22 6. 风险提示 ...................