巨子生物(2367.HK)产品周期向上，期待大促靓丽表现

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 5 月 20 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 巨子生物 (2367 HK) 产品周期向上，期待大促靓丽表现 巨子生物在 5 月 17 日公告以 49.40 港元/股的价格配售 3,322 万股，约占公司已发行股份的 3.34%，及经配发及发行认购股份扩大后的股份的 3.23%。配售价格较 5月 16日收市价折让约 6.7%。预计配售所得款项净额约为 16.27 亿港元，资金用途为：1）约 90%拟用于核心业务的发展及生态圈布局，包括但不限于品牌推广、市场营销及研发投入；及 2）约 10%拟用于补充流动资金及作一般企业用途。截至 2023 年底，公司在手净现金为 25.0 亿元，另有金融资产 12.7 亿元。2023 年公司经营现金流为 16.5亿元。我们预计公司将借助充足的现金储备打造品牌影响力，进一步丰富产品线布局。  巨子生物推新势头延续，产品矩阵持续完善。今年以来，可复美和可丽金围绕重点产品系列，密集推出多款产品，拓宽产品品类。可复美在 2024 年针对肌肤亚健康重点打造焦点系列，陆续推出了焦点面霜、焦点精华、焦点涂抹面膜和焦点面膜，产品采用天然序列重组 I 型胶原蛋白、天然序列重组 III 型胶原蛋白、重复序列重组 I 型胶原蛋白和 Mini 小分子重组 I 型胶原蛋白肽的仿生组合，协同修护皮肤屏障、增强皮肤弹性，并实现紧致抗皱及亮肤保湿等功效。目前，可复美焦点面霜已蝉联天猫面霜新品榜榜首，并名列天猫面霜热销榜第 11位、天猫面霜好评榜第 8 位。根据婵妈妈的数据，今年 4 月，可复美焦点面霜在抖音的销售额达到 2,500-5,000 万元，大单品潜力初显。此外，公司新推出可复美秩序系列的新品秩序面膜和秩序清洁泥膜，推出胶原修护系的新品胶原冻膜并升级可复美柔肤水 3.0。可丽金品牌则针对消费者抗皱紧致需求，重点打造胶卷系列，在今年陆续推出胶卷面霜、胶卷眼霜和胶卷眼膜。目前，可丽金胶卷面霜名列天猫面霜新品榜第 5 位。据婵妈妈的数据，胶卷面霜 4 月在抖音的销售额已达到 500-750 万元。  “618”大促临近，期待公司妆品靓丽的销售表现。头部主播李佳琦于 5 月 19 日开启“618”预售，可复美胶原棒等产品再次上线李佳琦直播间。目前，可复美胶原棒名列天猫修复精华热销榜第 7 位、天猫修复精华回购榜第 3 位，爆品放量势头延续。我们估计，2023 年胶原棒占可复美品牌超过 3 成收入。我们认为，胶原棒将继续展现重磅单品实力，持续快速增长。同时，我们期待可复美焦点系列、可丽金胶卷系列等新品在大促期间快速放量。  维持“买入”评级，目标价 60.83 港元。我们继续看好巨子生物功能性护肤品线上销售的持续增长，预期注射类胶原蛋白产品在年内获批。基于 DCF 模型，上调目标价至 60.83 港元（WACC：10.6%，永续增长率：3.0%），目标价对应30.8x FY24 经调整市盈率，24.9x FY25 经调整市盈率。 目标价 60.83 港元 (此前目标价 57.14 港元) 潜在升幅 22.0% 当前股价 49.85 港元 中国医药 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 李昀嘉 (852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元） 51,256.8 3 月平均流通量(百万港元） 205.2 52 周内股价高/低(百万港元) 53.15/29.30 总股本 (百万) 1028.2 资料来源： FactSet 股东结构 Juzi Holding Co., Ltd 58.4% GBEBT Holding Limited 1.9% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 8.4% -9.9% 3 -月 39.8% 15.5% 6 -月 44.1% 28.6% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入 (百万人民币) 2,364 3,524 4,636 5,908 7,682 同比增长 (%) 52.3 49.0 31.6 27.4 30.0 毛利率 (%) 84.4 83.6 83.0 83.1 83.5 经调整净利润 (百万人民币) 1,056 1,452 1,828 2,261 2,859 经调整每股收益 (人民币) 1.03 1.48 1.78 2.20 2.78 经调整市盈率 (倍) 43.4 30.4 25.2 20.4 16.1 市净率 (倍) 11.4 10.3 6.6 5.4 4.4 净负债比率 (%) (46.8) (57.2) (70.8) (73.8) (76.6) 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2024 年 5 月 20 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 巨子生物线上销售表现 图 1: 可复美抖音平台销售情况 排名 GMV（万元） 平均客单价（元） 达人号占比 品牌及商家自营号占比 胶原棒 GMV（万元） 焦点面霜GMV（万元） 2024.1 5,000-7,500 269 56.2% 43.8% 5,000-7,500 - 2024.2 7,500-10,000 301 54.8% 45.2% 5,000-7,500 - 2024.3 > 10,000 244 58.7% 47.3% 7,500-10,000 - 2024.4 7,500-10,000 231 52.5% 47.6% 2,500-5,000 2,500-5,000 资料来源：婵妈妈，招银国际环球市场 注：单品 GMV 为 SPU 口径的销售额 图 2: 可丽金抖音平台销售情况 排名 GMV（万元） 平均客单价（元） 达人号占比 品牌及商家自营号占比 胶卷面霜GMV（万元） 大膜王 GMV（万元） 2024.1 750-1,000 190 44.4% 55.6% - 250-500 2024.2 500-750 211 46.1% 53.9% - 250-500 2024.3 1,000-2,500 241 71.2% 28.8% 100-250 1,000-2,500 2024.4 1,000-2,500 212 62.1% 37.9% 500-750 100-250 资料来源：婵妈妈，招银国际环球市场 注：单品 GMV 为 SPU 口径的销售额 2024 年 5 月 20 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图 3: 盈利预测调整 新预测 过往预测 差值