基础化工行业2023年报与2024年一季报总结：高产能释放趋近尾声，细分子行业景气回暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 高产能释放趋近尾声，细分子行业景气回暖 ——基础化工行业 2023 年报与 2024 年一季报总结 化工 证券研究报告/行业季度报告 2024 年 5 月 19 日 [Table_Invest] 评级：增持（维持） [Table_Authors] 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：王鹏 执业证书编号：S0740523020001 Email：wangpeng07@zts.com.cn 研究助理：张昆 Email：zhangkun06@zts.com.cn 研究助理：刘铭政 Email：liumz01@zts.com.cnl 基本状况 上市公司数 420 行业总市值(亿元) 32502 行业流通市值(亿元) 28520 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 【投资策略】化工 2024 年度策略：“ 弱 复 苏 ” 关 注 “ 确 定 性 ”（20240201） 【行业深度】化工行业 2023 年半年报总结：需求缓慢复苏，子行业景气分化（20230926） 【行业深度】化工行业 2022 年报及 2023 一季报总结：景气周期筑底，需求静待修复（20230507） [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB (MRQ) 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 万华化学 90.06 5.36 5.90 6.75 8.22 16.82 15.26 13.34 10.95 3.06 买入 华鲁恒升 29.38 1.68 2.12 2.68 3.02 17.45 13.87 10.97 9.72 2.08 买入 扬农化工 64.43 3.85 4.06 4.64 5.95 16.74 15.87 13.89 10.83 2.59 买入 新凤鸣 15.26 0.71 1.19 1.57 1.79 21.42 12.83 9.74 8.53 1.38 买入 易普力 14.16 0.51 0.62 0.73 0.87 27.76 22.84 19.40 16.28 2.46 买入 备注：股价截至 2024 年 5 月 17 日，每股指标按照最新股本数全面摊薄。 泥、旗滨集团】 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 高产能释放期接近尾声，板块盈利估值或已筑底。从企业投产周期看，24Q1 基础化工板块在建工程与固定资产同比增速分别+9.5%和+19.8%，较 23Q1 增速-39.1pct 和+4.6pct，较 23Q4 增速-0.6pct 和-1.7pct，整体反映本轮新产能释放周期已基本接近尾声。从资本开支层面看，23Q4 至今，基础化工行业资本开支总计同比增速已连续两个季度为负，分别约-7.4%和-11.7%。从盈利和估值层面看，当前均处于历史相对底部位置，安全边际充足；叠加地产逆周期、消费品以旧换新等政策刺激下的内需走强，我们认为当前化工板块整体或已站上新一轮周期起点，关注边际变化带来的行业配置机遇。 ◼ 化工品价格指数底部回暖，安全边际下胜率提升。根据 Wind 我们测算，截至 2024 年 5月 10 日，化工品价格、价差指数分别位于 2014 年以来的 52.8%、10.4%分位，较 2024年初分别+8.0pct、-6.6pct，较 24Q1 末分别+2.1pct、-1.5pct，较 2024 年 2 月初申万基础化工行业指数低点分别+5.0pct、-4.6pct，部分供需存边际改善的化工品价格已出现底部反弹，化工行业配置胜率显著提升。 ◼ 建议关注两条核心投资主线： ◼ 1、经历史验证的高成长增量白马 ➢ 行业景气度预期上行背景下，率先受益的往往是经市场及历史验证且具备核心竞争实力的龙头白马，新产能量增更显远期高成长性。关注：万华化学（海外 MDI 装置扰动、石化及新材料项目投产在即）、华鲁恒升（荆州一期满负荷高效运转、荆州二期年底投料）、宝丰能源（内蒙一期、油煤套利）、卫星化学（连云港三四期项目、油气套利）。 ◼ 2、供需显著性改善的细分子行业 ➢ 长丝：供给侧持续性扰动，利好行业景气向上。在 2024 年行业新增产能极为有限的背景下，环保督察趋严叠加大设备更新政策催化，根据百川盈孚，自 2024 年 5 月以来，萧山、嘉兴、桐乡、江苏等多地区主流大厂装置先后发生停车或转产事件，涉及总产能数超百万吨。我们认为，当前长丝行业供给侧改革或已开启，高库存有望得以逐步消化，叠加后续内外需回暖，供需格局改善下，长丝价差、盈利有望逐步修复。关注：新凤鸣、桐昆股份。 ➢ 制冷剂：供给侧显著收缩，红利久期或超预期。2024 年国内三代制冷剂正式进入配额基线年，供给侧存显著收缩逻辑。根据百川盈孚，截至 5 月 10 日，R32/R134a/R125产品价格分别较 2024 年年初+97.1%/+14.3%/+62.2%。消费品以旧换新+地产逆周期调节政策频出下，白电排产及产销量表现均超预期。基于“二代加速淘汰、四代遥遥无期”的市场环境，看好三代制冷剂长周期景气。关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 ➢ 食品及饲料添加剂：刚性需求+格局优化+低库存，部分超跌品种价格反弹。 1）维生素：减产保价意愿强、低库存及需求预期向好支撑产品涨价的持续性及蔓延； 2）蛋氨酸：海外巨头陆续被动停产或转产推动价格稳步向上； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度报告 3）甜味剂：出口韧性强，价格击穿成本线后随高温天气到来有望逐渐提涨。 关注：新和成（维生素综合龙头）、安迪苏（面向海外的多品种维生素服务商）、兄弟科技（小品种维生素代表者）、浙江医药（VA、VE 产能佼佼者）、花园生物（VD3 国内领军）、金禾实业（三氯蔗糖龙头）、百龙创园（功能糖小巨人）等 ➢ 农药：全球去库尾声，价格逐步回暖。自 2022 年下半年起，全球农药进入去库周期，价格持续下行至 2023 年末，多品种处于近四年 15%以下分位。24Q1 以来，在春耕旺季、原油高位、加速去库三重因素共振下，以草甘膦为首的部分品种持续涨价，后续或出现“以点及面”的板块性涨价行情。关注：扬农化工（全产业链农药龙头）、润丰股份（国内农药制剂出海典范）。 ➢ 化肥：供需改善，低估值+高股息+强资源属性。原材料购进价格与出厂价格走势差值环比扩增，指向利润仍留存于上游环节；看好需求相对刚性，且随安环政策趋严、行业产能仍存出清可能的低估值、高分红资源型头部企业。关注：磷矿/磷肥：云天化、川恒股份；钾矿/钾肥：亚钾国际、东方铁塔等 ➢ 钛白粉：海外需求高增，钛白粉出口持续景气。当前钛白粉价差处于 2010 年来 19.4%分位，有望进一步向上修复。关注：龙佰集团（钛矿自给稳步提升的高分红龙头）。 ➢ 纯碱：供需趋于宽松，行业库存累积，纯碱价差较高点有所回落，但仍处于 2018