《光大投资时钟》第十三篇：历次降息前后金价表现复盘

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 19 日 总量研究 历次降息前后金价表现复盘 ——《光大投资时钟》第十三篇 核心观点： 考虑到美国大选临近、非农数据降温、通胀上行风险可控，今年 9 月将是美联储降息的关键窗口期，降息交易将为催化金价上涨的又一关键因素。复盘 1970年以来美联储 12 次降息操作前后的金价表现，降息前 1-3 个月黄金价格迎来普遍上涨，平均金价涨幅为 8%；但降息实质性落地后，金价上涨和下跌概率参半，取决于后续美国经济基本面变化。若降息后，美国经济增速回升、二次通胀风险可控，降息操作将难以催化金价进一步上涨，金价或存在回调风险。 但另一方面，在全球“去美元化”、国际储备体系多样化的进程中，新兴国家央行购金潮的持续涌现，使得金价处于“跌不动”的局面，中长期内金价仍然处在上行阶段。 降息交易将进一步催化金价上涨 观察 1970 年以来美联储 12 次降息的前金价表现，降息前 1-3 个月黄金价格迎来普遍上涨，平均金价涨幅为 8%。1970-1982 年黄金牛市期间，金价平均最大涨幅为 19%；1983-2000 年黄金熊市期间，金价平均最大涨幅为 3%；2000-2019 年黄金牛市期间，金价平均最大涨幅为 6%。 从时点来看，降息前金价高点均领先于降息首日，领先时间在 1-42 天不等，平均为 11 天。 历史上降息周期开启后，金价表现如何？ 观察过去 12 次降息阶段，金价上涨和下跌概率各占一半，降息期间金价最大涨幅达到 43%，最大跌幅达到 24%。降息开启后，金价走势主要有三类：一是，降息期间金价上涨，历史上占比接近一半；二是，降息后金价先涨后跌；三是，降息后金价先跌后涨。 总结来看，降息开启后金价走势具有较大的不确定性，主要受以下因素影响： 一是，通胀水平是否回落。若降息后，通胀水平与名义利率共同回落，实际利率下行空间难以打开，持有黄金的吸引力不足。 二是，美元指数能否同步下行。美元指数的变化取决于美国相对其他经济体，尤其是欧洲经济基本面和货币政策的表现。若欧洲先于美联储步入降息周期，则有望支撑美元指数，进而导致金价承压。 三是，美国经济走向。从历史经验看，在预防性降息的背景下，若降息后美国经济增速回暖，不仅降息难以持续，同时也意味着实际利率上行，不利于金价表现。 四是，黄金储备需求变化。过去美国降息周期内的 5 次金价下跌中，有 3 次下跌均源于黄金储备抛售，分别受“黄金非货币化”、冷战结束等因素影响，本质上源于美国政治、经济形势企稳，包括国际收支好转、劳动生产率提升等，带动美元信用回升，导致黄金储备需求下降。 风险提示：美国经济超预期韧性，地缘风险反复。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 变与不变：资产配置中的黄金价值——《光大投资时钟》第十二篇（2024-04-19） 光大投资时钟：动态风险预算篇——《光大投资时钟》第十一篇（2024-04-01） 市场情绪的上行动力是什么？——《光大投资时钟》第十篇兼光大宏观周报（2024-03-24） 金价为何再创新高？——《光大投资时钟》第九篇（2024-03-05） 资产配置或是波动市场中的有效解药——《光大投资时钟》第八篇（2024-01-10） 主权基金七问七答——《光大投资时钟》第七篇兼光大宏观周报（2023-12-24） 光大投资时钟：触发式策略篇——《光大投资时钟》第六篇（2023-12-07） 金价重回上涨通道，后市如何演绎？——大类资产配置系列第七篇兼光大宏观周报（2023-12-03） 从三大视角看当前市场情绪——《光大投资时钟》第五篇兼光大宏观周报（2023-11-19） 市场情绪,看不见的另一只手——《光大投资时钟》第四篇（2023-09-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目录 一、降息交易将进一步催化金价上涨 ...................................................................................... 3 二、历史上降息周期开启后，金价表现如何？ ........................................................................ 4 三、风险提示 ........................................................................................................................ 11 图目录 图 1：2018 年以来，黄金价格走势复盘 ............................................................................................................. 3 图 2：1970 年以来美联储历次降息前黄金价格表现........................................................................................... 4 图 3：1970 年以来美联储历次降息后黄金价格表现........................................................................................... 4 图 4：1980 年前后金价上涨主要受高通胀影响 .................................................................................................. 5 图 5：1980 年 5-6 月短暂降息期间，金价快速上涨 ........................................................................................... 5 图 6：1985-1987 年间，美元指数下跌推动金价上涨 ........................................................................................ 5 图 7：1985 年-1986 年降息期间，金价整体上涨 .....................................