资金面系列报告之二：公募对哪些行业有强话语权？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 19 日 策略研究 公募对哪些行业有强话语权？ ——资金面系列报告之二 公募行为对重仓行业表现影响仍然明显 公募对于市场整体定价权有所降低，但其边际变化仍对部分行业表现影响较大。资金存量博弈的背景下，公募基金持股占市场流通市值的比例降低，公募买卖行为对市场整体影响减弱。但从行业的视角，公募重仓行业持股占行业流通市值的比例较大，其变化对部分行业表现仍影响明显。 公募行为与哪些行业表现高度相关？ 公募行为与各行业表现的相关度是动态变化的，公募行为阶段性与食品饮料、社会服务以及建筑材料等行业有强相关性。长期维度下公募对各行业的持仓变动较大，其买卖行为与行业表现的相关性也是动态变化的。一级行业中，公募行为阶段性与食品饮料、社会服务以及建筑材料的表现有强相关度；二级行业中，公募行为阶段性与白酒、能源金属、保险和消费电子的表现有强相关度。 公募持仓占行业流通市值比重是相关度的关键，其边际变化更值得关注。静态角度，公募行为与行业表现的相关度和公募持仓占该行业流通市值的比重有较好的相关性。公募持仓占行业流通市值比重超过 6%的行业，公募行为与行业表现的整体相关度基本都超过 65%。动态角度，公募行为与行业表现相关性最好的阶段，基本都发生在公募持仓占行业流通市值比重快速变化的区间。 公募对各行业持仓比例指标可以作为辅助参考。对于一级行业，公募与行业表现的相关度和持仓比例并没有明显关系，但细分至二级行业，相关度与公募对应行业的持仓比例有明显指数相关关系，可以作为辅助参考。 食品饮料、建筑材料以及家用电器等是与公募强相关的行业。根据公募行为与行业表现相关度以及相关度的稳定度，将行业划分为公募强相关、阶段性相关以及弱相关行业。一级行业中，食品饮料、建筑材料、家用电器等行业是公募强相关行业；二级行业中，白酒Ⅱ、水泥、能源金属、保险Ⅱ等行业是公募强相关行业。 公募强/弱相关行业表现差异受哪些因素影响？ 公募强相关行业在公募增量、持仓集中度高、经济上行以及流动性宽松时期表现优于公募弱相关行业。从静态和动态相关度两个角度，对公募强/弱相关行业表现差异的影响因素进行分析。基金发行增加和公募持仓市值占市场总市值比例较高时，公募强相关性行业表现更好。公募强相关行业表现对公募持仓的集中度变化更为敏感，集中度上升时强相关行业明显跑赢。公募强相关行业在经济上行以及流动性宽松时期也表现更好。 公募持续加仓的强相关行业家用电器值得重点关注，获持仓增配且与公募行为相关度提升明显的有色金属行业也值得关注，另外关注其他增量资金的主要增配方向，包括食品饮料、银行以及电子。公募一季报的角度，家用电器、银行、电力设备和传媒四个公募强相关行业得到加仓，后续表现值得期待。公募加仓趋势的角度，有色金属、公用事业以及家用电器行业持续多季度获得增仓，重点关注强相关行业家用电器。公募相关度的角度，有色金属行业与公募行为的相关度逐季提升明显。其他资金的角度，北上资金和保险资金可能会是未来市场资金面的主要增量，今年均集中加仓食品饮料、银行以及电子行业。 风险分析：公募行业配置发生大幅转向；其他机构资金规模发生较大变动；历史规律未来或不适用。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 公募行为对重仓行业表现影响仍然明显 ............................................................................. 5 2、 公募行为与哪些行业表现高度相关？ ................................................................................ 8 2.1 如何定义公募行为与行业表现的相关度大小？ ...................................................................................... 8 2.2 公募行为与各行业涨跌的相关度存在动态变化 ...................................................................................... 9 2.3 公募持仓占行业流通市值比重是相关度的关键，持仓比例作为辅助 ................................................... 13 2.4 对一二级行业进行相关度强弱分类 ...................................................................................................... 17 3、 公募强/弱相关行业表现差异受哪些因素影响？ ................................................................ 19 3.1 不同资金环境下，公募强/弱相关行业表现差异明显 ............................................................................ 19 3.2 公募强相关行业对公募持仓集中度更加敏感 ........................................................................................ 21 3.3 公募强相关行业在经济上行以及流动性宽松时期表现更好 .................................................................. 23 3.4 公募持续加仓的强相关行业值得关注 ................................................................................................... 25 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 27 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图 1：2023 年偏股型基金表现整