京东集团SW(9618.HK)2024Q1财报点评：收入稳健增长，利润表现超预期

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 19 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：张娟娟S0350523110004zhangjj02@ghzq.com.cn联系人：罗婉琦S0350122040042luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]收入稳健增长，利润表现超预期——京东集团-SW（9618.HK）2024Q1 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/05/17表现1M3M12M京 东 集 团-SW35.8%44.0%-4.0%恒生指数20.3%19.7%-0.0%市场数据2024/05/17当前价格（港元）134.1052 周价格区间（港元）82.24-155.43总市值（百万港元）426,898.54流通市值（百万港元）383,555.80总股本（万股）318,343.43流通股本（万股）286,022.22日均成交额（百万港元）1496.60近一月换手（%）0.44相关报告《京东集团-SW（9618.HK）2024Q1 业绩前瞻：业绩稳健，重点关注“内容生态、开放生态、即时零售”（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-04-29《京东集团-SW（9618.HK）2023Q4 财报点评：收入增长超预期，重视长期股东回报（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-03-08《京东集团-SW（9618.HK）2023Q4 业绩前瞻：事件:2024 年 5 月 16 日公司发布公告，2024Q1 实现营业收入 2600 亿元（YoY+7%，QoQ-15%）；毛利润 398 亿元（YoY+10%，QoQ-9%），营业利润 77 亿元（YoY+20%，QoQ+280%），净利润 74 亿元（YoY+19%，QoQ+285%），归母净利润 71 亿元（YoY+14%，QoQ+110%），Non-GAAP归母净利润 89 亿元（YoY+17%，QoQ+6%）。截至 2024 年 5 月 15 日，公司今年已累计回购 13 亿美元，回购股份总数约占 2023 年末普通股的3.1%，公司新股份回购计划仍余 23 亿美元额度（有效期至 2027 年 3 月18 日）。我们的观点:整体业绩表现：2024Q1 营收及经调整归母净利润均超彭博一致预期，平台持续聚焦用户体验与内容生态建设，推动京东零售业务稳健增长；公司利润增长强劲，主要由于京东零售及京东物流利润率超预期。运营表现：平台持续升级用户体验，推动 2024Q1 活跃用户及用户参与度增长强劲，其中，活跃用户数已连续两个季度保持同比双位数增长，用户购物频次、NPS 和低线城市用户数均实现显著提升。京东零售：京东零售收入稳健增长，利润率超预期。2024Q1 京东零售营收 2268 亿元（YoY+7%, QoQ-15%），同比增速持续改善，主要由于 3P 生态建设效果显著，2024Q1 3P 商家成交用户数和 3P 商家订单量均取得加速增长。分品类来看，①带电品类 Q1 收入同比增长 5%，核心品类优势稳固，2023 年至今，通过“以旧换新”购买京东家电家居商品的用户超过 1600 万，而“首次换新”的用户数同比增长超 200%，2024 年伴随各地政府的相关政策支持，预计“以旧换新”在京东家电的大盘销售占比将继续提升（2023 年已达到中高个位数水平）。②日用百货品类 Q1 收入同比增长 9%，商超品类恢复增长带动整体日用百货品类收入增速修复，高于社零对应品类增速。2024Q1 京东零售经营利润 93 亿元，经营利润率 4.1%，同比下滑 0.5pct，主要由于公司持续投入百亿补贴及用户体验，但在公司有效的成本管控下，京东零售利润率仍超市场一致预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2短期业绩仍有扰动，关注长期生态建设（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-02-05《京东集团-SW（9618.HK）2023Q3 财报点评：利润表现超预期，坚定投入平台生态建设（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-11-18《京东集团-SW（9618.HK）2023Q3 业绩前瞻：弱复苏高基数下业绩短期承压，关注长期商家生态建设（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-10-24京东物流：京东物流 2024Q1 营业收入 421 亿元（ YoY+15%,QoQ-11%），经营利润率同比提升 3.6pct 至 0.5%；其中 1）一体化供应链客户收入同比增长 11.1%至 205 亿元，主要由于来自京东集团的收入增加以及外部一体化供应链单客平均收入同比增长；2）来自其他客户的收入同比增长 18.4%至 216 亿元，主要由快递快运服务业务量增长所驱动。得益于仓网变革提效及业务规模效应加强，京东物流 2024Q1 毛利率同比提升，推动京东物流利润率超预期。盈利预测和投资评级：考虑到京东零售及京东物流利润率超预期，且公司 3P 及低价生态建设持续推进，我们上调公司 2024-2026 年营收预测分别为 11,598/12,302/13,011 亿元，归母净利分别为290/343/394 亿元，对应摊薄 EPS 为 9.1/10.5/11.9 元，Non-GAAP归母净利润分别为 371/409/444 亿元，对应 Non-GAAP P/E 为11/10/9X；根据 SOTP 估值法，我们给予 2024 年京东集团合计目标市值 4,686 亿元人民币，对应目标价 147 元人民币/159 港元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1084662115983212301791301126增长率(%)4766归母净利润（百万元）24167290233425139383增长率(%)133201815摊薄每股收益（元）7.629.0710.4511.94ROE(%)10131516P/E16.2913.7011.8910.40P/B1.331.221.401.12P/S0.360.340.320.30EV/EBITDA9.708.627.586.64资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所（股价单位港元，其余人民币，汇率参考 2024 年 5 月 17 日实时汇率 1 港元=0.926 元人民币）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3我们的观点：1、整体业绩表现（1）业绩总览：2024Q1 营业收入 2600 亿元（YoY+7%，QoQ-15%），高于彭博一致预期的 2583 亿元；实现毛利润 398 亿元（YoY+10%，QoQ-9%），高于彭博一致预期的 381 亿元；实现 Non-GAAP 归母净利润 89 亿元（YoY+17%，QoQ+6%），高于彭博一致预期的 74 亿元。图 1：2020Q3-2024Q1 公司主要财务指标情况资料来源：公司财报，国