海泰新光(688677)2023年业绩相对稳健，国内整机+海外大客户新品放量驱动下拐点将至

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持) 市场价格：45.07 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 122 流通股本(百万股) 122 市价(元) 45.07 市值(百万元) 5,482 流通市值(百万元) 5,482 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 海泰新光（688677.SH）：平台技术塑造硬镜领军者，国产整机蓄势待发 2 海泰新光 2022 年年报点评：硬镜龙头业绩持续高增，自主新品即将进入放量期 3 海泰新光 2023 年半年报点评：业绩符合预期，2023H2 多款新品有望落地 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 477 471 651 850 1,106 增长率 yoy% 54% -1% 38% 31% 30% 净利润（百万元） 183 146 242 314 404 增长率 yoy% 55% -20% 66% 30% 29% 每股收益（元） 1.50 1.20 1.99 2.58 3.32 每股现金流量 0.86 1.30 1.88 2.53 3.42 净资产收益率 15% 11% 16% 17% 19% P/E 30 38 23 17 14 P/B 4 4 4 3 3 注：股价信息截止时间 2024 年 5 月 18 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入 4.71 亿元，同比下降 1.31%，实现归母净利润 1.46 亿元，同比下降 20.19%，扣非净利润 1.36亿元，同比下降 19.20%。2024 年一季度，公司实现营业收入 1.18 亿元，同比下降20.74%，实现归母净利润 0.38 亿元，同比下降 20.68%，实现扣非净利润 0.36 亿元，同比下降 21.40%。  分季度看：2023 年单四季度公司实现营业收入 0.94 亿元，同比下降 31.21%，归母净利润 0.28 亿元，同比下降 35.54%，扣非净利润 0.25 亿元，同比下降 35.62%。公司单季度业绩增速有所放缓，主要与大客户荧光腹腔镜库存消化、新系统上市推迟有关。2024 年一季度，公司实现营业收入 1.18 亿元，同比下降 20.74%，环比增长 24.68%，实现归母净利润 0.38 亿元，同比下降 20.68%，环比增长 39.68%，实现扣非净利润0.36 亿元，同比下降 21.40%，环比增长 43.71%，呈现出良好的恢复趋势。  股份支付增加、投资损失、厂房设备折旧等影响短期利润率。2023 年公司销售费用率3.85%，同比提升 0.59 pp，管理费用率 11.32%，同比提升 2.43 pp，研发费用率 14.00%，同比提升 1.44 pp，财务费用率-1.03%，同比提升 1.73 pp，伴随公司持续扩大市场拓展以及新品研发，期间费用率有所提升。2023 年公司毛利率 63.72%，同比下降 0.63pp，基本保持稳定，净利率 30.21%，同比下降 7.90 pp，受股权激励费增加、联营企业投资损失、厂房设备折旧增加等因素影响，公司净利率有所降低。  高基数影响下内镜业务表现稳健，国内整机突破+海外新品放量有望驱动 2024 年业绩加速。2023 年，公司医用内窥镜器械收入 3.71 亿元，同比增长 1.42%，在同期客户备货形成的高基数下保持稳健增长。2023 年 9 月海外大客户新一代摄像系统正式上市，原有腹腔镜库存快速消化，未来有望签署新一轮采购订单，同时宫腔镜、尿道镜等新品合作也在快速推进，有望进一步贡献增量业绩。在国内市场，公司自主整机、史赛克合作、国药新光 3 条渠道均实现突破，相关产品陆续完成注册拿证，2024 年有望开始商业化销售。在国内整机突破+海外大客户新品放量驱动下，我们预计 2024 年公司有望走出业绩拐点，迎来加速增长。  需求波动影响光学产品增速，更多创新产品有望逐渐成熟。2023 年公司光学产品收入0.97 亿元，同比下降 11.63%，因下游需求变化光学业务短期有所波动。公司以光学设计、加工、镀膜、检测等技术能力为基础，在医用光学、工业激光和生物识别等应用开发多款光学产品和光学器件，不断拓展下游应用场景已在金融、医疗、部队、教育等多领域开始探索应用，未来有望逐渐实现规模化生产销售，实现快速增长。  盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计海外业务有望顺利推进，国内业务有望持续加速，公司业绩有望持续快速增长，预计 2024-2026 年公司收入 6.51、8.50、11.06 亿元，（调整前 24-25 年 6.52、8.52 亿元），同比增长 38%、31%、30%，2024-2026 年净利润 2.42、3.14、4.04 亿元（调整前 24-25 年 2.55、3.32 亿元），同比增长 66%、30%、29%。公司当前股价对应 2024-2026 年约 23、17、14倍 PE，考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险，与史赛克的 ODM 合作模式风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 2023 年业绩相对稳健，国内整机+海外大客户新品放量驱动下拐点将至 海泰新光（688677.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 18 日 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-04海泰新光沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 全年业绩相对稳健，Q1 环比快速提升 .............................................................. - 3 - 内镜业务有望迎来拐点，光学应用场景持续拓展 .............................................. - 5 - 风险提示 ........................................................................