吉利汽车(0175.HK)品牌定位重构，电动化加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：10.22 港元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 10,063 流通股本(百万股) 10,063 市价(港元) 10.22 市值(百万港元) 102,848 流通市值（百万港元） 102,848 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 148,565 179,846 214,626 248,152 266,740 增长率 yoy% 46% 21% 19% 16% 7% 净利润（百万元） 5,123 5,166 7,450 8,726 10,082 增长率 yoy% 9% 1% 44% 17% 16% 每股收益（元） 0.51 0.51 0.74 0.87 1.00 每股现金流量 1.59 2.22 2.62 1.57 1.87 净资产收益率 7% 7% 9% 9% 10% P/E 18.3 18.1 12.6 10.7 9.3 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 备注：数据统计截至 2024 年 05 月 16 日收盘价 报告摘要 ◼ 成长复盘：24 年开启新周期，品牌向上+渠道革新，电动化率提升 ①15-17 年，上一轮红利期：自主 SUV 红利+帝豪、博越等爆款车型推出，销量持续提升；②17-20 年，阵痛期：购置税减征退坡+公司管理层结构复杂+产品周期老化，在国内自主+新势力竞争下稍显不足；③21 年-23 年，转型尝试期，油改电价差较大、多品牌价格带重叠，混动转型较慢。 ◼ 新能源：银河、极氪、领克定位清晰，24 年新能源渗透率有望 45%+ ①银河： 23 年推出，补齐 10-20 万价格带新能源 ToC 端产品布局。吉利原有 10-20 万新能源车主要靠吉利本品牌及几何。其中，几何主要面向 ToB 端，而吉利本品牌多为油改电车型，销量疲软。银河自 2023 年发布以来，规划了 L 系列（混动）、E 系列（纯电）两大类别。预计银河 24 年全年销量有望进一步增长。 ②极氪：稳中向好，极氪 001 稳定，007 有望复刻 001 成功。极氪 001 为极氪品牌实现向上突破的关键，24 款极氪 001 售价保持在 26.9 万-32.9 万元，入门版价格不变，中配和高配价格反降 2 万，我们看好其销量维稳。与此同时，极氪 007作为对标 Model 3 与小米 su7 的车型，拥有 800V 电气架构、2 颗 Orin X 芯片，在快充及高速 NZP 方面均有突出表现，我们预计该车稳态月销量有望达到 7K+，成为极氪 001 后又一爆款车型。基于此，极氪 24 年的销量有望达到 23 万辆。规模化效应下，极氪的利润有望实现扭亏。 ③领克：由油改电到全面推进插混策略，转型效果初显。领克 08 PHEV 对于领克品牌的新能源转型具有标志性意义。战略上看，领克不再推出燃油版车型，而是打造全新车型，自 23 年 9 月上市以来，23 年 12 月销量已爬坡至 1 万辆，较前期燃油版车型有明显提升。领克 07 延续 08 的年轻化风格，有望推动领克新能源渗透率加速向上。 ◼ 燃油车：油车基本盘扎实，稳定贡献利润 吉利的油车中，帝豪、缤越等主要聚焦在 5-10 万下沉市场，短期电动车难以渗透；而星瑞、星越等 10-15 万的油车前期口碑良好，在行业平均销量下滑的背景下月销依然稳定在 1 万辆以上，受价格战影响较小。 ◼ 盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司整体营收分别为 2146.26、2481.52、2667.40 亿元，归母净利润分别为 74.50、87.26、100.82 亿元，对应 PE 分别为12.56、10.73、9.287X，首次覆盖，给与“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济回升不及预期；新车型供给增多，价格战仍将继续；新车型市场接受度不及预期、电动化渗透率不及预期、报告中使用信息更新不及时风险。 吉利汽车：品牌定位重构，电动化加速 吉利汽车(0175.HK)/汽车 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 05 月 17 日 -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05吉利汽车恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 前言：整车研究框架 2024 版 .............................................................................. - 4 - 基于长期视角的整车核心“六力”研究模型 .................................................... - 4 - 动态演绎：智能化提速、需求把控维持、电动化边际递减 ......................... - 4 - 整车系列研究逻辑-中期视角：细分车格及产品布局分析 ............................ - 5 - 整车系列研究逻辑-短期视角：订单，销量，库存，折扣及竞品 ................. - 6 - 一、成长复盘：24 年开启新周期，品牌重塑+渠道革新，电动化率提升 ........... - 6 - 成长复盘-总览：受益 15-17 年 SUV 红利后，23 年仍处在转型尝试期 ...... - 6 - 成长复盘（15-16 年）：以 5-10 万轿车为基，积极拥抱自主 SUV 红利 .... - 7 - 成长复盘（21-23 年）：油改电价差较大&多品牌价格带重叠，混动转型较慢- 7 - 成长复盘（24 年起）：品牌定位重构-银河&领克优先插混、极氪专注纯电- 8 - 概览：2023 年吉利按品牌&车型销量占比 ................................................... - 8 - 成长复盘（24 年起）：渠道变革，新能源与燃油车分网销售 ..................... - 8 - 二、核心竞争力：电动化底层能力扎实，浩瀚(纯电)+雷神(混动)双线并行 ........ - 9 - 电动化核心能力：纯电领域推出浩瀚架构，实现 A-E 级车全尺寸覆盖 ....... - 9 - 电动化核心能力：浩瀚架构动力性能优势突出，车型胜率较高 ................ - 10 - 电动化核心能力：混动领域推出雷神混动，