2024年4月经济数据点评：4月经济的三大特征

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2024 年 4 月经济数据点评 4 月经济的三大特征 2024 年 05 月 18 日 [Table_Author] 分析师：赵宏鹤 分析师：张鑫楠 执业证号：S0100524030001 执业证号：S0100524030003 邮箱：zhaohonghe@mszq.com 邮箱：zhangxinnan@mszq.com ➢ 核心观点 从统计局公布的数据看，4 月国内经济稳中向好，结构上呈现三大特征：1）房地产延续弱势，基建开始减速，制造业持续高增；2）产需不平衡的现象依然存在；3）节假日对消费数据的影响力上升。 第一，关于投资端：地产弱势、基建减速、制造强势。房地产各项数据延续弱势，4 月当月房地产投资同比-10.5%，商品房销售面积同比-22.8%。值得注意的是，过去两年多发挥逆周期托底作用的基建投资的增速也出现减缓，4 月当月同比5.9%，是去年 12 月以来的最低水平，降债加速和发债减速都有影响。相比之下，制造业投资持续高增，4 月增速仍在 9%以上。 第二，关于供给侧：产需不平衡仍是经济的重要特征。4 月工业增加值的当月同比增速在高基数的基础上进一步加速至 6.7%，高于 WIND 平均预期 1.2 个百分点，也远高于 3.5%的固投和 2.3%的社零增速。虽然剔除价格和基数因素后，产需读数的差异有所收窄，产需不平衡的现象依然存在。体现到价格上，4 月通胀结构保持“服务 CPI>商品 CPI >PPI”的特征。 第三，关于消费端：节假日对居民消费的影响力上升。4 月服务业生产指数同比3.5%、社零同比 2.3%，均较前值偏弱，统计局提及“假期天数减少”的影响。去年 4 月的假期是 10 天，今年则是 8 天，同比减少 2 天，原因是去年“五一”假期的前 2 天落在 4 月 29-30 日。今年以来，假期消费数据表现好于日常消费的现象愈发明显，例如五一假期的旅游总收入同比增长 12.7%。这一现象的成因和持续性值得研究和跟踪。 总的来说，当前我国经济稳中向好，随着 4 月政治局会议作出一系列部署，多项扩内需政策正在落地，后续要密切跟踪研判。一是地方政府降债减速和发债提速，能否带动广义财政阶段性重新扩张；二是下调房贷利率和首付比例的政策效果，以及房产“收储“的模式探索和推进力度；三是金融数据去虚存实的衍生影响。 ➢ 4 月经济数据结构拆分 工增当月同比+6.7%，前值+4.5%，涨幅扩大。其中，装备制造业增速较快，汽车 / 电 子 设 备 / 运 输 设 备 在 整 体 工 业 行 业 中 涨 幅 居 前 ， 读 数 分 别 为+16.3%/+15.6%/+13.2%。服务业生产指数当月同比+3.5%，前值+5.0%，读数小幅回落。 相关研究 1.全球大类资产跟踪周报：地产再掀波澜，铜价大幅上涨-2024/05/18 2.全球大类资产跟踪周报：港股继续领涨-2024/05/12 3.2024 年 4 月金融数据点评：如何理解 4 月金融数据波动？-2024/05/12 4.2024 年 4 月通胀点评：公用事业涨价开始影响通胀了吗？-2024/05/11 5.2024 年一季度货币政策执行报告点评：财政是宏观政策主要变量-2024/05/11 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 社零当月同比+2.3%，前值+3.1%。其中，商品类消费仍弱于餐饮服务类，但两者的差距在缩小，餐饮收入当月同比+4.4%、商品零售当月同比+2.0%。必选消费的表现继续好于可选消费，服装、化妆品、建材类均负增长。 固投当月同比+3.5%，前值+4.8%，涨幅收窄。制造业投资当月同比增长+9.3%，前值+10.3%，有所回落、保持高位。其中，运输设备/纺织/食品加工等行业投资增速较快，当月同比读数分别为+33.6%/+24.3%/+22.7%。 房地产投资当月同比-10.5%，前值-10.1%，降幅继续扩大。商品房销售面积当月同比-22.8%，前值-18.3%，降幅同样扩大。全口径基建当月同比增速+5.9%，前值+8.6%，在基数不高的情况下明显回落，应与去年底以来地方降债成效显著、今年以来专项债发行偏慢有关。 风险提示：居民消费恢复不及预期；海外经济恢复不及预期。 图1：房地产投资增速仍在磨底 图2：专项债发行进度偏慢（同期为 2021-2023 年） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：基建投资增速减缓 图4：新动能增速较快 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.0地产投资:当月同比 %0204060801001201月3月5月7月9月11月2024专项债发行进度 %同期均值 %-15-10-505101520固定资产投资完成额:基础设施建设投资:当月同比 %-40.00-20.000.0020.0040.0060.00工业增加值:当月同比 %工增:高技术行业:当月同比 %宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图5：社零增速略有回落 图6：经济结构特征明显 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -15-10-505101520中国:社会消费品零售总额:当月同比 %-3-2.5-2-1.5-1-0.500.51%%%中国:CPI:服务:当月同比CPI：核心商品：当月同比PPI宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会