红利系列之一：银行AH股高溢价，掘金H股高股息

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 红利系列之一 银行 AH 股高溢价，掘金 H 股高股息 2024 年 05 月 18 日 ➢ 银行 H 股的分红税率相对 A 股并不占优。目前国内共有 15 家 A+H 上市银行（后称“AH 上市行”），A 股的分红税率与持股时长相关，1 月以内、1 年以内、1 年以上分别为 20%、10%、0%。H 股的分红税率与投资渠道、投资者类型相关，香港账户适用 10%的税率，个人和基金通过港股通投资的适用 20%的税率，企业通过港股通投资的依法计征，持股 1 年以上可免征。 ➢ AH 股高溢价下，扣税后的银行 H 股股息率仍相对较高。截至 2024 年 5月 17 日，15 家 AH 上市行的 A 股对 H 股均有溢价，平均溢价率为 43%，仍处于历史较高水平。H 股普遍折价下，即便通过分红税较高的港股通渠道，仍有 10 家 AH 上市行的 H 股股息率较 A 股更高。两会期间港区参会者曾提出下调港股通股息红利税率的建议，后续减税政策若能落实，银行 H 股的红利优势将进一步扩大。 ➢ 股息之外，流动性等因素也应纳入考虑。一方面，现阶段 H 股股息率偏高的主要是中小银行，而其 H 股流动性相对于大行较差，实际投资中可能会因为交易不顺面临额外的时间成本和汇率风险。另一方面，或受投资者结构、股利结算效率影响，银行 H 股成交活跃度整体弱于 A 股，近一年 15 家 AH 上市行A 股日成交量平均为 H 股的 1.6 倍。 ➢ 优选红利价值高、成交活跃、资金面平稳、经营质地良好的银行 H 股。红利角度，H 股股息率较高、近三年分红比例稳定在 30%以上、资本充足的有建行、工行、重庆农商行。成交角度，近一年换手率较高的有农行、工行、招行、重庆农商行，同时也应关注 H 股流通盘较大的建行。资金面角度，中国大陆投资者持股比例高的有建行、光大银行、工行，预计其 H 股资金面受海外利率变动等外部冲击的影响较小。基本面角度，24Q1 业绩表现较优、不良率低、拨备覆盖率较高的有交行、招行、青岛银行、重庆农商行。 ➢ 投资建议： 溢价有望收窄，红利价值较高 银行 AH 股溢价仍处于历史较高水平，一方面，税收政策预期改善、资金面支撑下溢价有望收敛。另一方面，H 股的折价也带来了股息优势，同时也要考虑H 股市场流动性和结算效率的相对劣势。综上，银行 H 股关注：1）建设银行：股息率国有行首位、流通盘 AH 上市行中最大、大陆投资者占比高达85%、资本充足；2）工商银行：股息率、换手率在国有行中均位居前三、大陆投资者占比 51%、资本充足；3）重庆农村商业银行：基于 2024 年 5 月 17 日股价计算的税后股息率 6.6%居 AH 上市行首位、分红稳定、资本充足、24Q1末拨备覆盖率在 AH 上市行中排第二。 ➢ 风险提示：宏观经济波动超预期; 资产质量恶化; 行业净息差下行超预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 王琮雯 执业证书： S0100123120017 邮箱： wangcongwen@mszq.com 相关研究 1.2024 年 4 月社融数据点评：社融增速下行，信贷需求偏弱-2024/05/12 2.上市银行 2023&24Q1 业绩综述：业绩筑底，扩张降档，分红提升，不良稳定-2024/05/04 3.六家国有大行 2024 年一季报点评：业绩小幅负增，酝酿中期分红-2024/05/01 4.招商、中信、光大银行 2024 年一季报点评：资产质量稳健向好-2024/04/30 5.31 家上市银行 2023 年业绩综述：个贷风险略升，多家提高分红-2024/04/15 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 银行 AH 股红利税政策对比 ...................................................................................................................................... 3 2 银行 AH 股溢价较高，关注港股红利价值 ................................................................................................................. 5 3 股息之外，流动性等因素也应纳入考虑 ..................................................................................................................... 9 4 四个维度掘金 H 股银行 ......................................................................................................................................... 11 5 投资建议 ............................................................................................................................................................... 16 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一