震荡偏强，关注顺周期和成长

http://www.huajinsc.cn/1 / 19请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 05 月 18 日策略类●证券研究报告震荡偏强，关注顺周期和成长定期报告投资要点 复盘历史，社融增速快速下行时 A 股表现分化，核心影响因素是经济、盈利。历史上社融当月新增 TTM 增速快速下行至负共有 7 个时期，观察期间 A 股的表现，可以看到：（1）A 股表现分化：7 次中有 3 次上证综指上涨。（2）影响 A 股走势的核心因素是经济和盈利：一是经济数据和盈利增速边际上升时上证综指上涨，如2009.10-2011.4、2020.12-2021.9、2023.12-2024.4 期间工业企业利润增速或 PMI回升，上证综指上涨；反之则指数下跌。二是流动性和估值的影响相对偏小。 当前来看，社融增速下行不改 A 股震荡偏强趋势，主要受经济修复和盈利回升支撑影响。比照复盘，当前来看：（1）经济修复预期短期可能上升。一是经济结构上，投资和消费增速可能企稳回升，出口增速难快速下行。二是政策上，短期保增长相关政策可能持续、加速出台和落地：首先政治局会议已定调要靠前发力有效落实已出台政策；其次地产放松政策超预期。（2）盈利大概率处于回升周期中。一是工业企业利润增速大概率继续上行；二是 A 股盈利增速也大概率在上行趋势中。 短期延续震荡偏强趋势，做多窗口开启。（1）分子端：经济修复预期上升。一是地产超预期放松下，销售可能企稳回升：政策从减少供给、刺激需求两方面加速房地产去库存。二是 4 月份制造业投资、基建投资增速继续回升。（2）流动性：短期可能进一步宽松。一是国内流动性短期可能进一步宽松。二是股市资金继续改善：地产政策大幅放松下，外资短期可能继续大幅流入；风险偏好可能上升，融资、新发基金等流入短期可能上升。（3）风险偏好短期可能上升。一是国内政策短期提升市场情绪；二是地缘风险下降、海外降息预期上升提升全球市场风险偏好。 复盘历史，信用回落时顺周期和部分成长占优。（1）复盘来看，国内社融增速快速下行时，顺周期和部分成长占优。一是风格上，价值和成长都可能占优：盈利下行时偏稳定的价值风格相对占优，盈利上升时成长风格相对占优。二是大类行业上，周期、消费和部分科技成长都可能占优。（2）历史上日本 M2 增速回落时，医疗保健、信息技术、公用事业、能源、金融表现占优。一是 9 次日本 M2 增速回落时有 4 次医疗保健行业领涨，2 次信息技术行业领涨；二是除能源金融外，均是受经济周期影响较小的行业。 短期继续关注顺周期、核心资产和 TMT。（1）短期顺周期和成长可能是配置方向：一是根据历史经验，信用回落时周期、消费和部分科技成长占优；当前指向经济修复预期下的上游周期、消费、TMT。二是地产超预期放松带来经济修复的预期，相关的地产和地产产业链、消费等可能占优。三是地产销售和经济回升预期上升，外资可能继续流入，外资偏好的核心资产如食品饮料、电新、医药等可能受益。四是市场情绪上升，指数快速上行时科技成长、券商等可能偏强。（2）短期继续关注：一是受益于经济修复和外资流入的电新（电池、光伏、风电）、有色、化工、食品饮料、旅游、医药、家电等；二是政策和产业趋势向上的通信（卫星互联网、低空经济）、电子（半导体）、传媒（AI 应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）；三是受益于地产放松政策和风险偏好上升的地产、建材、轻工、家电、券商等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告数读 IPO 系列 2024.5.16IPO 审核即将重启，新股配置暂时继续维持底 部 思 维 布 局 - 华 金 证 券 新 股 周 报2024.5.12核心资产见底了吗？ 2024.5.11外部情绪或利于板块活跃，但新一轮新股上行周期开启尚待确认-华金证券新股周报2024.5.5节后可能延续震荡上行，成长占优 2024.5.4定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 19请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦：信用回落下 A 股会如何表现？...................................................................................................4（一）复盘历史，社融增速快速下行时 A 股表现分化................................................................................. 4（二）当前来看，社融增速下行不改 A 股震荡偏强趋势..............................................................................5二、周度策略：短期延续震荡偏强趋势，做多窗口开启.....................................................................................6（一）分子端：地产销售短期可能企稳回升，经济修复预期上升................................................................6（二）流动性：延续宽松.............................................................................................................................9（三）风险偏好：政策持续落地、地缘关系改善提振风险偏好................................................................. 10三、行业配置：短期继续关注顺周期、核心资产和 TMT.................................................................................. 11（一）短期顺周期和成长可能是配置方向..................................................................................................11（二）短期继续关注顺周期、核心资产和 TMT......................................................................................... 15四、风险提示..............................................................................................................................................