纺织服饰行业投资策略-2023年-2024Q1复盘：品牌表现分化，制造延续恢复态势

纺织服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 纺织服饰 2024 年 05 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《4 月中国出口环比改善，继续推荐出口及出行链—行业周报》-2024.5.12 《阿迪上调全年指引，推荐出口及出行链，新增推荐兴业科技—行业周报》-2024.4.21 《运动服饰年报综述:行业稳中有升，挖掘结构性亮点—行业深度报告》-2024.4.18 2023 年&2024Q1 复盘：品牌表现分化，制造延续恢复态势 ——行业投资策略 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 吴晨汐（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790122120013  复盘：2024Q1 品牌表现分化，制造龙头延续恢复态势 2023 年纺服整体平均收入 236 亿元，同比-2.0%，平均归母净利润 35 亿元，同比-0.9%，平均毛利率同比+0.8pct 至 51.3%，平均净利率同比+0.2pct 至 14.8%。2024Q1A 股纺服平均收入 22 亿元，同比+12.3%，平均归母净利润 3 亿元，同比+20.4%，平均毛利率同比+1.3pct 至 36.7%，平均净利率同比+0.9pct 至 13.3%。（1）品牌 2023 年如期改善，2024Q1 表现分化：2023 年品牌平均收入 299 亿元，同比+12.6%，平均归母净利润 44 亿元，同比+26.1%，平均毛利率同比+2.9pct至 59.0%，平均净利率同比+1.6pct 至 14.8%。2024Q1 A 股品牌表现分化。（2）制造 2023 全年前低后高，2024Q1 延续恢复态势：制造平均收入 137 亿元，同比-8.3%，平均归母净利润 21 亿元，同比-3.9%，平均毛利率同比+1.0pct 至 24.3%，平均净利率同比+0.7pct 至 15.1%。2024Q1 制造企业持续恢复，业绩弹性显现。  品牌：运动品牌稳中有升、男装&家纺业绩韧性凸显、休闲装业绩修复明显 运动：2023 年国际品牌逐季复苏，国内品牌稳中有升。2024Q1 运动品牌流水基本个位数增长，安踏体育、FILA 及其他品牌 OPM 亮眼，行业净利率稳中有升。营运指标库销比回归良性，2024Q1 折扣逐步改善。男装：2023 年收入/利润同增17%/38%，2024Q1 收入/利润同增 9%/11%，2023 年渠道拓展稳步推进，保持高分红比例，2024Q1 表现有所分化，但好于其他版块。家纺：龙头业绩韧性凸显，渠道稳步扩张，2023 年保持高分红比例。休闲装：2023 年业绩端修复明显，渠道改革持续推进。高端女装：2023 年业绩表现分化，2024Q1 盈利能力短期承压。门店整体呈现净关态势，歌力思逆势扩张。  制造端：产能布局&新客户开拓，优质龙头业绩呈逐季恢复态势 优质代工龙头：2023H2 开始，海外客户去库存接近尾声，在大客户订单恢复增长的基础上，优质代工龙头凭借海外产能布局拓展新客户，持续贡献收入增长，业绩全年前低后高，呈现逐季恢复态势。2023Q4 各代工龙头收入端增速转正，部分优质龙头如伟星股份、兴业科技 Q3 已实现转正。并随着产品结构优化、产能陆续爬坡，带动盈利能力持续提升。户外代工：2024Q1 户外需求待恢复，期待 Q2 旺季表现。纱线长丝：2024Q1 需求旺盛&产能逐步释放，业绩稳步恢复。  展望：看好优质代工龙头业绩持续增长，布局具备α的优质品牌 （1）品牌侧，核心推荐品牌出海的名创优品及泡泡玛特、兼具低估值和业绩确定性的 361 度、低估值兼具成长性的报喜鸟、受益于国际品牌复苏的滔搏、多品牌协同的安踏体育。同时，建议关注业绩韧性凸显且具有较好分红表现的比音勒芬、海澜之家、罗莱生活；以及李宁、特步国际估值底部下边际改善和超跌布局机会。（2）制造侧，考虑到 2024H1 低基数叠加产能持续爬坡带动盈利能力提升的逻辑，我们推荐具有新品类新应用新客户新赛道逻辑的优质代工龙头，重点推荐开润股份、华利集团、申洲国际、兴业科技、伟星股份、健盛集团。  风险提示：终端消费疲软、原材料价格大幅波动、人民币汇率波动等。 -22%-14%-7%0%7%2023-052023-092024-01纺织服饰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 纺服复盘：2024Q1 品牌表现分化，制造龙头延续恢复态势 ............................................................................................... 3 1.1、 运动品牌：2023 年国际品牌逐季复苏，国内品牌稳中有升 ..................................................................................... 5 1.2、 男装品牌：2023 年渠道拓展稳步推进，2024Q1 好于其他版块 ............................................................................... 7 1.3、 家纺板块业绩韧性凸显、休闲装业绩修复明显、高端女装表现分化 ...................................................................... 8 1.3.1、 家纺板块：2023 年渠道稳步扩张下业绩韧性凸显，维持高分红比例 .......................................................... 8 1.3.2、 休闲装：2023 年业绩端修复明显，2024Q1 渠道改革持续推进 .................................................................... 9 1.3.3、 高端女装：2023 年业绩表现分化，2024Q1 盈利能力短期承压 .................................................................... 9 1.4、 代工制造：产能布局&新客户开拓，优质龙头业绩呈逐季恢复态势 ..................................................................... 10 1.5、 2024Q1 户外需求待恢复，纱线长丝随下游需求提升业绩稳步恢复 ...................................................................... 10 2、 盈利预测及投资建议 ..