申洲国际(2313.HK)2023年报点评：2023年平稳收官，看好2024年业绩修复

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 纺织服装 2024 年 05 月 17 日 申洲国际（02313.HK）2023 年报点评 强推 （维持） 2023 年平稳收官，看好 2024 年业绩修复 目标价：97 港元 当前价：82.95 港元 事项：  2023 年营收 249.7 亿元，同比-10.1%，归母净利润 45.6 亿元，同比-0.1%；若剔除汇兑收益、利息收入和政府补贴影响，净利润为 37.1 亿元，同比+11.3%。其中，23H2 营收 134.1 亿元，同比-5.5%；归母净利润 24.3 亿元，同比+10.7%。 评论：  去库存压力拖累业绩，新品牌收入占比提升。1）分品类；运动类产品收入 180.3亿元（同比-13.6%），主要系欧美市场需求疲软叠加去库存压力，下半年同比下滑 7%，环比上半年降幅（20%）明显收窄；休闲类/内衣类/其他针织类产品收入为 56.7/10.7/2.0 亿元，同比-1.4%/+30.2%/-41.6%（剔除口罩+0.4%）。2）分地区：国内/欧洲/美国/日本/其他市场收入为 71.2/50.3/38.8/36.8/52.6 亿元，同比+0.7%/-19.1%/-20.4%/-6.4%/-7.6%。3）分品牌：Nike/Uniqlo/Adidas/Puma合计实现收入为 198.9 亿元，同比-12.8%；国内品牌安踏、特步和李宁合计收入占比超过 11%，同比增长超过 2pcts；新客户 Lululemon 也保持较快增长。  毛利率环比提升，所得税率大幅改善 2023 年公司毛利率同比+2.2pcts 至24.3%，主要系产能利用率回升+海外工厂产能释放+去年同期存在疫情相关支出。全年来看，公司销售/管理费用率分别-0.1/+0.5pcts 至 0.7%/7.5%，汇兑损益 1.5 亿元（较同期减少 8.5 亿元），有效税率受海外盈利占比提升影响同比-4.5pcts 至 8.8%。因此，公司 2023 年实现归母净利率 18.3%（+1.8pcts）。  营运能力持续改善，现金流表现良好。2023 年公司存货/应收账款周转天数+11/+17 天至 118/72 天，主要系 Q4 订单需求增加，公司增加了材料和在产品的储备，存货和应收账款相应增加，但其仍处于合理范围内；预计随着 2024年订单需求回暖，各项指标将恢复正常。现金流方面，公司 2023 年经营性现金净流入 52.3 亿元，同比+12.9%；截至 2023 年末，公司现金及现金等价物为116.0 亿元，较同期增加 42.3 亿元，现金流表现良好。  海外工厂贡献提升，盈利能力逐步优化。海外工厂效率、规模和产量进一步提升，成衣产量占比约 53%（同比+7pcts），其中柬埔寨成衣产量占比约 26%（同比+4pcts）。我们认为，随着公司海外工厂在辅料、印花、绣花等生产工序上的一体化配套，海外工厂短交期能力得到强化，盈利能力预计稳步上升。  投资建议：垂直一体化成衣龙头，盈利修复弹性强。随着公司下游订单逐步恢复，产能利用率有望进一步提升，看好公司 2024 年业绩弹性。中长期看，公司加快海外产能布局，垂直一体化优势明显，有望持续享受份额扩张红利。考虑到下游客户需求恢复不确定性，我们略调整公司盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 53.4/61.4/70.5 亿元（原 24-25 年预测值为 59.8/76.1 亿元），对应当前股价 PE 分别为 21/18/16 倍。根据 DCF 法估值给予目标价 97港元，维持“强推”评级。  风险提示：客户订单波动风险；汇率波动风险；产能释放不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 24,996 28,574 32,381 36,374 同比增速(%) -0.1% 17.1% 15.0% 15.0% 归母净利润(百万) 4,557 5,337 6,136 7,054 同比增速(%) 24.3% 26.0% 26.5% 27.0% 每股盈利(元) 3.03 3.55 4.08 4.69 市盈率(倍) 24.9 21.3 18.5 16.1 市净率(倍) 3.5 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 24 年 5 月 16 日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 150322.24 已上市流通股(万股) 150322.24 总市值(亿港元) 1,246.92 流通市值(亿港元) 1,246.92 资产负债率(%) 32.39 每股净资产(元) 21.86 12 个月内最高/最低价 87.3/59.3 单击此处输入文字。 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《申洲国际（02313.HK）2022 年报点评：龙头经营韧性凸显，看好 23 年修复趋势》 2023-03-29 《申洲国际（02313.HK）2022 年中报点评：营收优异、盈利承压，看好 H2 边际改善》 2022-08-26 《申洲国际（02313.HK）深度研究报告：规模争先，织造称王》 2022-06-15 -48%-33%-18%-3%22/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0320240502-20240516申洲国际恒生指数华创证券研究所 申洲国际（02313.HK）2023 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 5,332 12,259 13,320 14,673 营业总收入 11,177 12,518 14,131 15,686 应收款项合计 2,617 3,077 3,454 3,856 主营业务收入 11,168 12,509 14,120 15,675 存货 781 833 1,008 1,104 其他营业收入 9 10 11 12 其他流动资产 10,841 4,882 6,098 6,815 营业总支出 9,719 10,805 12,154 13,445 流动资产合计 19,571 21,051 23,880 26,448 营业成本 6,834 7,711 8,775 9,819 固定资产净额 3,311 3,514 3,687 3,834 营业开支 2,885 3,094 3,380 3,626 权益性投资 0 0 0 0 营业利润