中通快递W(2057.HK)深度报告：厚积薄发打造优势壁垒，行业龙头持续领跑

证券研究报告 | 公司深度 | 物流 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中通快递-W(02057) 报告日期：2024 年 05 月 17 日 厚积薄发打造优势壁垒，行业龙头持续领跑 ——中通快递深度报告 投资要点 ❑ 中通快递后来居上，2016 年起件量稳居行业第一。20 世纪 90 年代，出口报关材料和样品邮寄需求暴涨，EMS 的服务无法满足快速传递的需求，由此民营企业陆续成立，中通开始于 2002 年。公司成立时间虽然较晚，但凭借着精准的投资和决策使得公司在成立后的 20 多年里从前期生存和追随成长为电商快递行业龙头，不断追赶和领先。2016 年起，中通已连续 8 年成为行业件量第一，2014-2023 年公司件量 CAGR 增速为 37%。公司营业收入主要来源于快递服务，2023年公司营业收入中快递服务占比 92.4%。 ❑ 中国市场快递行业增速虽放缓，但 新兴模式电商崛起，为上游商流注入动力。 量：2022 年中国快递量增速仅 2.1%；2023H1 件量剔除 2022 年低基数影响（假 设 2022 年 H1 增速为 10%）的自然增速下仅为 7.1%，行业已进入存量发展阶 段。但以拼多多为代表的新兴电商依靠低价、社交、直播在下沉市场迅速裂变， 打开了低线城市的消费力，提升下沉市场网购渗透率的同时加快单包裹货值的下 降，从而带来包裹数量的增加。价：随着价格政策的托底，恶性价格竞争或将不再发生，但行业淡季或局部良性价格竞争可能会使得价格产生波动，叠加 2024年 3 月行业新规出台，行业将逐步进入良性竞争和高质量发展阶段。当前阶段，行业利润已出现集中趋势，自 2019 年起，中通归母净利润占通达系总利润比重持续超过 50%，并逐渐增加，我们认为行业集中度有望实现进一步提升。 ❑ 长跑后半段，龙头崛起，优势显著。快递行业发展早期，各家快递公司干线运输和转运中心自营率相对较低，与此对应的是公司对干线等掌控力较低，运营效率不高。中通审时度势较早意识到快递行业重资产模式的重要性，利用自有资金率先开始资本投入。早在 2010 年中通的资产只有申通的 1/3。在行业高速发展时期，中通不断加大基础设施建设，不停追赶。截止 2023 年 12 月 31 日，中通 15-17 米高运力甩挂车占比高达 92%。公司拥有 99 个分拣中心，其中自营 91 个。自动化分拣线从 2017 年的 58 套增加至 2023 年的 464 套，有效推动转运中心自动化率的提升，带来操作效率的提高，中通的单票分拣成本从 2016 年的 0.43 元降至 2023 年的 0.27 元，这也使得中通在行业竞争中逐步领先。随着业务量的提升和资产投入，中通成本优势明显。2023 年中通单票运输、单票分拣相关成本分别为 0.45/0.27 元，合计同比下降 0.11 元，降幅达 13%。贯彻“同建共享”企业文化，加强凝聚力。加盟模式快递企业的揽派端的实力需要依靠加盟商的投入和协助。中通坚持“同建共享”理念，铸造了加盟商的信任基础，创新性地开启“股权改革”、有偿派费等改革。 ❑ 盈利预测与估值 中通作为行业龙头，在行业存量发展阶段，头部快递企业的市场份额有望进一步提升，叠加品牌溢价效应，从而带动业绩增长，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 100.53、117.95、133.57 亿元，对应 PE 分别为 13.9、11.8 和 10.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 经济下行风险、行业增速低于预期 、快递价格战恶化 投资评级: 增持(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：张梦婷 zhangmengting@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$188.70 总市值(百万港元) 153,387.94 总股本(百万股) 812.87 股票走势图 相关报告 -42%-32%-23%-13%-3%7%23/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/05中通快递-W恒生指数中通快递-W(02057)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 38419 43824 49844 54913 (+/-) (%) 9% 14% 14% 10% 归母净利润 8749 10053 11795 13357 (+/-) (%) 28% 15% 17% 13% 每股收益(元) 10.83 12.37 14.51 16.43 P/E 15.86 13.88 11.83 10.45 资料来源：浙商证券研究所 中通快递-W(02057)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 后来居上，2016 年起件量稳居行业第一 ................................................................................................... 6 1.1 依电商发展崛起，厚积而薄发 .......................................................................................................................................... 6 1.2 加盟制商业模式下，持续投资建立领先的全国网络 ....................................................................................................... 7 1.3 单票盈利持续领先 .............................................................................................................................................................. 9 2 战国时代——良性竞争加速行业集中 ...................................................................................................... 10 2.1 行业进入存量发展阶段，新兴电商模式或成为重要增长来源 .............................................