华发股份(600325)公司年报点评：现金流良好，千亿规模销售稳健增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 华发股份（600325）公司年报点评 2024 年 05 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 17 日收盘价（元） 8.07 52 周股价波动（元） 5.84-11.66 总股本/流通 A 股（百万股） 2752/2571 总市值/流通市值（百万元） 22210/20750 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 营 收 稳 健 增 长 ， 销 售 回 款 同 比 高 增 》2023.09.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -42.79%-30.79%-18.79%-6.79%5.21%17.21%2023/52023/8 2023/11 2024/2华发股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.1 -4.2 -9.7 相对涨幅（%） 0.7 -6.8 -18.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email:tll5535@haitong.com 证书:S0850510120001 分析师:谢盐 Tel:(021)23219436 Email:xiey@haitong.com 证书:S0850511010019 现金流良好，千亿规模销售稳健增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件。2023 年，公司实现营业收入 721.4 亿元，同比增加 19.35%；实现归母净利润 18.38 亿元，同比下滑 29.58%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.70 元（含税）。  财务数据方面：（1）截止 2023 年底，公司经营活动产生的现金流量净额为505.4 亿元，同比增加 31.1%。（2）2023 年，公司实现加权平均净资产收益率为 9.66%，同比减少 4.49 个百分点。  根据公司 2023 年年报披露：  销售情况：2023 年，公司全年实现销售 1259.9 亿元，同比增长 4.8%，连续4 年稳居千亿阵营。2023 年，公司始终坚持紧抓销售回款，实现回款金额846.89 亿元，同比增长 17.2%，资金回笼保持稳健态势；2023 年末预收楼款达 1008.18 亿元，较年初增长 15.66%，待结算资源充沛。  房地产开发情况：2023 年，公司新开工面积 204.75 万平方米，竣工面积514.93 万平方米。2023 年末，公司拥有土地储备计容建筑面积 433.99 万平方米，在建面积 1189.08 万平方米。  投资开拓方面：2023 年，公司投拓策略始终聚焦在一线、强二线城市，通过公开竞拍、战略并购、股权合作等方式，获取优质项目 23 个，投资基础更加稳固。  融资方面：2023 年，公司确保“三道红线”持续绿档，夯实稳健发展根基。资金管控方面，公司首单租赁住房 Pre-REITs 项目及类 Reits 次级份额转售等相继落地；积极开展股权融资，顺利完成向特定对象发行股票，募集资金超 51 亿元，成为“第三支箭”新政发布后行业第二例完成股权融资的成功案例。  投资建议：合理价值区间为 6.86 元-8.57 元，维持公司“优于大市”评级。我们预计公司 2024 年 EPS 为 0.74 元，2024 年 BPS 为 8.57 元。考虑到公司国资背景带来更强的财务安全边际，给予公司 2024 年 0.8-1.0 倍的动态 PB，对应合理价值区间为 6.86 元-8.57 元，对应公司 2024 年 9.27-11.58 倍的动态 PE。维持公司“优于大市”评级。  风险提示。房地产销售和价格下跌风险；公司多元化业务拓展不顺风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 60447 72145 79990 87677 96948 (+/-)YoY(%) 18.0% 19.4% 10.9% 9.6% 10.6% 净利润(百万元) 2610 1838 2031 2252 2508 (+/-)YoY(%) -18.3% -29.6% 10.5% 10.9% 11.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.95 0.67 0.74 0.82 0.91 毛利率(%) 20.1% 18.1% 18.2% 18.2% 18.1% 净资产收益率(%) 13.4% 8.3% 8.6% 8.9% 9.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华发股份（600325）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 上市地产公司的估值（收盘价日期为 2024.5.17） 代码 上市公司 24 年 EPS 预测（元/股） 24 年 BPS 预测（元/股） 24 年动态 PE（倍） 24 年动态 PB（倍） 000002.SZ 万科 A 0.89 21.97 9.18 0.37 001979.SZ 招商蛇口 0.90 14.31 11.64 0.73 均值 10.41 0.55 注：可比公司 EPS 预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind、海通证券研究所 风险提示。房地产销售和价格下跌风险；公司多元化业务拓展不顺风险等。 公司研究〃华发股份（600325）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 72145 79990 87677 96948 每股收益 0.67 0.74 0.82 0.91 营业成本 59061 65472 71763 79352 每股净资产 8.06 8.57 9.15 9.79 毛利率% 18.1% 18.2% 18.2% 18.1% 每股经营现金流 18.37 12.53 10.77 7.09 营业税金及附加 2746 2800 3069 3393 每股股利 0.30 0.22 0.25 0.27 营业税金率% 3.8% 3.5% 3.5% 3.5% 价值评估（倍） 营业费用 2383 3200 3507 3878 P/E 12.08 10.94 9.86 8.86 营业费用率% 3.3% 4.0% 4.0% 4.0% P/B 1.00 0.94 0.88 0.82