金种子酒(600199)盈利持续改善，全国化扩张亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 金种子酒（600199）公司季报点评 2024 年 05 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 17 日收盘价（元） 15.40 52 周股价波动（元） 11.78-28.37 总股本/流通 A 股（百万股） 658/658 总市值/流通市值（百万元） 10130/10130 相关研究 [Table_ReportInfo] 《华润多元赋能，改革蓄力长远》2024.04.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] -45.48%-31.48%-17.48%-3.48%10.52%2023/52023/82023/112024/2金种子酒海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.6 4.5 14.7 相对涨幅（%） -3.0 1.1 5.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23185613 Email:zjy14705@haitong.com 盈利持续改善，全国化扩张亮眼 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2023 年年报：2023 年公司实现营业总收入 14.69 亿元，同比+23.9%，归母净利润-0.22 亿元，上年同期为-1.87 亿元，其中 Q4 单季公司实现营业总收入 3.96 亿元，同比+6.8%，归母净利润 0.13 亿元，上年同期为-0.51 亿元。公司发布 2024 年一季报：24Q1 公司实现营业总收入 4.19亿元，同比-3.0%，归母净利润 0.18 亿元，上年同期为-0.41 亿元。  量增驱动收入增长，渠道网络持续扩张。分产品：23 年公司酒类收入同比+43.5%（量+79.6%，价-20.1%）；其中高端酒实现收入 0.53 亿元，营收占比同比+3.60pct，中端酒收入同比-23.2%，我们认为或与产品体系调整有关，低端酒收入同比+81.5%（量+103.2%，价-10.7%），我们认为主因百元以下价格带产品表现亮眼，光瓶酒头号种子贡献增量。分地区：23 年省内/省外酒类收入分别同比+31.8%/+119.0%，省外收入占比同比+7.05pct 至 20.4%，公司全国化扩张持续推进。分渠道：23 年批发经销/线上直销渠道收入分别同比+42.5%/+73.0%。公司持续开拓全国市场，23 年/24Q1 经销商净增加175/33 个，截至 24 年 3 月 31 日，公司省内/省外经销商分别为 296/209 个。公司持续深化安徽及周边地区渠道布局，完成环皖地区渠道布局超 70%，省外重点市场渠道布局超 80%。24 年公司将进一步优化渠道结构，完善底盘渠道体系，加速培育优质经销商。  毛利率大幅提升，合同负债环比提升。 23 年/24Q1 毛利率分别同比+13.88pct/+17.29pct 至 40.3%/44.5%，中端酒/低端酒毛利率分别同比+6.93pct/+15.00pct 至 59.2%/43.3%，我们认为或受益于百元以下价格带产品表现良好，产品结构进一步优化。24Q1 合同负债环比净增长 0.04 亿元至1.11 亿元。  销售费用管控良好，24Q1 扭亏为盈。23 年/24Q1 销售费用率分别同比-4.60pct/-1.42pct，其中 23 年促销/兑奖/广告费用率分别同比-3.29pct/ -1.44pct/-2.15pct。23 年管理费用率同比-1.07pct 至 8.9%，主因折旧及摊销/其他费用率同比-0.64pct/-0.26pct；其中职工薪酬率同比+0.45pct，主因薪酬体系改革以及辞退补偿增长。公司优化组织效率，完善绩效考核体系，持续发力降本增效。24Q1 公司实现归母净利润 0.18 亿元，实现扭亏为盈（上年同期为-0.41 亿元）。  盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 18.13、23.37、29.98 亿元，同比增长 23.4%、28.9%、28.3%；金种子酒改革势能持续释放，我们给予公司 2024 年 5-6 倍 P/S，对应合理价值区间为13.78-16.54 元（对应 2025 年 P/E 倍数为 57-68 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示。新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1186 1469 1813 2337 2998 (+/-)YoY(%) -2.1% 23.9% 23.4% 28.9% 28.3% 净利润（百万元） -187 -22 69 160 292 (+/-)YoY(%) -12.4% 88.2% 412.9% 132.0% 82.2% 全面摊薄 EPS(元) -0.28 -0.03 0.10 0.24 0.44 毛利率(%) 26.4% 40.3% 42.3% 45.5% 48.4% 净资产收益率(%) -7.4% -0.9% 2.7% 5.8% 9.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃金种子酒（600199）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PS（倍） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 000596.SZ 古井贡酒 267.15 1412.15 8.68 11.16 13.96 16.99 30.77 23.94 19.14 15.72 6.97 5.73 4.79 4.08 603589.SH 口子窖 43.36 260.16 2.87 3.32 3.77 4.22 15.11 13.08 11.51 10.27 4.36 3.84 3.41 3.08 603198.SH 迎驾贡酒 72.88 583.04 2.86 3.62 4.49 5.41 25.48 20.13 16.23 13.47 8.68 7.13 5.91 5.01 603369.SH 今世缘 57.60 722.59 2.52 3.06 3.73 4.45 23.04 18.84 15.45 12.94 7.15 5.83 4.80 4.04 002304.SZ 洋河股份 97.70 1471.80 6.6