4月经济数据解读：为何4月经济供需“反向”？

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 经济数据点评 2024 年 05 月 17 日 为何 4 月经济供需“反向”？ —— 4 月经济数据解读 相关研究 《内外兼修——2024 年春季宏观经济展望》 2024.3.27 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 主要内容： ⚫ 引言：4 月经济数据呈现内需偏弱但生产偏强，主因节假日分布差异（短期因素）与出口改善（中期因素）共同导致。 ⚫ 总结：两大因素导致 4 月生产与内需分化，后续政策更重要是稳内需，尤其是稳定房企流动性、保交楼。4 月内需与生产分化主因两点：1）短期因素：今年 4 月节假日少于去年 4月、压制消费，工作日则更多、利好生产。2）中期因素：发达国家虽然消费需求增速下滑，但去库存结束后进口增速由低位明显回升、朝需求回归，在此过程中我国出口也明显受益，对工业生产形成支撑。展望后续，内需偏弱仍是主要症结，这也需要政策进一步发力。除了财政如预期加快扩张稳定基建以外，更重要的是化解房地产市场风险，但不能仅依赖刺激需求的政策，本轮我国地产市场调整并非海外需求收缩模式，而是供给超调导致的，房企收缩也导致土地市场转冷，进而带来地方政府融资压力。因此政策更重要的是要稳供给、稳房企主体，改善房企流动性。在此背景下，保交楼、去库存、“以旧换新”等聚焦改善房企流动性、稳供给类政策，才是未来地产政策最重要的抓手。 ⚫ 社零：低于预期与“五一”假日错月所造成的拖累有关，除此之外，居民对大宗可选品的观望情绪仍存，商品消费中限额以下好于限额以上的格局延续。4 月社会消费品零售总额同比为 2.3%，较上月下行 0.8pct，低于市场预期（4.6%，Wind）。国家统计局认为社零的走弱部分源于假期错位，更多影响服务，4 月服务消费累计同比下滑 1.6 个百分点至8.4%，餐饮收入（-2.5pct 至 4.4%）进一步回落。商品消费方面，限额以下（-0.1pct 至2.7%）表现较好的格局延续，限额以上（-2.9pct 至 0.3%）是商品零售下行的主要原因。 ⚫ 地产：政策持续加码但销售房价均趋下行，地产风险源头仍在供给侧。需求侧，4 月商品房销售面积、金额当月同比分别回落 12.5、8.7pct 至-30.8%、-34.6%，70 城新建商品住宅价格同比回落 0.8pct 至-3.5%。供给侧，4 月房企信用融资增速回升 9.4pct 至-1.5%，一方面源于非标等自筹资金的明显反弹，同时 21H1“开工小高峰”仍将支撑今年上半年“复工小高峰”。虽然整体地产投资 4 月累计同比-9.8%低于市场预期（-9.3%，WIND），但结构上或源于土地购置费的拖累，而影响 GDP 的地产建安投资预计仍伴随信用融资恢复而有所改善。住宅竣工回升即是另一证据（+8.5pct 至-16.9%），但绝对水平仍然偏低，剔除与“保交楼”不相关的现房竣工后，期房竣工率仍处于 40%附近的较低水平，今年稳供给、稳房企主体，才是缓和地产风险和居民观望情绪导致销售偏弱的最重要抓手。 ⚫ 投资：弱于预期有 PPI 通缩影响，但剔除价格后实物量投资也走弱。4 月固定资产投资累计同比 4.2%，低于市场预期（4.7%，WIND），当月同比回落 1.2pct 至 3.6%，一定程度上受到 PPI 通缩的影响，但剔除价格后实际增速也回落 0.7pct 至 7.5%。结构上各投资分项均有所下行：1）受公用事业投资降温与前期财政融资放缓影响，基建投资增速下滑。基建投资（全口径）累计同比下滑 1pct 至 10%，当月同比（名义-3.8pct 至 8.2%，实际-3.3pct 至 12.6%）均趋回落。2）结构性产能过剩隐忧渐现，设备购置回落拖累制造业投资下行。4 月制造业投资累计同比 9.7%，弱于市场预期（10.1%，WIND）。当月同比（名义-1pct 至 9.3%，实际同比-0.7pct 至 13.2%）均回落。与此同时，设备购置投资名义增速也回落 1.6pct 至 16.5%。细分行业中前期产能利用率下行的中下游行业本月投资走弱。 ⚫ 工业生产：假期错月与出口强势反弹共同带动生产改善。4 月工业增加值实际同比 6.7%，较 3 月上行 2.2pct，明显高于市场预期（5.3%，Wind），但同样可能源于假期错月影响。2024 年 4 月共 22 个工作日，比去年同期多 2 天，可能是生产强于 3 月的主要来源之一。分行业来看，采矿业（+1.8pct 至 2.0%）和公用事业（+0.9pct 至 5.8%）有所改善，制造业（+2.4pct 至 7.5%）明显上行。制造业内部，上下游出现分化，上游生产相对平稳，下游在出口的拉动下改善较明显，汽车、计算机、通信和其他电子设备等改善突出。此外，4 月工业出口交货值同比明显上升 5.9pct 至 7.3%，也是出口拉动生产的另一证据。 ⚫ 风险提示：稳增长政策不及预期，房地产流动性恢复不及预期，服务消费超预期走弱。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 一、社零：低于预期与“五一”假日错月所造成的拖累有关，除此之外，居民对大宗可选品的观望情绪仍存，商品消费中限额以下好于限额以上的格局延续。 2024 年 4 月社会消费品零售总额同比为 2.3%，较上月下行 0.8pct，低于市场预期（4.6%，Wind）。国家统计局认为社零的走弱部分源于假期错位，国家统计局总经济师刘爱华表示“受到假日错月带来的较高基数影响”“初步测算，假日错月带来的高基数因素，影响社会消费品零售总额同比增速回落超过 1 个百分点。” 其中，考虑到移动假期更多影响服务消费，4 月服务消费的累计同比下滑 1.6 个百分点至8.4%，餐饮收入（-2.5pct 至 4.4%）进一步回落。 商品消费方面，限额以下（-0.1pct 至 2.7%）表现较好的格局延续，限额以上（-1.6pct 至 0.9%）是商品零售下行的主要原因。除必需品消费相对稳定外，汽车（-1.9pct 至-5.6%）再度下行，居民观望情绪仍存，但随着 4 月 24 日出台的《汽车以旧换新补贴实施细则》影响，汽车消费后续月份将步入常态化。地产后周期商品中，家具（+1.0pct 至 1.2%）有所回升，建筑装潢材料（-7.3pct 至-4.5%）下滑幅度明显，而家电（-1.3pct 至 4.5%）的偏弱可能和较高基数以及观望情绪相关。另外，随着各大品牌手机于 4 月陆续发布新品，通讯器材（+6.1pct 至 13.3%）出现明显反弹。 图 1：社会消费品零售增速及拉动（%） 资料来源：CEIC，申万宏源研究，