8月外贸数据点评：“抢出口”的认知误区

观研究 国内经济 证券研究报告 外贸数据 2025 年 09 月 08 日 “抢出口”的认知误区 ——8 月外贸数据点评 - 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 事件：9 月 8 日，海关总署公布 8 月进出口数据，出口（以美元计价）同比 4.4%、预期5.9%、前值 7.2%；进口（以美元计价）同比 1.3%、预期 3.3%、前值 4.1%。 ⚫ 核心观点：8 月出口回落并非源于“抢出口”退坡 8 月出口同比回落或并非源于“抢出口”效应退坡，而是受基数走高与关税影响，但出口环比并不弱、与领先指标拟合结果基本一致。8 月，出口同比（美元计价）较 7 月回落 2.8pct至 4.4%，但环比增速 0.1%、基本符合季节性（0.3%）。从高频数据看，8 月港口外贸货运量同比也较前月回落 5pct 至 4.3%，但环比仍呈现韧性；与出口走势较为匹配。 对发达经济体出口回落主要受关税影响，但对非美发达经济体出口仍强、也难由“抢出口”解释。8 月对发达经济体出口回落 3.8pct 至-8.1%，对美出口下行构成主要拖累（-11.5pct至-33%），反映关税效应逐步显现；对欧盟（+1.2pct 至 10.5%）出口继续回升。分商品看，前期对欧洲出口较多的商品本月继续改善；譬如；其中手机（+2.9pct 至-18.9%）出口上行，汽车出口保持高增（17.3%）。 越南“转口关税”落地后我国对新兴市场出口仍强，“抢出口”也难以解释，更多源于近两年新兴经济体工业化提速带来进口需求的趋势性上升，以及我国份额在提升。8 月我国对东盟出口继续走强（+5.9pct 至 22.6%），更多源于新兴经济体工业化进程提速；自 2023年中以来，我国对东盟生产资料出口、东盟工业生产、东盟对美国消费品出口出现“均持续回升”，该趋势并非由今年关税导致；8 月商品中，对新兴经济体生产资料出口明显走强，其中船舶、液晶平板增速分别回升 36.5pct、12pct，集成电路（32.8%）也持续高增。 展望：关税与基数效应或扰动出口，但美国进口仍有提升空间，新兴经济体需求改善与我国出口份额提升也有望延续，总体出口预计仍有韧性。目前美国进口或仍处回升周期，新兴经济体投资需求增多，叠加进口份额更多向中国倾斜，9 月出口回落幅度或相对有限。领先指标亦可印证这一趋势，加工贸易进口稳定领先出口 1 个月，8 月加工贸易进口同比仍在高位（-2.5pct 至 5.4%），9 月首周港口外贸货运量虽有下滑，但仍高于去年同期。 ⚫ 常规跟踪：出口、进口均有所回落 消费品方面，消费电子出口回升，而轻工制品出口回落。根据海关公布的 8 月重点商品数据，消费电子出口增速大幅回升（+5.2pct 至 6.1%），结构上液晶平板显示模组（+12.0pct至 13.8%）回升较大。8 月轻工制品出口增速回落（-6.6pct 至-8.0%），其中鞋靴（-9.4pct至-17.1%）、箱包及类似容器（-4.9pct 至-14.9%）、服装及衣着附件（-9.5pct 至-10.1%）。 资本品出口增速分化，中间品出口增速回升。资本品方面，医疗仪器及器械（-6.2pct 至6.1%）等出口增速有所下行，船舶（+36.5pct 至 34.9%）等出口增速有所回升。中间品方面，集成电路（+3.6pct 至 32.8%）、汽车零配件（+0.8pct 至 4.8%）均有所回升。此外，能源资源出口增速回落明显（-8.3pct 至-0.5%）。 国别方面，对美国、新兴经济体和地区的出口增速有不同程度回落。发达经济体方面，对美国（-11.5pct 至-33.0%）出口增速回落，但对欧盟（+1.2pct 至 10.5%）出口增速有所回升。新兴经济体和地区方面，对拉美（-10.1pct 至-2.2%）、对非洲（-16.6pct 至 26.0%）、出口增速有所回落，但对东盟（+5.9pct 至 22.6%）出口增速回升。 8 月进口增速有所回落，主要受大宗商品进口拖累。8 月进口（美元计价）同比-2.8pct至 1.3%。具体来看，机电产品进口增速较上月有小幅回落（-1.7pct 至 1.0%），主要受汽车和汽车底盘（-8.4pct 至-50.5%）所拖累。大宗商品进口有所回落。进口数量方面，铜（-10.6pct 至 7.4%）、大豆（-17.3pct 至 1.1%）、原油（-10.7pct 至 0.8%）均有所回落，或反映国内投资需求放缓。 风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形式变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 9 月 8 日，海关总署公布 8 月进出口数据，出口（以美元计价）同比 4.4%、预期 5.9%、前值 7.2%；进口（以美元计价）同比 1.3%、预期 3.3%、前值 4.1%。 1. 核心观点：“抢出口”的三个认知误区 8 月出口同比回落或并非源于“抢出口”效应退坡，而是受基数走高与关税影响，但出口环比并不弱、与领先指标拟合结果基本一致。8 月，出口同比（美元计价）较7 月回落 2.8pct 至 4.4%，但更多受去年同期基数走高及美国加征关税的影响；而环比增速 0.1%、基本符合季节性（0.3%）。从高频数据看，8 月港口外贸货运量同比也较前月回落 5pct 至 4.3%，但环比仍呈现韧性；与出口走势较为匹配。外需方面，8 月全球制造业 PMI（3 个月移动平均）为 50.3%，较 7 月小幅回升 0.4pct。 图 1：出口环比季节性（春季调整，横轴为月） 图 2：8 月全球制造业 PMI 小幅回升 资料来源：Wind，申万宏源研究，t=0 为除夕 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 3：港口外贸货物吞吐量 资料来源：CEIC，申万宏源研究 对发达经济体出口回落主要受关税影响，但对非美发达经济体出口仍强、也难由“抢出口”解释。8 月，我国对发达经济体出口回落幅度较大（-3.8pct 至-8.1%）。结构上主要是对美国出口拖累（-11.5pct 至-33%），反映关税效应逐步显现。相比之下，对欧盟（+1.2pct 至 10.5%）出口继续回升。具体商品看，前期对欧洲出口较-50050100123456789101112出口环比季节性（春季调整，横轴为月）环比季节性2024年出口环比2025年出口环比%424752572022-082023-082024-082025-08全球制造业PMI美国欧元区日本英国全球5000550060006500700075008000850090001月2月3月4月5月6月7月8月