兆易创新(603986)本土多元芯片设计领军，AI与汽车电子重绘成长曲线

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2025 年 09 月 11 日 兆易创新 (603986) ——本土多元芯片设计领军，AI 与汽车电子重绘成长曲线 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 全球领先的多元芯片设计公司。以 2024 年销售额计公司为全球在 NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型 DRAM 和 MCU 领域排名均全球前十的集成电路设计企业。 ⚫ Nor Flash 全面赋能 AI。2025 年 AI 玩具、人形机器人、灵巧手等端侧设备需求激增，背后与 DeepSeek 等开源大模型的推动密切相关。这些设备通常搭载本土的主控芯片，而公司的 SPI NOR Flash 成为关键配套存储，其用于程序存储和高速数据读取，特别在本地存储小型 AI 模型场景下；在 AI 服务器端国内算力芯片厂商的崛起也带动了公司 Flash 在算力卡上的应用，这些算力卡通常需要 8Mb-64Mb 的 SPI NOR Flash 用于系统启动和固件存储，而 7×24 小时的高温运行环境对存储芯片的可靠性提出更高要求。 ⚫ 利基 DRAM 进入投资回报期，中长期有望承接原厂退出后市场。公司早期便通过合作和投资强势布局 DRAM 市场，目前陆续推出 DDR4、DDR3L 产品，覆盖 DDR3L 1Gb-8Gb、DDR4 4Gb/8Gb，25H1 公司 LPDDR4 产品也已开始贡献营收，预计 2025 年能覆盖主要利基市场需求并实现量产供应。此外，公司与国产 DRAM 晶圆厂保持密切合作关系，代工产能充沛，有能力快速承接存储原厂退出利基市场的订单。 ⚫ 定制化业务有望再造存储业务体量。公司定制存储子公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖多种端侧的应用，已推出针对 AI 手机、AI PC、汽车、机器人等领域的定制化 DRAM 解决方案，从容量、带宽、能耗等方面满足客户需求，预计 2026 年后有望在更多端侧智能设备领域实现量产，长期有望实现和标准接口的利基存储可比的营收规模的体量。 ⚫ 全产品线积极布局汽车电子。在 NOR Flash 领域，公司车规级产品 2Mb~2Gb 容量全线铺齐，目前已通过 AEC-Q100 认证，并正在推进 ASIL-D 功能安全流程认证，为市场提供全国产化车规级闪存产品的同时也为 L3、L4 等级别的自动驾驶做准备；在 SLC NAND 领域公司 38nm 车规级产品容量覆盖 1Gb~4Gb，5F 全系列通过 AEC-Q100 车规级认证，搭配车规级 SPI NOR Flash 为进入车用市场提供更多机会；在 MCU 市场，公司已推出搭载超高性能 M7 内核的全新一代车规级 MCU 产品，有望抢占高端市场。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入“评级。公司属于多元芯片设计领军，2025 年公司 PE 为 70X，低于可比公司平均水平，估值增长空间为 24%，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇率风险。 市场数据： 2025 年 09 月 10 日 收盘价（元） 161.29 一年内最高/最低（元） 188.00/64.13 市净率 6.2 股息率%（分红/股价） 0.21 流通 A 股市值（百万元） 107,420 上证指数/深证成指 3,812.22/12,557.68 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 25.96 资产负债率% 11.94 总股本/流通 A 股（百万） 666/666 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 联系人 袁航 (8621)23297818× yuanhang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 7,356 4,150 9,376 11,034 12,944 同比增长率（%） 27.7 15.0 27.5 17.7 17.3 归母净利润（百万元） 1,103 575 1,526 2,016 2,552 同比增长率（%） 584.2 11.3 38.4 32.1 26.6 每股收益（元/股） 1.66 0.87 2.29 3.03 3.83 毛利率（%） 38.0 37.2 38.3 39.6 40.3 ROE（%） 6.7 3.3 8.5 10.1 11.3 市盈率 97 70 53 42 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-1010-1011-1012-1001-1002-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-10-100%0%100%200%(收益率)兆易创新沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入“评级。公司属于多元芯片设计领军，2025 年公司 PE 为70X，低于可比公司平均水平，估值增长空间为 24%，给予“买入”评级。 关键假设点 收入端：我们预计公司 2025-2027 年营收为 93.76/110.34/129.44 亿元，对应增速分别为 27.5%/17.7%/17.3%。 毛利率：综合来看，公司 2025-2027 年毛利率为 38.3%、39.6%、40.3%。 按公司披露口径主营业务为存储芯片，微控制器、传感器、模拟芯片、技术服务和其他。1）存储芯片：营收占比最大的业务，分为 NOR Flash、SLC NAND、DRAM 三个板块，预计 2025-2027 年 NOR Flash 整体出货量增速为 10%/10%/10%；预计 SLC NAND 出货量增速为 20%/20%/20%；预计利基 DRAM 新产品开始推出，定制化存储业务根据智能端侧的落地项目逐渐放量转化为收入，整体存储芯片业务 2025-2027 年营收增速为 28%/19.4%/18%。2）微控制器：预计 2025-2027 年出货量分别为539KK/601KK/672KK，2025-2027 年营收增速为 11.2%/12.8%/15.1%；3）传感器：营收体量较为稳定，预计 2025-2027 年增速为 5%、5%、5%；4）模拟产品：新增业务口径以及收购苏州赛芯影响，2025H1 收入为 1.52 亿，预计 2025-2027 年营收为3.5/4.55/5.92 亿。 有别于大众的认识 市场预期公司所在专用型存储领域多为原厂和台系 IDM 厂商，本土企业没有产能背书较难竞争。实际兆易创新在此行业深耕多年，和合肥长鑫以及中芯国际产能绑定较深，在巨头切换产能退出后能够比较快速