招商银行(600036)2025年中报点评：瑕瑜互见-国投证券

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 08 月 31 日 招商银行(600036.SH) 公司动态分析 瑕瑜互见—招商银行 2025 年中报点评 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 55 元 股价 (2025-08-29) 42.89 元 交易数据 总市值(百万元) 1,081,679.18 流通市值(百万元) 884,775.43 总股本(百万股) 25,219.85 流通股本(百万股) 20,628.94 12 个月价格区间 30.08/48.24 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.1 -17.9 -6.9 绝对收益 -2.8 -1.3 30.2 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告 一波三折—招商银行 2025年一季报点评 2025-05-05 盈利增长改善、资产质量稳健—招商银行 2024 年报点评 2025-03-26 基本面温和改善—招商银行2024-10-29 事件：招商银行公布 2025 年中报，营收同比增长-1.7%，拨备前利润同比增长-2.6%，归母净利润同比增长 0.3%，各项业绩指标增速较 2025 年一季报均有所改善，我们点评如下： 招商银行今年二季度业绩增长主要依靠规模扩张驱动，而净息差同比收窄则持续对利润增长形成拖累。其他指标对业绩增长的正、负向贡献均不显著。 规模扩张速度与一季度相比微降。今年二季度，招商银行生息资产（日均余额）同比增长 7.9%，较 Q1 增速小幅下降 0.8 个百分点，其中信贷（日均余额）同比增速环比小幅下降 0.2 个百分点至 5%，同业资产、存放央行增速均有不同程度的回落，而金融投资增速则环比显著提升 6.3 个百分点至 21%。从单季新增资产明细数据来看，新增信贷同比少增 108 亿元，整个上半年新增信贷较去年同期微降 46 亿元，信贷投放大致稳定；新增金融投资同比大幅增加，压降低收益的同业资产。总体来看，信贷增长中规中矩、加大配债力度格局依然延续，这也与整个银行业趋势基本一致。 从信贷增长明细来看，接下来我们以招商银行（本公司口径）披露的季末时点数进行分析：①二季度末，一般对公贷款增速环比提升 1.9个百分点至 12.55%，行业投向以广义基建贷款为主、其次是制造业&批零，去年以来，招行在这两个领域的信贷余额同比增速也持续提升。②零售信贷余额增速环比下降 0.6 个百分点至 3.95%，居民部门加杠杆意愿较弱对信贷扩张形成制约，Q2 的数据显示，小微贷款、住房按揭贷款增长趋势尚可，信用卡、消费信贷增长偏弱。③大幅压降低收益的票据贴现，剔除票据贴现后的实体信贷增速稳定在 7%左右，较全部贷款增速高出 1.86 个百分点。 存款增长季节性回落、且存在脱媒迹象。今年二季度，招商银行存款（日均余额）同比增长 7.5%，较 Q1 增速回落 1.9 个百分点，Q2 新增存款（日均余额）901 亿元，处于 2022 年单季新增额偏低水平，除了有季节性因素影响之外，更重要的是存款挂牌利率下调导致存款向理财分流加速，存款存在脱媒迹象，此外存款定期化趋势不减。在此基础上，招商银行加大对同业负债的吸收力度，绝大多数银行中报在存款增长方面均存在上述趋势。 净息差环比下降 5bps。今年二季度，招商银行净息差为 1.86%，同比下降 13bps，降幅较去年四季度、今年一季度有所走阔，对净利息收入增长形成拖累；环比下降 5bps，具体来看： -10%0%10%20%30%40%50%2024-092024-122025-042025-08招商银行沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/招商银行 1、资产端收益率环比下降 13bps。今年二季度，招商银行生息资产收益率降低至 3.08%，贷款利率下行是主要拖累项，在信贷需求偏弱、重定价的影响下，资产端收益率易下难上。 2、负债端成本环比改善 8bps。今年二季度，招行计息负债成本率降低至 1.31%，处于银行业最低水平，其中同业负债成本下行幅度较大是主要驱动因素，存款成本改善偏慢，预计主要是因为招行定期存款占比低，活期存款占比高，而近年来定期存款挂牌利率下调幅度更大、活期存款挂牌利率下调幅度小，招商银行存款成本受益幅度弱于其他银行。此外，存款成本还受到定期化趋势的影响。 3、展望未来，低利率环境预计仍将维持一段时间，银行净息差也还会承受压力，招商银行净息差预计也还会缓慢下行。 中收表现一般，仍维持负增长。今年二季度，招商银行手续费及佣金净收入同比增速为-1.2%，连续 13 个季度维持负增长，但很多其他上市银行手续费净收入增速在今年 Q1、或者 Q2 已经由负转正，招行中收表现弱于同业，具体来看： ①Q2 财富管理手续费收入增速为 13.56%,连续 3 个季度正增长且增速呈现回升趋势，基本扭转了 2022 年-2024 年的负增长颓势，其中代理基金、代理信托业务均明显回暖，预计与资本市场持续好转有关；代销理财业务维持高景气度，代销理财规模增长及产品结构优化双重因素拉动；代理保险业务受“报行合一”影响逐步减弱。总体来看，财富管理业务在逐步修复。 ②受资本市场活跃度提升的影响，招行托管业务、资产管理业务收入增速在 Q2 均表现优异。 ③中收主要拖累项是银行卡业务，Q2 银行卡手续费收入同比下降25.32%，连续 10 个季度负增长，且今年二季度降幅显著走阔，除了受到信用卡交易金额下降的影响之外，更重要的影响可能在于 Q2 招行加大信用卡营销资源投入，增加了减费让利力度进而获客。 其他非息净收入增速降幅明显收窄。今年二季度，招商银行其他非息净收入同比增长-4.6%，较 Q1 增速提升 17.6 个百分点，预计与 Q2 市场利率下行、债券收益增加有关。 资产质量保持稳健，不良生成率下行。从招行集团口径数据来看，二季度末不良率环比下降 1bp 至 0.93%，逾期率微降 2bp 至1.36%，关注率环比提升 7bp 至 1.43%，逾期率下行但关注率上升，两者之间的差异，可能是因为同一非零售债务人在其他银行的债务出现不良，出于审慎原则，招行将其下调至关注类贷款。拨贷比、拨备覆盖率环比基本稳定，抵御风险能力充足。 为进一步拆解各信贷资产质量细分数据，以下我们以招商银行（本行口径）数据进行分析： ①对公信贷资产质量压力较小，对公信贷不良率环比下降 8bps 至0.87%，关注率微升 3bp 至 0.85%，逾期率下降 10bp 至 1.01%，可能是因为同一非零售债务人在其