招商银行(600036)详解招商银行2025一季报：其他非息拖累业绩；息差降幅收窄；财富管理收入回暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分财富管理收入回暖招商银行（600036.SH）股份制银行Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2025 年 05 月 01 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)25,219.85流通股本(百万股)25,219.85市价(元)40.74市值(百万元)1,027,456.51流通市值(百万元)1,027,456.51股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解招商银行 2024 年报：营收降幅继续收窄；净利润增速转正；分红率小幅提升》2025-03-262、《详解招商银行 2024 业绩快报：营收降幅继续收窄；净利润增速转正》2025-01-153、《详解招商银行 2024 三季报：业绩 增 幅 回 暖 ； 资 产 质 量 稳 健 》2024-10-31公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）332,881330,404330,292332,348337,351增长率 yoy%-1.83%-0.74%-0.03%0.62%1.51%归母净利润（百万元）146,602148,391150,857154,563156,111增长率 yoy%6.22%1.22%1.66%2.46%1.00%每股收益（元）5.755.825.926.066.13净资产收益率16.75%15.05%13.98%13.28%12.27%P/E7.097.006.886.726.65P/B1.110.980.920.840.77备注：股价截止自2025 年 04 月 30 日收盘价报告摘要其他非息拖累业绩增长。招行 1Q25营收同比-3.4%（2024 同比-0.7%），净利润同比-2.1%（2024 同比+1.2%）。净利息收入同比+1.9%（2024 同比-1.6%），由负转正。净非息收入同比-11.7%（2024 同比+0.8%），主要是其他非息承压，手续费则连续 4 个季度降幅收窄。净利息收入同比+1.9%，环比-1.8%，净息差环比-3bp 至 1.91%，负债端支撑力度增强。单季年化生息资产收益率环比下降 12bp 至 3.21%，各类资产利率均有下降。单季年化计息负债付息率环比下行 11bp 至 1.39%，存款、同业负债成本率均有下降。资产负债增速及结构：存贷均实现单季同比多增。（1）资产端（单季日均）： 1Q25生息资产同比+8.7%（2024 同比+8.8%）；总贷款同比增 5.2%（2024 同比+5.2%），单季新增贷款 1450 亿，高于 1Q24 同期，投放积极；债券投资同比+14.7%（2024同比+12.7%）。（2）负债端：计息负债同比增 8.6%；总存款同比增 9.4%。存款增速高于贷款增速和计息负债增速。单季新增存款 1806 亿，高于 1Q24 同期。存贷细拆：（1）贷款：1Q25 对公新增占比 79.9%，同比 1Q24 增加 12.9 个点，新增占比提升，按揭投放回暖。具体信贷新增占比绝对值来看：新增投放占比前五行业分别为泛政信类（32.3%）、制造业（19.6%）、信息传输计算机（9.9%），消费贷（8%）、金融业（7.3%）。同比 1Q24 投放结构来看，对公普遍上升，按揭投放显著回暖，非按揭类个贷承压。（2）存款结构：企业活期、个人活期实现环比正增。企业活期、个人活期环比分别增加 1.1%和 2.2%。1Q25 活期占比 51.8%，个人活期占比保持稳定，企业活期小幅下滑。其他非息拖累净非息收入，手续费连续 4 个季度降幅收窄。净非息收入同比-11.7%（2024 同比+0.8%）。其中：（1）净手续费收入累积同比-2.5%（vs 2024 同比-14.3%），降幅收窄，其中：财富管理手续费同比+10.5%，显著回暖，具体来看，代销基金和信托改善显著。代理理财同比高增 39.5%，代理保险、代理基金、代理信托分别同比-27.7%、+27.7%、+32.5%。（2）净其他非息收入累积同比-26.6%（vs 2024 同比+37.9%）。资产质量：总体稳定，不良生成率同比下降。1、不良率环比下降。1Q25 年末不良率0.94%，环比下降 2bp。单季年化不良净生成 0.62%，同比下降 8bp。2、逾期维度——逾期率为 1.38%，环比提升 5bp；其中逾期 3 个月以上贷款占总贷款比重环比上升2bp 至 0.74%。逾期占比不良 147.32%，环比提升 7.29 个百分点。3、拨备覆盖率410.03%、环比下降 1.95 个点，仍维持高位。拨贷比 3.84%，环比下降 8bp。各业务条线资产质量情况：（1）对公：不良率环比下降 5bp 至 0.95%，在低基数基础上继续向下；关注类占比环比上升 10bp 至 0.82%；逾期率环比上升 17bp 至 1.11%。- 2 -公司点评报告请务必阅读正文之后的重要声明部分其中，公司对公房地产贷款余额 2873 亿元，占公司贷款和垫款总额的 4.24%，环比下降 13bp。对公房地产不良率环比上升 5bp 至 4.79%，同比下降 3bp。（2）零售：不良率环比提升 3bp 至 1.01%，整体仍较低，测算零售贷款单季不良生成率环比上升 15bp，信用卡不良生成率环比上升 33bp。小微、按揭、信用卡和消费贷不良率分别环比变化+4bp、+4bp、0bp、10bp。投 资 建 议 ： 公 司 2025E 、 2026E 、 2027EPB0.92X/0.84X/0.77X ； PE6.88X/6.72X/6.65X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分目录1、其他非息拖累业绩表现，净利息收入、手续费表现回暖..........................................42、单季净息收环比-1.8%，净息差环比-3bp 至 1.91%，负债端支撑力度增强......... 53、资产负债增速及结构：存贷均实现单季同比多增......................................................64、存贷细拆：对公投放占比提升，按揭投放回暖.......................................................... 75、净非息收入同比-11.7%：手续费连续 4 个季度降幅收窄，