招商银行2025年半年报业绩点评：净利润重回正增，首次实施中期分红

公司点评报告 · 银行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 净利润重回正增，首次实施中期分红 —— 招商银行 2025 年半年报业绩点评 2025 年 8 月 30 日 核心观点 ⚫ 净利润增速回正：2025H1，公司营收入同比-1.72%，降幅有所收窄；归母净利润同比+0.25%，增速由负转正。年化加权平均 ROE13.85%，同比-1.59pct。Q2 单季营收、净利分别同比-0.36%、+2.67%。公司业绩增速改善，主要受益规模平稳增长，同时，拨备充足反哺净利。 ⚫ 负债成本优化，对公贷款投放提速：2025H1，公司利息净收入同比+1.57%，Q2 单季同比+1.22%。净息差为 1.88%，环比-3BP，较年初-10BP，降幅有所收窄。具体来看，生息资产收益率较年初-36BP 至 3.14%，其中贷款收益率-57BP；存款利率下调和重定价效应显现，负债成本加速优化，付息负债成本率较年初-29BP 至 1.35%，其中存款付息率-28BP 至 1.26%。公司资产负债规模平稳增长。资产端，6 月末，贷款较年初+3.31%，对公贷款贡献度上升，余额较年初+7.89%，其中，科技、绿色、制造业贷款分别同比+17.91%、+12.9%、+7.7%。零售贷款较年初+0.92%，占比 51.68%；其中，按揭贷款增速转正，较年初+1.48%，消费、经营贷仍正增但增速下滑，预计主要受需求不足影响。负债端，存款较年初+3.58%，主要由个人贷款+5.43%拉动。存款定期化同比趋缓，定存占比较年初+1.21pct 至 48.97%。 ⚫ 财富管理业务稳增，其他非息降幅收窄：2025H1，公司非息收入同比-6.73%，降幅有所收窄。中收同比-1.89%，主要受累银行卡、结算清算和资管业务，但财富管理收入同比+11.89%，其中代销理财收入同比+26.27%。6 月末，公司零售 AUM、客户数分别较上年末+7.39%、+2.86%，其中金葵花及以上客户、私行客户分别+7.57%、8.07%。公司理财产品规模较上年末微降 0.4%，但 Q2单季转为正增，预计受益资本市场回暖。其他非息收入同比-12.88%，其中，投资收益同比+12.28%，公允价值变动损益仍亏损，但 Q2 单季边际回正。 ⚫ 资产质量稳健，零售不良生成率边际下降：2025H1，公司不良贷款率 0.93%，环比-1BP；关注类贷款占比 1.43%，环比+7BP；年化不良生成率 0.98%，环比-2BP。具体来看，对公贷款不良率 0.93%，较年初-13BP，不良贷款生成额同比继续减少；其中，房地产化险持续推进，风险敞口较年初-3.51%，不良率-18BP。零售贷款不良率 1.03%，较年初+7BP，主要受消费、小微贷款不良风险上升影响；测算零售累计年化不良生成率 1.7%，环比-5BP。公司拨备覆盖率 410.93%，环比+0.9pct，核心一级资本充足率 14%，环比-0.86pct。 ⚫ 投资建议：公司围绕价值银行战略目标，坚持质量效益规模动态均衡。扩表节奏稳健，零售金融优势显著，财富管理、金融科技、风险管理核心能力增强。2025 年首次实施中期分红，分红率为 35%，领先同业。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年 BVPS 分别为 44.95 元/48.76元/53.42 元，对应当前股价 PB 分别为 0.95X/0.88X/0.80X。 ⚫ 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。 招商银行（股票代码：600036） 推荐 维持 分析师 张一纬 ：010-8092-7617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理 袁世麟 ：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 市场数据 20 25 -0 8-29 股票代码 600036 A 股收盘价(元) 42.89 上证指数 3857.93 总股本（万股） 2521984.56 实际流通 A 股(万股) 2062894.44 流通 A 股市值(亿元) 8847.75 相对沪深 300 表现图 2025-08-29** 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 -20%0%20%40%60%招商银行沪深300公司点评报告 · 银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 图1：招商银行营收、净利及增速 图2：招商银行 ROE 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：招商银行利息净收入及增速 图4：招商银行净息差及资负收益/成本率 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图5：招商银行贷款规模及增速 图6：招商银行对公、零售贷款规模及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 -10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,000营业收入(亿元）归母净利润（亿元）营收yoy净利yoy0%5%10%15%20%年化ROE-5%0%5%10%15%05001,0001,5002,0002,500利息净收入(亿元）利息净收入yoy1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%净息差（公布值）生息资产收益率计息负债成本率0%5%10%15%020000400006000080000各项贷款(亿元）贷款yoy0%5%10%15%010000200003000040000对公贷款（亿元）零售贷款（亿元）对公贷款yoy零售贷款yoy公司点评报告 · 银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图7：招商银行贷款结构 图8：招商银行各项零售贷款同比增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图9：招商银行存款规模及增速 图10：招商银行存款结构 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图11：招商银行非息、中间业务收入及增速 图12：招商银行其他非息收入、投资收益及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 0%20%40%60%80%100%对公贷款占比零售贷款占比其他贷款占比-20%0%20%40%60%2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 2024/12/31 2025/6/30按揭贷款信用卡小微贷款个人消费贷及其他0%5%10%15%20%020000400006000080000100000各项