钨行业点评：钨价春季躁动的原因是什么？

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 8 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 钨行业点评：钨价春季躁动的原因是什么？ [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2024.05.17 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 13401186193 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 祁岩 登记编码：S0950523090001 ： 13661240951 ： qiyan1@w kzq.com.cn 联系人 何能锋 ： 13116101317 ： henengfeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2024/5/16 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《铅锌价格超预期上涨，后续何去何从？》(2024/5/14)  《2023 年海内外年报总结：中国铜企蓄势待发，海外铜企沉稳老兵》(2024/4/9)  《危中寻机—我们对锂价是否过于悲观？》(2024/4/8)  《锂矿企业家在想什么？》(2024/4/3)  《硬质合金及刀具行业点评：中短期钨精矿供应紧张，叠加下游旺盛需求，硬质合金企业提价氛围渐浓》(2024/3/22)  《海外铜矿企季度更新：四大维度看 Q4 季报》(2024/3/4)  《大变局下的资源安全：中国战略性 （关键）矿产如何涅槃重生？》(2024/3/1)  《铜：春节假期，海外事项一览》(2024/2/19) 事件描述 5 月 7 日，据章源钨业公布 2024 年 5 月上半月长单采购报价：55% 黑钨精矿：14.35 万元/标吨；55%白钨精矿：14.25 万元/标吨; 仲钨酸铵(国标零级)：21.10 万元/吨。 事件点评 1、钨价为什么上涨？ 1）长期积累的供应链紧张是本轮上涨核心要素：2024 年首批总量控制政策收紧、全球新增钨矿产能不及预期、国家环保和安全督察等生产限制性 因素作用下，叠加需求预期向好及贸易商惜售行为推动上涨。 2）成本上升及限制性政策奠定易涨难跌基调：中国钨矿山处理原矿平均品位降至 0.28%，白钨主导精矿供应，成本刚性上升。采矿权证及开采总 量控制等约束政策限制总体供给水平，中长期内钨矿价格具有力支撑。 2、中长期钨价怎么看？ 1）硬质合金需求发力，钨品潜在需求扩大：长期而言钨金属需求受中国产业升级、国产替代趋势驱动。当前中国推动大规模设备更新与汽车置换将 持续拉动硬质合金需求，钨丝、钨高温部件、半导体用钨等潜在需求扩大，国际地缘冲突下军用钨品的消耗增加，将持续对钨价格施加正向影响。 2）供需缺口持续，中长期价格有望突破前高：从历史周期看，美国降息对全球经济的刺激作用及促使大宗商品等物价上涨，可能携带钨价格迎来强 势上涨，但需求旺盛仍是工业品价格持续上涨的充分条件，在供需缺口持续 下钨精矿（WO3 65%）价格有望突破前高。 风险提示： 1、上游头部钨矿企业扩产； 2、设备投资及汽车置换需求不及预期。 -26%-19%-13%-6%0%6%2023/52023/82023/112024/2有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 8 [Table_Page] 有色金属 2024 年 5 月 17 日 1. 钨价为什么上涨？ 当前，钨矿供给端成本中枢抬升、总量控制政策收紧等原因给予钨价有力支撑，奠定 钨价易涨难跌的基调。进而 2024 年全球新增钨矿产能不及预期、国家环保和安全督察等生 产限制性因素推动此次上涨。 1.1、白钨矿比例的扩大抬高成本中枢 中国钨产业历年来高品质黑钨矿的消耗比例较大，而新发现钨矿多为白钨矿，资源 品位 低、选矿成本高，导致成本中枢持续抬升。具经济开发价值的主要钨矿类型为黑钨矿和 白钨 矿，储量方面黑钨矿占比 20%，成分简单易采易选成本低；白钨矿占比约 70%，多为大型 矿山，但相对粒度细品位低成本高，此外约 10%为黑白钨混合矿。 根据 2016 年发布的《中国优势矿产资源报告》，中国钨矿资源虽然消耗率总体不高 ，但消耗的却以高品质的黑钨矿为主。黑钨矿累计消耗量 129.37 万吨，占中国钨矿消耗总量62.97% ，占黑钨矿累计查明资源储量 45.88%。虽然查明资源量上升，但新发现钨矿资源多为白 钨矿，基础储量中 2/3 以上为白钨资源（赵中伟等，2018）。根据中国钨协统计，中国白钨 精矿产量占比在 2002 年-2020 年期间从 32%达到 69%，钨矿山处理原矿平均品位从 2004 年的0.42%下降到 2017 年的 0.28%，成本刚性上升。 白钨主导当前的钨精矿供应，其一是存在高品质黑钨矿资源逐渐枯竭的客观因素，另 一方面则是因为品位低、储量大的白钨矿床随着选冶技术不断提高，其经济价值变得明显。 白钨矿床往往储量较大，矿山可开采年限也更久，结合上文所述，我们认为未来钨精矿供应 仍将以白钨为主导，但品位下滑的趋势将会比之前缓慢，并且选冶有机结合的工艺，钨矿品 位下滑对成本的影响也渐小。 图表 1：2002-2018 年期间中国白钨精矿产量占比上升至近 60% 图表 2：白钨矿品位虽低但储量多为中型及以上 资料来源：中国钨业协会，五矿证券研究所 资料来源：自然资源部，各公司官网，五矿证券研究所 1.2、宏观层面政策收紧钨矿供给水平 为有效保护及合理利用钨矿资源，采矿权证及开采总量控制等约束政策，发挥控制总 体供给水平的作用。自然资源部下达 24 年第一批钨矿开采总量指标 62000 吨，同比下降 1.59%，相对近年第一批总量指标下降 1000 吨。根据自然资源部，目前对采矿许可证登记开 采对采矿许可证登记开采主矿种为其他矿种、共伴生钨矿的矿山，查明钨资源量为大中型的 ，继续下达开采总量控制指标，并在分配上予以倾斜。对共伴生钨资源量为小型的，不再下 达开采总量控制指标，由矿山企业向所在地省级自然资源主管部门报备钨精矿产量。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 8 [Table_Page] 有色金属 2024 年 5 月 17 日 但如前文所述，钨矿资源消耗过快现实下，小型、高品位黑钨矿山产能缩减，大型白 钨及黑白混合钨矿山主导供应。以江钨集团为例，2021 年关停了小龙、西华山、画眉坳、岿 美山、珠江等五个因资源枯竭的矿区，而新增钨矿项目如大湖塘、棋盘沟、东阳钨矿均为中 型及以上白钨矿，因此