汽车行业24Q1财报总结：新能源销量增速趋于平稳，车企增收不增利

证券研究报告|行业点评 2024/5/17汽车行业投资评级看好汽车行业24Q1财报总结：新能源销量增速趋于平稳，车企增收不增利分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn联系人：顾思捷邮箱：gusj@wkzq.com.cn联系人：张娜威邮箱：zhangnawei@wkzq.com.cn珍惜有限 创造无限报告摘要营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比毛利率 %净利率 %比亚迪1,249.444.0%45.6910.6%21.883.82长城汽车428.6047.6%32.281752.5%20.047.53上汽集团1,430.72-1.9%27.14-2.5%8.842.05长安汽车370.237.1%11.58-83.4%14.412.31广汽集团215.66-18.8%12.20-20.6%7.145.12赛力斯265.61421.8%2.20扭亏为盈21.510.33江淮汽车112.824.6%1.05-28.7%11.440.59北汽蓝谷15.05-39.8%-10.16亏损扩大-6.37(66.43)营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比毛利率 %净利率 %比亚迪6,023.242.0%300.480.7%20.215.20长城汽车1,732.126.1%70.2-15.1%18.734.05上汽集团7,447.10.1%141.1-12.5%10.192.76长安汽车1,513.024.8%113.345.3%18.366.28广汽集团1,297.117.9%44.3-45.1%6.942.90赛力斯358.45.1%(24.5)-36.1%10.39(11.60)江淮汽车450.223.1%1.5扭亏为盈11.29(0.16)北汽蓝谷143.250.5%(54.0)-1.2%(5.72)(37.47)吉利汽车1,798.521.1%51.70.8%15.302.74理想汽车1,238.5173.5%117.0扭亏为盈22.209.53蔚来556.212.9%(211.5)45.2%5.49-37.25小鹏306.814.2%(103.8)13.5%1.47-33.82零跑167.535.2%(42.2)-17.5%0.48-25.18五菱汽车105.5-16.6%0.23.8%9.890.66北京汽车1,979.53.9%30.3-27.8%20.246.88东风集团1,002.06.5%(40.0)亏损9.53-6.80图表2：2023年A+H乘用车上市公司业绩表现资料来源：wind，五矿证券研究所图表1：24Q1乘用车A股上市公司业绩表现资料来源：wind，五矿证券研究所 24Q1新能源汽车销量增速趋于平稳，24Q2以旧换新政策、央企车企新能源考核落地将对新能源汽车销量有小幅提振； 在市场份额争夺中，汽车价格不断下降，车企财务表现增收不增利，归母净利润下滑，表现较好的公司赛力斯扭亏为盈、长城汽车在低基数的基础下增速较高； 费用率上，随着智能化竞争加速，车企研发费用增加，尤其是比亚迪增加明显；受降本影响销售费用率降低，但广告费用率呈现上升趋势；长城汽车费用率有明显下降。注：本篇报告24Q1行业财务数据的样本公司如图表1，2023年行业财务数据的样本公司如图表2，行业平均数据不包含北汽蓝谷（其各项指标偏离行业正常水平较多且变动比例大）2珍惜有限 创造无限324Q1销量增速趋于平稳 24Q1新能源乘用车零售177万辆，同比增长34.5%，环比下降30.8%，同比增速趋于平稳，环比下降符合季节性趋势； 24Q1渗透率36.6%，较23Q1提升5.8pct，较23Q4环比下降3pct，符合季节性趋势。 车企层面，赛力斯、长城汽车新能源汽车销量增速较快；长城汽车、长安汽车的燃油车销量逆势增长。资料来源：乘联会，wind，五矿证券研究所图表3：24Q1新能源乘用车零售177万辆，同比增长34.5%资料来源：乘联会，wind，五矿证券研究所图表4：24Q1新能源乘用车零售端渗透率36.6%，较23Q1提升5.8pct图表5：24Q1赛力斯、长城汽车新能源汽车销量增速较快资料来源：wind，五矿证券研究所新能源汽车（万辆）同比渗透率燃油车（万辆）同比汽车（万辆）同比比亚迪62.613.4%100.0%--62.613.4%长城汽车5.9112.8%21.5%21.612.5%27.525.2%上汽集团21.047.9%25.2%62.4-16.7%83.4-6.4%长安汽车12.952.4%18.6%56.37.7%69.213.9%广汽集团6.7-23.2%16.4%34.3-24.3%41.0-24.1%赛力斯9.5374.8%83.1%1.9-12.1%11.4172.2%江淮汽车0.6-80.5%5.3%10.1-7.4%10.7-22.7%北汽蓝谷1.0-33.0%100.0%--1.0-33.0%珍惜有限 创造无限424Q2政策落地，以旧换新及央企新能源考核小幅提振销量 以旧换新政策的提出更多是为了促进报废回收产业链条的成熟，加快存量车型的周转，对新能源汽车销量提振幅度较小。主要原因有以下几个方面： 2018年及之前购置的新能源汽车有较大一部分是营运车辆，属于公司持有，而非个人消费者持有，不符合置换条件； 符合条件的燃油车相当部分经过多次二手车交易，车主价格敏感度高，换购新车，尤其是新能源新车的比例相对较低。 央企车企考核虽然对新能源汽车市占率的提升有诉求，但同时仍需考虑利润问题，我们预计央企车企不会采用过于激进的价格策略的方式来抢占市场份额。出资主体为中央&地方东部省份中部省份西部省份中央：地方按5:5比例承担中央：地方按6:4比例承担中央：地方按7:3比例承担新能源乘用车2.0升及以下燃油乘用车获得补贴10000元/辆获得补贴7000元/辆18年4月30日前购置的新能源车国三及以下（12年前）燃油车存量：83.7万辆存量：1370.8万辆以旧换新政策一览且在2024年12月31日前购入在2024年12月31日前报废图表6：以旧换新政策实施细则资料来源：中国政府网，中国汽车报，五矿证券研究所珍惜有限 创造无限5资料来源：wind，五矿证券研究所图表7：24Q1行业整体营收同比增长9.1%资料来源：wind，五矿证券研究所图表8：车企单季度营业收入（单位：亿元）行业整体营业收入实现同增环降 24Q1行业整体营收同增环降，符合销量季节性变动的趋势，仅赛力斯、江淮汽车同环比均实现正增长； 大部分车企24Q1实现营收的同比增长，尤其是赛力斯同增421.8%、长城汽车同增47.6%； 上汽、广汽和北汽蓝谷的营业收入出现不同幅度的同比下降，分别同比下降1.9%、18.8%、39.8%。珍惜有限 创造无限6资料来源：wind，五矿证券研究所图表9：24Q1行业整体归母净利润同比下降14.3%资料来源：wind，五矿证券研究所图表10：车企单季度归母净利润（单位：亿元）更加激烈的价格战导致行业增收不增利，归母净利润同比下滑 24Q1行业整体归母净利润同比下降14.3%，在营收同增的情况下归母净利润下降