食品饮料行业调味品23年年报及24年一季报总结：基本面企稳，龙头企业24年展望积极

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 ⚫ 回顾：板块整体表现有所分化，1）收入端，剔除春节错期影响合并 23Q4+24Q1 营收看，复调受益于板块成长性较强以及 B 端客户拓展等，营收增速表现最优；酱油有所企稳，除千禾略低于预期外，海天、中炬 24Q1 营收增长稳健、且环比 23Q4加快；其他基础调味品仍有承压。2）盈利端，毛利率维度酱油/复调部分企业成本压力同比有所减轻，但产品结构变化、折旧摊销等亦对公司毛利率产生影响，费用率及盈利能力各公司表现有所分化。3）分红情况，板块内各公司 23 年现金分红比例均有所提升，其中千禾、天味提至 90%以上。 ⚫ 展望：收入端我们认为板块在外部与内部因素带动下有望企稳，外部看板块需求伴随经济修复有望逐渐改善，内部看各公司 23 年行业压力下持续深化改革、24 年效果有望逐渐显现。当前各公司 24 年目标展望积极，海天目标 24 年营收同比增长12.01%，中炬按股权激励目标 24 年营收增速不低于 12%，千禾目标 24 年营收同比增长 20.21%，安琪目标 24 年营收同比增长 15.37%，涪陵榨菜目标 24 年营收同比增长 12.00%，天味 24 年计划营收同比增长不低于 15%的挑战目标。利润端看，预计各公司利润率视产品结构、原料成本、费用投放政策等表现有所分化，但整体维持稳健。海天、安琪 24 年利润增速目标略低于收入增速、分别为 10.72%、7.80%；中炬、千禾、天味目标盈利改善，中炬 24 年营业利润率目标不低于 15%（23 年为 12.3%），千禾目标 24 年归母净利润同比增长 28.07%，天味目标 24 年净利润增长不低于 20%；涪陵榨菜 24 年营业成本预算同比增长 9.96%、低于收入目标。 ⚫ 板块基本面有所企稳，建议关注海天味业(603288，买入)、涪陵榨菜(002507，买入)的底部配置机会，关注中炬高新(600872，未评级)的改革进展、天味食品(603317，增持)的景气修复情况以及千禾味业(603027，增持)的零添加产品放量情况。 风险提示 ⚫ 需求修复不及预期、行业竞争加剧、原料成本上涨或原料价格回落不及预期、突发性食品安全事件等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2024 年 05 月 16 日 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 基本面企稳，龙头企业 24 年展望积极 ————调味品 23 年年报及 24 年一季报总结 看好（维持） 食品饮料行业动态跟踪 —— 基本面企稳，龙头企业24年展望积极 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 调味品：基本面企稳，龙头企业 24 年展望积极 板块整体表现有所分化，收入端看，剔除春节错期影响合并 23Q4+24Q1 营收看，复调受益于板块成长性较强以及 B 端客户拓展等，营收增速表现最优；酱油有所企稳，除千禾略低于预期外，海天、中炬 24Q1 营收增长稳健、且环比 23Q4 加快；其他基础调味品仍有承压。利润端看，毛利率维度酱油/复调部分企业成本压力同比有所减轻，但产品结构变化、折旧摊销等亦对公司毛利率产生影响，费用率及盈利能力各公司表现有所分化。 酱油：1）海天味业：公司 23Q4+24Q1 营收 yoy+0.79%，增速相对稳健；节奏上 24Q1 营收yoy+10.21%，收入增速略超预期。2）千禾味业：公司 23Q4+24Q1 营收 yoy+4.0%，高基数下收入增速略低于预期预计与行业竞争加剧、渠道拓展放缓等有关。3）中炬高新：公司 23Q4+24Q1营收 yoy -2.94%，其中 24Q1 营收 yoy+8.64%。 其他基础调味品：1）安琪酵母：公司 23Q4+24Q1 营收 yoy+2.12%，收入增速较缓主因制糖业务拖累、国内需求仍较为疲软，海外增速保持相对稳健。2）涪陵榨菜：公司 23Q4+24Q1 营收yoy-1.25%，需求端仍有压力，静待需求拐点。3）恒顺醋业：公司 23Q4+24Q1 营收 yoy-13.2%，需求端仍有压力。 复合调味品：1）天味食品：公司 23Q4+24Q1 营收 yoy+14.17%，各产品表现有分化，火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收 yoy-2.99%/+25.17%/+65.85%，中式调料受益于食萃并表贡献增量、冬调受益于猪价低位提升需求以及公司推新，火锅调料因行业需求疲软仍有承压。2）颐海国际：公司 23 年营收 yoy+0.01%，其中关联方/经销商/电商营收 yoy+34.98%/-11.52%/-8.29%；3）日辰股份：公司 23Q4+24Q1 营收 yoy+19.28%，其中餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）营收 yoy+23.92%/+22.89%/-2.95%/-7.46%/+119.36%/+16.13%，餐饮及食品加工客户增长稳健；4）宝立食品：公司 23Q4+24Q1 营收 yoy+12.09%，其中复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料 yoy+ 23.56%/+0.38%/+14.71%，B 端增长稳健、C 端有所承压。 表 1：调味品重点公司营收增速情况 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2023A 2023Q4+24Q1 海天味业 -3.17% -5.34% 2.20% -9.30% 10.21% -4.10% 0.79% 中炬高新 1.46% -1.36% -0.38% -14.37% 8.64% -3.78% -2.94% 千禾味业 69.81% 33.76% 48.45% -0.82% 9.28% 31.62% 4.04% 恒顺醋业 7.15% -13.88% 0.03% 2.44% -24.89% -1.52% -13.21% 安琪酵母 12.03% 8.45% 1.62% 1.76% 2.53% 5.74% 2.12% 涪陵榨菜 10.41% -21.35% -1.50% -0.84% -1.53% -3.86% -1.25% 天味食品 21.79% 12.71% 16.39% 16.95% 11.34% 17.02% 14.17% 日辰股份 7.21% 17.71% 16.86% 24.11% 14.73% 16.49% 19.28% 宝立食品 27.20% 20.94% 11.80% 8.61% 15.72% 16.31% 12.09% 颐海国际 / 0.01% / 数据来源：Wind，东方证券研究所 酱油：1）毛利率角度：板块毛利率受原料成本、产