神农集团(605296)乘猪价上行暖风，精低成本内功

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 神农集团 (605296 CH) 乘猪价上行暖风，精低成本内功 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 47.60 2024 年 5 月 17 日│中国内地 农业综合 4 月出栏价升量增，单月养猪或盈利 公司 4 月出栏量增价涨，猪价上行叠加公司养殖成绩改善，我们判断公司单四月养猪或已盈利 0.07~0.09 亿元。我们维持盈利预测，预计公司 24-26实现归母净利润 3.55 亿元、15.97 亿元、20.66 亿元，BVPS 分别为 8.67、11.46、15.14 元。参考可比公司 2024 年估值均值 3.92PB，考虑到公司财务稳健、养殖成本优势突出，给予公司 2024 年 5.49XPB，对应目标价 47.60元，维持“买入”评级。 4 月出栏量增价涨，单月养猪或盈利 公司 4 月出栏生猪 17.1 万头、同比+70%，其中肥猪 15.9 万头，占比 93%。肥猪销售均价 14.58 元/公斤，同比+4.8%，环比+4.1%。估算肥猪出栏体重121 公斤/头，相比 3 月变化不大。结合公司 4 月 26 日的投关记录表，我们估算公司单 4 月养猪或已盈利 0.07~0.09 亿元，肥猪头均盈利或为 40~50元。猪价上行叠加公司养殖成绩改善、饲料成本下降，我们判断公司实现了自 2023 年以来的首次单月养猪盈利。 猪周期右侧行情启动，后市猪价或易涨难跌 我们判断，目前猪价已步入周期右侧。考虑到：1）2023 年至今生猪养殖行业的持续亏损及能繁母猪存栏的持续下降或带动 2024 年生猪供应压力逐季缓解、2）每年 5 月起猪肉消费逐步转旺、3）前期压栏/二育的生猪出栏压力或已释放殆尽而新的压栏/二育群体正观望等待进场、4）多家上市猪企下调出栏指引导致 TOP10 上市猪企 2024 年合计出栏量或难有增长，我们预计后市猪价易涨难跌。历史经验来看，猪周期反转行情中，右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段弹性更高，其中成本优秀、出栏兑现度高的猪企还可能走出业绩兑现带动的又一波股价上涨，建议积极布局生猪养殖板块。 历史经营成绩优秀，目前成本上市猪企中最低 公司成本拓潜效果显著，2024Q1 养猪综合成本约 14.5 元/公斤，较 2023年的 16.2 元/公斤下降 1.7 元/公斤。伴随后续高价原料及高价外购猪苗对成本的影响逐渐减弱，我们预计公司 4 月成本或仍有下降空间，或可实现 14.2元/公斤。公司历史经营成绩优秀，优势种猪体系+专业团队+高水平健康管理，公司养殖成本持续位列行业第一梯队、预估 4 月为上市猪企中最低。盈利积累充盈+扩张稳健，公司截至 24Q1 资产负债率仅 29%、同样为上市猪企最低水平。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 47.60 收盘价 (人民币 截至 5 月 16 日) 42.82 市值 (人民币百万) 22,482 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 128.90 52 周价格范围 (人民币) 18.68-43.79 BVPS (人民币) 7.99 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,304 3,891 5,753 8,709 10,791 +/-% 18.89 17.76 47.84 51.38 23.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 255.38 (401.28) 355.24 1,597 2,066 +/-% 4.11 (257.13) 188.53 349.64 29.34 EPS (人民币，最新摊薄) 0.49 (0.76) 0.68 3.04 3.93 ROE (%) 5.46 (9.56) 7.80 26.54 25.97 PE (倍) 88.03 (56.03) 63.29 14.08 10.88 PB (倍) 4.81 5.36 4.94 3.74 2.83 EV EBITDA (倍) 42.71 (538.12) 29.78 10.29 8.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)6335986May-23Sep-23Jan-24May-24(%)神农集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 神农集团 (605296 CH) 图表1： 公司 4 月实现销售收入 3.01 亿元，同比+80%、环比+6.0% 图表2： 公司 4 月实现出栏量 17.1 亿元，同比+70%、环比+0.18% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 24Q1 神农资产负债率最低 图表4： 神农养猪完全成本处行业第一梯队 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表5： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002714 CH 牧原股份 46.83 2559.42 2.47 4.75 3.95 3.42 2.61 2.20 300498 CH 温氏股份 21.05 1400.25 0.96 2.00 1.85 3.61 2.75 2.27 603477 CH 巨星农牧 33.74 172.08 0.17 3.58 3.18 4.72 3.14 2.56 可比公司估值均值 3.92 2.83 2.34 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 5 月 16 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 神农集团 PE-Bands 图表7： 神农集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.00.51.01.52.02.53.03.52021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/1亿元月收入（亿元）收入环比收入同比-50%0%50%100%150%200%05101520252021/7/12021/9