美国经济：CPI重回缓慢降温趋势

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 5 月 16 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 CPI 重回缓慢降温趋势 美国 4 月 CPI 环比超预期回落，同比增速重回缓慢下降趋势，因新车、二手车、家具等耐用品价格跌幅扩大和酒店、机票等部分服务价格回落。能源通胀延续回升。房租通胀小幅回落，但仍在高位，预计下半年可能迎来更明显的放缓。4月通胀数据不足以令美联储在 7月开始降息，美联储需要获得更多经济和通胀降温的证据，但增加了 9 月开始降息的概率。通胀数据公布后，货币市场预期 9 月美联储已降息概率从 65%升至 74%，2 年国债收益率最高下跌近 9.3个基点至 4.73%，10 年国债收益率最高下跌近 11 个基点至 4.34%，美元指数走弱，美股走强。我们预计随着货币政策紧缩效应持续释放，下半年经济和通胀或更明显降温，我们维持美联储可能 9 月降息、全年降息 50 个基点的预测。  核心商品降幅扩大，但能源通胀继续反弹。4 月 CPI 环比增长 0.31%，低于市场预期的 0.37%，同比增速从 3.5%降至 3.4%，重回缓慢降温趋势。食品价格环比增速从 0.1%降至 0%，同比增速保持在 2.2%，继续向疫情前趋势回归，其中外出就餐价格环比增速 0.3%依然较高，预示核心服务通胀短期仍在高位。油价持续上涨，能源价格环比增长 1.1%，同比增速从 2.1%扩大至 2.5%，其中能源服务价格环比开始下跌。随着 4 月底以来油价重新下跌，5月能源价格涨幅可能放缓。核心商品价格环比下跌0.1%，同比降幅从0.7%扩大至 1.2%，其中新车环比下跌 0.6%，二手车价格大幅下跌 1.4%，家具和家用设备下跌 0.4%，显示耐用消费品供大于求压力。因新车库存仍在高位和二手车批发价等先行指标仍在加速下行，核心商品同比增速将延续回落，同时能源价格增速可能放缓，未来整体通胀或延续降温。  核心服务通胀小幅回落，房租通胀仍在高位。核心 CPI 环比增速今年以来首次降至 0.3%，与预期一致；同比增速从 3.8%降至 3.6%，为近 3 年以来最低。核心服务环比增速从 0.5%降至 0.4%，其中占 CPI 权重超过三分之一的房租环比增速从 0.5%降至 0.4%，主要是外宿价格增速从 0.1%降至-0.2%。占权重最大的业主等价租金(OER)和主要居所租金的环比涨幅均保持在0.4%。尽管新租约价格增速已在放缓，但 OER 环比增速下降比较迟缓，可能由于独户住宅在 CPI 调查样本占比提高和过去数月独户住宅价格反弹。扣除房租的核心服务价格环比增速从 0.65%降至 0.42%，机票价格环比下跌，医疗服务、机动车维修和汽车保险等价格均有所回落。  美联储或在 9 月开始降息、全年降息 50 个基点。4 月通胀数据不足以令美联储在 7 月开始降息，美联储需要获得更多经济和通胀降温的证据，但增加了 9 月开始降息的概率。通胀数据公布后，货币市场预期 9 月美联储已降息概率从 65%升至 74%，2 年国债收益率最高下跌近 9.3 个基点至 4.73%，10年国债收益率最高下跌近 11 个基点至 4.34%，美元指数走弱，美股走强。我们预计下半年随着货币政策紧缩效应进一步显现，经济可能更加明显降温，能源通胀与核心商品价格可能回落，薪资涨幅放缓可能推动服务通胀下降。我们维持美联储可能在 9 月降息、全年降息 50 个基点的预测。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 0246810201920202021202220232024CPI核心CPICPI预测核心CPI预测同比(%)(5)05101520201920202021202220232024非耐用品耐用品服务扣除房租房租(%) 2024 年 5 月 16 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 主要项目对美国 CPI 同比增速的拉动 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 美国 PCE 与核心 PCE 同比增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 美国不变价收入增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: 美国家庭储蓄率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 5: 美国家庭累计超额储蓄 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 6: 美国家庭商品与服务消费 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (2)0246810(2)02468102018201920202021202220232024食品能源核心商品核心服务(除房租)房租CPI同比增速(百分点)(百分点)0246820112012201320142015201620172018201920202021202220232024PCE核心PCE同比(%)(100)(50)050100150200(20)(15)(10)(5)051015202530201920202021202220232024可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴)财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴)同比(%)同比(%)05101520253035201620172018201920202021202220232024家庭储蓄率(%)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.520202021202220232024累计超额储蓄(基于2019年储蓄率)累计超额储蓄(基于2017-2019年储蓄增速)(十亿美元)63646566676869(15)(10)(5)05101520252018201920202021202220232024不变价商品消费(左轴)不变价服务消费(左轴)服务消费占比(右轴)同比(%)(%) 2024 年 5 月 16 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图 7: 美国商品通胀与制造业库存、全球 PMI 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 8: 全球 M2 增速与大宗商品价格涨幅 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 9: 中国股市与全球工业、金属价格周期 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 10: 美国菲利普斯曲线 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 11: 美国薪资增速与核心通胀 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 12: 美国家庭财富与偿债负担率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 4246505458(6)(4)(2)02468101214162012201320142015201620172018201920202021202220232024美国商品CPI(左轴)美国制造业库存指数(右轴)全球PMI(右轴)同比(%)(指数)(