腾讯控股(00700.HK)结构持续优化，利润强势增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 05 月 16 日 腾讯控股（00700.HK） 结构持续优化，利润强势增长 高质量增长，利润超预期。2024Q1 腾讯实现收入 1595 亿元，yoy+6%。其中增值服务、金融企服、广告分别为 786/523/265 亿元，yoy-1%/+7%/+26%。2024Q1 毛利率为53%，yoy+8pct。毛利率改善主要是由于高毛利率收入贡献提升推动（如视频号及搜一搜广告、带货技术服务费、小游戏平台服务费、理财服务收入等），以及长视频及云业务的成本效益提升。费用端，2024Q1 销售费用率、行政费用率分别为 4.7%/15.6%，yoy+0/-0.9pct。利润端，Q1 经调整归母净利润为 503 亿元、yoy+54%。 游戏：长青游戏持续改善，期待本土游戏收入 Q2 增速转正。公司 2024Q1 国际市场游戏收入 136 亿元，yoy+3%(排除汇率波动后同比稳定)，Supercell 游戏实现用户量与流水的增长，《荒野乱斗》在国际市场上的日活数超过去年同期的两倍、流水超过去年同期的四倍。本土市场游戏收入 345 亿元，yoy-2%，本土市场游戏总流水恢复同比增长，yoy+3%，《金铲铲之战》《穿越火线手游》《暗区突围》等产品 Q1 国内市场创历史流水新高。社交网络收入 305 亿元，yoy-2%，其中音乐与长视频付费会员、视频号直播服务及小游戏平台服务费收入增长。2024Q1 增值服务毛利率达 57.3%，yoy+3.4pct。 未来游戏将聚焦三个方向：1）现有游戏优化：如对《荒野乱斗》、《和平精英》等改进已经开始产生效果。2）推进商业化：公司将对已经积累了大量玩家的游戏进行商业化，如《金铲铲之战》、《英雄联盟手游》和《暗区突围》等。3）新游戏发布：2024 年腾讯储备多款新品，如《地下城与勇士：起源》（5 月 21 日正式上线）、《星之破晓》（5 月10 日开启先遣不删档测试）、《极品飞车》（暑期正式上线）、《航海王壮志雄心》（5月 16 日开启首测）等。我们预计 2024Q2 本土游戏收入增速转正、国际游戏加速增长。 广告：视频号广告表现亮眼，毛利率大幅提升。2024Q1网络广告业务的收入为265亿元，yoy+26%，主要受视频号、小程序、公众号、搜一搜增长拉动。从行业看，除汽车外行业均有所增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业增长显著。据公司业绩会，微信视频号ad load 现在仅为同类竞品的 1/4，未来提升空间较大。由于高毛利率的视频号广告收入的强劲增长以及效率提升，网络广告业务的毛利率 55%，yoy+13 pct。 科技：金融企服稳健增长，直播带货贡献增量。金融科技及企业服务 2024Q1 收入 523 亿元，yoy+7%。其中，金融科技服务收入同比增长单位数，主要由于线下消费支出增长放缓及提现收入减少，理财服务强劲增长。企业服务收入同比增长约十几个点，主要由于云服务和视频号带货技术服务费增加。Q1 金融企服业务毛利率 46%，上年同期仅为 34%。 AI 应用赋能加速，注重股东回报。应用方面，AI 支持腾讯 To B、To C 业务及降本增效需求，如：1）腾讯云：腾讯云通过各种基础设施和 API 使模型可被外部调用。2）广告方面，AI 驱动的广告技术平台实现更精准的广告定位、更高的广告点击率，据业绩会，AI 推动腾讯实现两倍或三倍的广告点击率。3）游戏：AI 有望助力 AI NPC、图形内容生成、图形资产生成等。4）腾讯视频：AI 加速内容创作。股东回报方面，腾讯加大回购力度，按计划执行 2024 年超千亿港元的股份回购，提升股息。 投资建议：我们预测公司 2024-2026 年收入分别为 6641/7304/8009 亿元，同比增长9%/10%/10% 。 Non-GAAP 净 利 润 分 别 为2001/2218/2414 亿 元 ， 同 比 增 长27%/10%/9%。基于增值服务/广告各 10x/20x 2025e P/E、金融企服及其他各 4x/2x 2025e P/S、及投资价值，给予目标价 479 港元，维持“买入”评级。 风险提示：微信商家及创作者运营力度弱于预期，广告主需求弱于预期，游戏行业政策变化，金融政策监管变化，假设和测算误差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 554,552 609,015 664,069 730,405 800,900 增长率 yoy（%） -1 10 9 10 10 Non-GAAP 归母净利润（百万元） 115,649 157,688 200,146 221,766 241,370 增长率 yoy（%） -7 36 27 11 9 Non-GAAP EPS 最新摊薄（元/股） 11.9 16.4 21.1 23.4 25.5 净资产收益率（%） 13.0 20.7 22.5 21.4 20.3 P/E（倍） 28.5 20.7 16.1 14.5 13.4 P/B（倍） 4.6 4.0 3.3 2.8 2.4 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 14 日收盘价，参考汇率为港元兑人民币 0.9。 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 5 月 14 日收盘价(港元) 381.80 总市值(百万港元) 3,596,362.03 总股本(百万股) 9,419.49 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 23.26 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《腾讯控股（00700.HK）：结构持续优化，视频号及 AI 增量可期》2024-04-09 2、《腾讯控股（00700.HK）：利润结构优化，AI 持续投入》2023-11-20 3、《腾讯控股（00700.HK）：视频号广告强劲增长，利润提升超预期》2023-08-21 -27%-21%-14%-7%0%7%14%2023-052023-092024-012024-05腾讯控股恒生指数 2024 年 05 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 565989 518446 676767 925594 1125305 营业收入 554552 609015 664069 730405 800900 现金及现金等价物 156739 1723