名创优品(09896.HK)一季度经调净利润增长28%，海外直营市场快速扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月16日买 入名创优品（09896.HK）一季度经调净利润增长 28%，海外直营市场快速扩张核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价49.35 港元总市值/流通市值62146/62146 百万港元52 周最高价/最低价58.99/27.78 港元近 3 个月日均成交额154.73 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《名创优品（09896.HK）-单季度多指标创历史新高，夯实全球折扣零售商龙头地位》 ——2024-03-13《名创优品（09896.HK）-高效供应链赋能产品升级，独特门店模式助力渠道扩张》 ——2023-12-25公司 2024 年一季度业绩持续稳健增长。公司 2024Q1 实现营收 37.24 亿/yoy+26.0%，主要由 19%的平均门店数量增长和 9%的同店增长共同贡献；经调整净利润 6.17 亿/yoy+27.7%。公司 2024Q1 在去年同期高基数下表现仍强劲，IP 和全球化战略已初见成效，同时公司加快开店速度，单 Q1 门店净增217 家，与上一年度同期的净新增门店数量相比增长近三倍。从国内业务来看，2024Q1 公司国内实现收入 25.02 亿/yoy+16.2%，MINISO线下门店收入同比增长 15.6%，净增门店 108 家，同店销售恢复至去年同期的 98%；TOPTOY 收入 2.14 亿/yoy+55.1%，净增 44 家门店至 160 家，同店销售同比增长 26%。目前 TOP TOY 业务已日渐成熟，连续两个季度实现正向盈利，同时毛利率同比提升 8pct，因此公司上调全年新增门店指引至 100 家。从海外业务来看，公司 2024Q1 海外收入 12.22 亿/yoy+52.6%，净增门店 109家。其中海外直营收入同比增长 92%，占海外收入比重 58%。本季度海外 GMV同比增长 46%，其中直营和代理市场分别同比增长 104%/29%，北美/欧洲/拉美/亚洲分别同比增长 108%/81%/40%/34%。从可比同店销售来看，海外同店整体同比增长 21%，其中直营/代理市场分别增长 32%/18%，海外各地区均实现同店正增长；从净增门店来看，直营市场贡献新店占比约 60%。毛利率持续提升，销售费用率上行。2024 年 Q1 公司毛利率/调整后净利率分别为 43.4%/16.6%，同比+4.07pct/+0.20pct，主要由于直营市场占海外市场的收入贡献同比+12pct，同时 TOP TOY 的毛利率同比提升 8pct。费用率方面，销售/管理费用率分别为 18.7%/5.1%，同比+3.83pct/-0.12pct，销售费用率大幅提升，主要系 1）业务增长带动人员开支、物流费用等开支增加；2）与海外直营业务相关的工资、租金费用等开支增加；3）品牌战略升级和即时零售业务增长带动的推广及广告开支增长。风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司凭借在产品开发、供应链整合和全球化方面的核心能力带动业绩继续强劲增长，毛利率进一步提升，全球折扣零售商龙头地位持续得到夯实。未来随着公司 IP 产品持续爆发和海外直营市场占比提升带动 MINISO业务稳健增长，同时 TOP TOY 模型的跑通也将为公司后续贡献第二增长曲线。由于公司进行财年结算日更改，将年度计算截止日从 6 月 30 日更改为 12 月31 日，因此我们随之调整未来盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为27.55/33.30/39.58 亿元，对应 PE 为 21/17/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,92613,83917,39521,17025,235(+/-%)-2.0%39.4%25.7%21.7%19.2%净利润(百万元)10652253275533303958(+/-%)85.7%111.5%22.3%20.9%18.9%每股收益（元）0.471.782.192.643.14EBITMargin10.3%18.2%18.9%18.7%18.6%净资产收益率（ROE）13.6%24.6%23.1%21.8%20.6%市盈率（PE）96.325.320.617.114.3EV/EBITDA50.924.420.217.214.9市净率（PB）7.326.214.763.722.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024Q1 业绩表现更加强劲。公司 2024 年 Q1 实现营收 37.24 亿/yoy+26.0%，主要由于 19%的平均门店数量增长和 9%的同店销售增长；经调整净利润 6.17 亿/yoy+27.7%。公司一季度在去年同期高基数下表现仍强劲，公司 IP 和全球化战略已初见成效，同时公司加快开店速度，单 Q1 门店净增 217 家，为公司成立来开店速度最快的第一季度。从国内业务来看，2024Q1 公司国内实现收入 25.02 亿/yoy+16.2%，MINISO 线下门店收入同比增长 15.6%，净增 108 家至 4034 家，平均门店数量同比增长 18.7%，同店销售恢复至去年同期的 98%；TOPTOY 收入 2.14 亿元/yoy+55.1%，同比增长44 家门店至 160 家，同店销售和平均门店数量分别同比增长 26%/32.2%。目前 TOPTOY 业务已日渐成熟，连续两个季度实现正向盈利，同时毛利率同比提升 8pct，因此公司上调全年新增门店指引至 100 家。从海外业务来看，公司 2024Q1 海外收入 12.22 亿/yoy+52.6%，净增门店 109 家至2596 家。其中海外直营收入同比增长 92%，占海外收入比重为 58%。本季度海外GMV 同比增长 46%，其中直营和代理市场分别同比增长 104%/29%，北美/欧洲/拉美/亚洲分别同比增长 108%/81%/40%/34%。从可比同店销售来看，海外整体同比增长 21%，其中直营/代理市场分别增长 32%/18%，海外地区均实现同店正增长；从净增门店来看，直营市场贡献新店占比约 60%，其中印尼和美国合计超 40%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度经调整归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2024 年 Q1 公司毛利率/调整后净利率分别为 43.4%/16.6%，同比+4.07pct/+0.20pct，主要由于 1)直营市场占海外市场