美国4月CPI数据：通胀在二、三季度具备弱化基础

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观动态报告 2024 年 5 月 15 日 通胀在二、三季度具备弱化基础 ——美国 4 月 CPI 数据 核心要点： CPI与核心CPI增速符合预期，居住成本和核心服务压力降低，二、三季度有望进一步弱化：4月消费者价格指数（CPI）同比增速从3月的3.5%降至3.4%，符合3.4%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比从前值3.8%降低至3.6%，同样符合预期。季调环比方面，CPI和核心CPI增速缓和至0.3%。CPI数据在此前连续四个月强于预测后，终于出现了延续缓和的迹象，这对降息预期显然是好消息。我们在《美国通胀中的滞后项目存在降低的基础》中也分析了CPI和PCE通胀可能进一步走低的理由。虽然通胀整体仍具有粘性，但如果可以延续当前趋势，则会为美联储提供可以降息的证据。主要项目中食品价格稳定，能源价格回升幅度有限，核心商品延续通缩，居住成本降幅改善，而核心服务价格稍有缓和，可以为二、三季度通胀的缓慢降低提供信心。不过，我们维持2024年CPI同比增速中枢3.1%的判断和年内两次降息的预期，而四季度通胀的潜在回升也令美联储警惕；目前倾向于认为劳动市场的弱化对失业率的抬升更可能成为触发降息的理由。 居住成本展现出进一步降温的信号，利于核心通胀年内向3%靠近：居住成本同比回落较慢，但环比出现一定改善。主要居所租金和业主等价租金同比分别为5.4%和5.8%，环比均为0.4%并与前值持平。不过，较好的变化是这两个项目的非季调环比降低至0.3%，为近一年来的最低值，也利于核心通胀延续降低。不论是从领先的租金和房价指标还是BLS的新租户价格指数（NTR）来看，居住成本虽然降幅偏慢，但持续降低的基础仍在。 未来可能有三个因素带动通胀缓慢下行，支持两次降息：（1）高利率环境下私人部门需求和劳动市场的逐步弱化；（2）市场此前显著压缩降息预期后金融条件的收紧和投融资预期的改变；（3）通胀中以居住成本、运输服务中的机动车保险以及金融服务为代表的滞后项目依然存在同比进一步回落的空间。因此，预计未来两个季度的通胀数据难以使美联储不降息甚至加息，年内50BP的降息以及9月首次降息还是基准情况。 仍需注意通胀面临的上行风险，但短期对降息信心的恢复将成为交易方向：虽然通胀压力4月弱化，但整体上不仅通胀中枢可能朝2.5%-3.0%的范围上移，其也面临短期和中期的上行风险。短期方面的三类风险第一是地缘政治冲突和制造业的潜在回暖对大宗商品价格的拉动，第二是劳动市场弱化速度不及预期可能延续推动服务价格，第三是居住成本由于统计方式问题降幅弱于领先指标展现的幅度。中期方面，美国财政力度在大选年难以压缩，赤字率可能不低于6%，这也为四季度通胀的回升压力埋下隐患。考虑到美联储的数据依赖和重要经济数据难以避免的波动和修正，市场预期未来仍会反复波动，但目前对降息信心的恢复可能成为短期的交易方向。 通胀和零售数据的弱化提振降息信心，资产价格上行：除了符合预期的CPI外，当日还公布了略低于预期的美国4月零售销售数据（环比持平，核心环比0.2%），整体上反映通胀和消费在高利率下有继续弱化的希望，这利于降息预期的回升。数据公布后，CME数据显示交易者暂时维持9月首次降息，12月出现二次降息的预期不变，但两个月份出现的降息概率均有小幅提升。资产方面，美国三大股指集体创新高，国债收益率回落，10年期降9.4BP至4.349%，美元指数大幅下行至104.3015；金价和铜价维持上涨。在5月FOMC会议和财政部季度发行计划后，长端美债获得了支持其收益率边际回落的理由，但趋势性的下行还需劳动市场和通胀数据的确认，而目前来看美债收益率有望进一步向4%的方向回落。美元指数则在欧洲即将步入降息周期、日央行鹰派不足的大背景下仍易保持相对强势。 分析师 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 [table_marketdata] 美国 2024 年 CPI 增速预测（%） 资料来源：Wind、Fred，中国银河证券研究院整理 风险提示： 1. 美国需求持续强于预期的风险 2. 地缘政治冲突加剧的风险 3. 美国出现突发流动性危机的风险 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 美国劳工数据局（BLS）公布 4 月消费者价格指数（CPI），其同比增速从 3 月的 3.5%降至 3.4%，符合 3.4%的市场预期；剔除能源和食品的核心 CPI 同比从前值 3.8%降低至 3.6%，同样符合市场预期。季调环比方面，CPI 和核心 CPI 增速缓和至 0.3%，较一季度放缓。CPI 数据在此前连续四个月强于预测后，终于出现了延续缓和的迹象，这对降息预期显然是好消息。我们在《美国通胀中的滞后项目存在降低的基础》中也分析了 CPI 和 PCE 通胀可能进一步走低的理由。虽然通胀整体仍具有粘性，但如果可以延续当前趋势，则会为美联储对通胀的稳定回落提供信心。主要项目中食品价格稳定，能源价格回升幅度有限，核心商品延续通缩，居住成本降幅改善，而核心服务价格稍有缓和，可以为二、三季度通胀的缓慢降低提供信心。不过，我们维持 2024 年 CPI 同比增速中枢 3.1%的判断和年内两次降息的预期，而四季度通胀的潜在回升也令美联储警惕；目前倾向于认为劳动市场的弱化对失业率的抬升更可能成为触发降息的理由。 在 2024 年二、三季度，可能促进通胀下行的主要原因有：（1）高利率环境下私人部门需求和劳动市场的逐步弱化；（2）市场此前显著压缩降息预期后金融条件的收紧和投融资预期的改变；（3）通胀中以居住成本、运输服务中的机动车保险以及金融服务为代表的滞后项目依然存在同比进一步回落的空间。因此，预计未来两个季度的通胀数据难以使美联储不降息甚至加息，年内 50BP 的降息还是基准情况。 同时也需要注意，不仅通胀中枢可能朝 2.5%-3.0%的范围上移，其也面临短期和中期的上行风险。短期方面的三类风险第一是地缘政治冲突和制造业的潜在回暖对大宗商品价格的拉动，第二是劳动市场弱化速度不及预期可能延续推动服务价格，第三是居住成本由于统计方式问题降幅弱于领先指标展现的幅度。中期方面，美国财政力度在大选年难以压缩，赤字率可能不低于 6%，这也为四季度通胀的回升压力埋下隐患。考虑到美联储的数据依赖和重要经济数据难以避免的波动和修正，市场预期未来仍会反复波动，但目前对降息信心的恢复可能成为短期的交易方向。 市场方面