美国4月CPI点评：继续给美元与美债降温

证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 5 月 15 日 定期报告 ——美国 4 月 CPI 点评 频率：月度 事件： 2024 年 5 月 15 日美国劳工统计局发布：4 月 CPI 环比 0.3%（前值 0.4%），核心 CPI 环比 0.3%（前值 0.4%）；CPI 同比 3.4%（前值 3.5%），核心 CPI 同比3.6%（前值 3.8%）。 核心观点： ❑ 美国 4 月核心 CPI 终现放缓，零售数据亦低于预期，反映出美国经济需求侧在温和降温，带动美债收益率出现明显回落。1）美国 4 月 CPI 环比 0.3%，核心 CPI 环比 0.3%，此前克利夫兰联储通胀预测整体和核心 CPI 环比分别在 0.4%和 0.3%。其中，4 月能源项整体环比 1.1%（前值 1.1%），能源商品和服务价格走势出现分化。4 月，布伦特原油现货价格于 4 月 12 日在 93.6 美元/桶见顶后波动回落，截至 5 月 14 日已降至 80.6 美元/桶，带动全美平均汽油价格在 4 月中旬升至 4.08 美元/加仑附近。考虑到价格传导略有滞后，预计 5 月CPI 能源项会出现降温。分项来看，4 月能源商品价格环比上升至 2.7%（前值1.5%），汽油环比 2.8%（前值 1.7%），燃油环比 0.9%（前值-1.3%）；能源服务环比转负至-0.7%（前值 0.7%），分项下的电力环比放缓至-0.1%（前值 0.9%），燃气服务环比-2.9%（前值 0.0%）。4 月能源成本抬升亦带动 PPI 同比升至 2.2%（前值 1.8%），与 CPI 走势分化。 ❑ 2）核心通胀放缓至 3.6%（前值 3.8%），降至近三年来低位水平。4 月房租项环比 0.4%（前值 0.4%），其中业主等价租金（OER）的压力持续，反映出单户类别住宅相较多户类别的周期景气分化和权重调整，而外宿类价格持续回落。具体来看，4 月主要居所租金同比回落至 5.4%（前值 5.7%），环比 0.4%（前值 0.4%），业主等价租金同比仅小幅降至 5.8%（前值 5.9%），环比 0.4%（前值 0.4%）。外宿同比-0.1%（前值-1.8%），酒店旅馆等其他外宿同比-0.4%（前值-2.4%）。4 月服务价格走势分化，医疗护理服务项同比升至 2.7%（前值 2.1%），而休闲服务同比降至 4.1%（前值 4.6%），整体服务项 CPI 同比 5.3%（前值 5.3%），反映出服务业消费的温和降温和医疗护理服务的结构性劳动力缺口。机动车保险同比持续上升至 22.6%（前值22.2%），仍在反映电动车和高技术车型转型升级过程中的额外维修成本。 ❑ 3）商品价格出现降温，本月零售数据低于预期，亦指向商品通胀有望进一步放缓。4 月 CPI 商品项（不含食品和能源类）环比-0.1%（前值-0.2%），同比降至-1.2%（前值-0.7%）。其中，CPI 二手车和卡车环比-1.4%（前值-1.1%），同比降至-6.3%（前值-1.9%）。美国 Manheim 二手车价格指数环比降幅深化至-2.3%（前值-0.36%），同比降幅-14.1%（前值-14.7%）。换季需求带动服装项环比上升至 1.5%（前值 0.7%），同比上升至 1.4%（前值0.2%）。近期美国旧金山联储研究显示，美国经济体的超额储蓄已在 3 月转负。4 月零售环比录得 0%（前值 0.7%），低于市场预期的 0.4%，商品通胀有望持续降温。 ❑ 4）食品价格压力不大。4 月食品同比 2.2%（前值 2.2%），环比 0.0%（前值 0.1%）。其中，家庭食品同比 1.1%（前值 1.2%），环比-0.2%（前值 0.0%），非家用食品同比 4.1%（前值 4.2%），环比 0.3%（前值 0.3%）。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 裴明楠 S1090523040004 peimingnan@cmschina.com.cn 继续给美元与美债降温 降息降息 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 ❑ 通胀价格水平目前仍高于美联储的适宜区间，本期数据对市场降息预期影响不大，但后续经济数据或为美债收益率回调进行蓄势。5 月 14 日，美联储主席鲍威尔表示，核心通胀中的房租价格回落滞后问题存在一定困惑（“a bit of a puzzle”），仍需等待和观察数据。本期数据发布后，CME 预期变化不大，仍为 9 月开启降息，年内降息两次的概率在 39%。但核心通胀终现放缓、零售数据低于预期，触发美债 10 年期收益率回落至 4.36%附近，美债 2 年期收益率回落至 4.76%附近。如果后续的 PMI 和劳动力市场数据持续反映出需求侧降温，或带动美债收益率进一步回调。美元指数小幅回落至104.5 附近，利率压力缓解带动美股三大指数小幅上行。 风险提示：美联储货币政策超预期 图 1：美国汽油价格在 4 月下旬见顶回落 图 2：全球供应链压力指数持续回落 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：Bloomberg、招商证券 图 3：能源成本带动 PPI 同比小幅反弹 图 4：近月 Manheim 二手车价格持续回落 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 3.53.73.94.14.34.54.72022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/1美国汽车协会:全国平均汽油价格（美元/加仑）-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-10美国:全球供应链压力指数(GSCPI)-10-5051015202020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04美国:PPI:最终需求:同比:未季调美国:PPI:最终需求:商品:同比:未季调美国:PPI:最终需求:服务:同比:未季调50.0100.0150.0200.0250.0300.0-20.00-10.000.0010.0020.0030.004