生长激素保持韧性，在研管线持续推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：117.47 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 404 流通股本(百万股) 291 市价(元) 117.47 市值(百万元) 47,508 流通市值(百万元) 34,188 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12627.19 14566.04 16125.73 17965.85 19956.57 增长率 yoy% 17.50% 15.35% 10.71% 11.41% 11.08% 净利润（百万元） 4140.11 4532.48 5023.91 5615.41 6240.95 增长率 yoy% 10.18% 9.48% 10.84% 11.77% 11.14% 每股收益（元） 10.23 11.20 12.42 13.88 15.42 每股现金流量 6.98 12.61 12.04 13.98 15.77 净资产收益率 20% 18% 16% 15% 15% P/E 11.48 10.49 9.46 8.47 7.62 PEG 1.13 1.11 0.87 0.72 0.68 P/B 2.63 2.15 1.76 1.46 1.24 备注：数据截止 2024.5.14 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年一季报， 2024 年一季度公司实现营业总收入 31.77 亿元，同比增长 14.39%；归母净利润 8.59 亿元，同比增长 0.20%；扣非归母净利润 8.47亿元，同比下滑 0.86%。 ◼ 金赛药业：生长激素保持韧性。2024Q1 金赛药业实现收入 24.70 亿元，同比增长4.97%；实现净利润 8.68 亿元，同比下滑 3.02%；净利率达到 35.14%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新、新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，积极实现纯销、新患、新客户等增长。 ◼ 其他板块：百克生物带状疱疹带来新增量。2024Q1 百克生物实现收入 2.70 亿元，同比增长 50.84%；实现净利润 0.61 亿元，同比增长 238.89%。华康药业实现收入 1.91亿元，同比增长 15.76%；实现净利润 0.11 亿元，同比增长 22.22%。高新地产实现收入 2.36 亿元，同比增长 232.39%；实现净利润 0.06 亿元，同比增长 500%。 ◼ 销售费率有所下滑，研发费用增加明显。2024Q1 公司销售费用 9.28 亿元（+10.31%），销售费率 29.20%（-1.08pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用 2.36 亿（+26.45%）、管理费率 7.44%（+0.71pp）。研发费用 4.22 亿元（+25.85%），研发费率 13.27%（+1.21pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2024Q1存货余额 47.73 亿元、占资产比重 15.57%（-1.98pp）。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 161.26、179.66、199.57 亿元，同比增长 10.71%、11.41%、11.08%；归母净利润分别为 50.24、56.15、62.41 元，同比增长 10.84%、11.77%、11.14%。公司是生长激素行业龙头，仍占据大部分市场份额，同时高比例分红回馈股东，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。 生长激素保持韧性，在研管线持续推进 长春高新（000661.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 14 日 [Table_Industry] -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04长春高新沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） 图表 4：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2023Q12,777.67335.91841.04186.88334.94-36.18187.93856.992024Q13,177.36526.57927.74236.32421.53-32.56156.04858.73同比增速14.39%56.76%10.31%26.45%25.85%-10.01%-16.97%0.20%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q营业收入1660.942255.72482.092177.872281.312681.563275.662508.192974.752856.593814.892980.962777.673390.394513.653884.333177.36营收同比-6.43%39.54%20.96%12.84%37.35%18.88%31.97%15.17%30.40%6.53%16.46%18.85%-6.63%18.69%18.32%30.30%14.39%营收环比-13.94%35.81%10.04%-12.26%4.75%17.54%22.16%-23.43%18.60%-3.97%33.55%-21.86%-6.82%22.06%33.13%-13.94%-18.20%营业成本184.39399.86286.7270.59226.66374.35494.12236.85230.46302.53545.93435.95335.91357.95918.13431.96526.57毛利率88.90%82.27%88.45%87.58%90.06%86.04%84.92%90.56