业绩稳健增长，新产能、新产品静待验证放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持) 市场价格：22.61 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 129 流通股本(百万股) 90 市价(元) 22.61 市值(百万元) 2,925 流通市值(百万元) 2,042 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 华兰股份：股份支付影响业绩，新产能释放可期 2 华兰股份：客户开拓顺利，静待新产能释放 3 华兰股份：疫情扰动、产品结构等影响短期业绩，看好国产替代趋势 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 584 623 753 978 1,286 增长率 yoy% -29% 7% 21% 30% 31% 净利润（百万元） 94 118 124 178 255 增长率 yoy% -57% 26% 5% 43% 44% 每股收益（元） 0.72 0.91 0.96 1.37 1.97 每股现金流量 0.73 1.73 1.05 1.58 2.33 净资产收益率 4% 5% 5% 7% 9% P/E 31 25 24 16 11 P/B 1 1 1 1 1 注：股价信息截止至 2024 年 5 月 13 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 6.23 亿元，同比增长 6.64%，归母净利润 1.18 亿元，同比增长 25.79%，扣非净利润 0.66 亿元，同比增长 1.98%。  分季度来看： 2023Q4 实现收入 1.69 亿元，同比下降 4.36%，归母净利润 0.29 亿元，同比增长 67.37%，扣非净利润 0.17 亿元，同比增长 45.94%；公司单季度收入相对稳健，环比 Q3 增长 12.15%，呈现较好恢复趋势，单季度利润在低基数下实现高增。  期间费用率稳中有降，厂房折旧等影响短期毛利水平。公司 2023 年销售费用率 8.90%，同比下降 0.15pp，管理费用率 14.86%，同比下降 0.37 pp，研发费用率 5.81%，同比下降 0.47pp，财务费用率-0.64%，同比提 0.40pp，公司期间费用率整体有所优化，其中财务费用率略有提升，主要因本期利息收入减少。伴随募投厂区逐渐投产，相关折旧摊销有所增加，对公司利润率造成一定影响，2023 年公司毛利率 41.62%，同比下降2.00 pp，净利率 18.93%，同比提升 2.88pp。  胶塞需求逐渐回暖，在手项目储备丰富。2023 年公司覆膜胶塞产品收入 3.19 亿元，同比增长 3.07%，常规胶塞产品收入 2.91 亿元，同比增长 10.59%，年初迄今伴随诊疗需求的持续复苏，配套胶塞产品需求逐渐释放，相关产品迎来稳健增长。公司基于持续品牌技术优势持续加大市场开拓和终端营销，2023 年新增上海凯莱英、云南白药、华熙生物等 284 家客户，在手授权项目达 2398 项，与多家制剂客户推进产品共同审批，未来有望逐步推向市场。  产能项目加快推进，注射笔、预灌封等多款新品进展顺利。2023 年公司全力推进自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设投产，目前高价值丁基胶塞、笔式注射器用及预灌封注射器用橡胶组件等多个新品种已经完成产品研发和申报登记，顺利进入客户联合验证阶段。2024 年公司将进一步加快相关品种的客户联合验证和关联审评步伐，推动 COC 产品的开发工作，推动公司营收规模实现更快发展。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计 2024-2026 年营业收入 7.53、9.78、12.86 亿元（+21%、+30%、+31%），调整前 24-25 年 10.01、13.70亿元；预计归母净利润 1.24、1.78、2.55 亿元（+5%、+43%、+44%），调整前 24-25年 1.82、2.83 亿元。公司当前股价对应 2024-2026 年约 24、16、11 倍 PE。考虑药用胶塞空间广阔，公司作为国产龙头凭借比较优势将逐步扩大市场份额，智能化改造及扩产破除产能瓶颈，打造新增长点，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 业绩稳健增长，新产能、新产品静待验证放量 华兰股份（ 301093.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 14 日 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%华兰股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 全年业绩表现稳健，毛利能力逐步改善 .............................................................. - 3 - 下游需求持续回暖，新车间产能有望逐渐释放 ................................................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 6 - 图表目录 图表 1：华兰股份主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表 2：华兰股份主营业务收入情况（百万元） ................................................ - 3 - 图表 3：华兰股份归母净利润情况（百万元） .................................................... - 3 - 图表 4：华兰股份分季度财务数据（百万元） .................................................... - 4 - 图表 5：华兰股份分季度营业收入变化（百万元） ............................................. - 4 - 图表 6：华兰股份分季度归母净利润变化（百万元） ......................................... - 4 - 图表 7：华兰股份期间费用率变化情况 .................................................