迈克生物(300463)持续推进战略转型，智能化检验分析流水线表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月14日买 入迈克生物（300463.SZ）持续推进战略转型，智能化检验分析流水线表现亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.35 元总市值/流通市值8176/6613 百万元52 周最高价/最低价17.40/9.90 元近 3 个月日均成交额71.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迈克生物（300463.SZ）-业绩短期承压，大力推进流水线的市场推广》 ——2023-10-30《迈克生物（300463.SZ）—2023 年半年报点评：上半年业绩承压，流水线快速装机》 ——2023-08-06《迈克生物-300463-研发高筑墙，渠道广积粮，替代可称王 》表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，2023 年归母净利润同比下降55%。2023 年实现营收 28.96 亿元（-19.8%），归母净利润 3.13 亿元（-55.9%），扣非归母净利润 3.16 亿元（-55.5%）。其中四季度单季度营收 7.81 亿元（-19.7%），归母净利润 0.44 亿元（-59.1%）。业绩同比大幅下滑主要是由于分子诊断产品市场需求的变化，且公司按照会计政策的要求对相关存货计提资产减值准备，其次公司持续进行代理业务的调整。剔除分子诊断的基数影响，2023 年公司自主常规产品同比增长 8.27%。2024 年一季度实现营收 6.16 亿（-8.9%），归母净利润 1.2 亿（+3.05%），常规业务逐步回到正常增长轨道，加速直销业务向分销业务转移，大力推进流水线和单机的装机。剔除新冠后自主产品实现增长，加大实验室智能化检验分析流水线的装机。2023 年自主产品收入 18.80 亿（-18.67%），其中自主常规产品同比增长8.27%；自主产品常规试剂收入 17.15 亿（+4.92%）。免疫试剂销售 9.52亿（+18.68%），生化试剂销售 5.77 亿（+2.54%），临检试剂销售 1.76 亿（+27.38%）。公司大力推广实验室三大平台——生化、免疫、临检集成化产品，为终端客户提供了灵活配置的实验室智能化检验分析流水线，2023年自主产品大型仪器及流水线市场端出库达成 4016 台（条），其中生免流水线 189 条、血液流水线 162 条、化学发光仪器 1458 台、血液仪器 1369台，铺入终端市场的仪器将陆续带来试剂销量的持续增长。毛利率回升，经营性现金流保持稳健优质。2023 年毛利率为 55.27%（+1.0pp），随着自主产品收入占比提升和试剂的销售放量，有望持续拉动毛利率增长。销售费用率 22.53%（+5.1pp），管理费用率 6.36%（+2.0pp），财务费用率 0.81%（+0.3pp）。2023 年研发投入 4.14 亿（+22.34%），占自主产品收入的 22.02%，保持高强度投入，净利率 10.52%（-8.9pp），盈利能力有所承压。2023 年经营性现金流净额为 9.02 亿（+6.9%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到 288%。投资建议：考虑公司加速战略转型和行业政策环境的影响，下调 2024-25 年盈 利 预 测 ， 新 增 2026 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-26 年 归 母 净 利 润4.13/5.30/6.37 亿 （ 2024-25 年 原 为 4.77/6.71 亿 元 ） ， 同 比 增 速32.2%/28.3%/20.2%；当前股价对应 PE=20/15/13x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等 9 大平台，大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整，维持“买入”评级。风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6082,8962,9773,2713,660(+/-%)-9.4%-19.7%2.8%9.9%11.9%净利润(百万元)708313413530637(+/-%)-26.0%-55.8%32.2%28.3%20.2%每股收益（元）1.160.510.670.871.04EBITMargin31.5%25.4%18.2%21.1%22.7%净资产收益率（ROE）11.2%4.9%6.3%7.8%9.1%市盈率（PE）11.526.219.815.412.8EV/EBITDA7.19.411.69.38.0市净率（PB）1.301.281.241.201.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，2023 年归母净利润同比下降 55%。2023 年实现营收 28.96 亿元（-19.8%），归母净利润 3.13 亿元（-55.9%），扣非归母净利润 3.16 亿元（-55.5%）。其中四季度单季度营收 7.81 亿元（-19.7%），归母净利润 0.44 亿元（-59.1%）。业绩同比大幅下滑主要是由于分子诊断产品市场需求的变化，分子诊断试剂销售收入由 2022 年的 5.83 亿下降 99%至 705 万元，且公司按照会计政策的要求对相关存货计提资产减值准备，其次公司持续进行代理业务的调整。剔除分子诊断的基数影响，2023 年公司自主常规产品同比增长8.27%。2024 年一季度实现营收 6.16 亿（-8.9%），归母净利润 1.2 亿（+3.05%），公司常规业务逐步回到正常增长轨道，加速直销业务向分销业务转移，大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机。图1：迈克生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈克生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：迈克生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈克生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理剔除新冠后自主产品实现增长，加大实验室智能化检验分析流水线的装机。2023年自主产品收入 18.80 亿（-18.67%），其中自主常规产品同比增长 8.27%，自主产品常规试剂收入 17.15 亿（+4.92%），免疫试剂销售 9.52 亿（+18.68%），生化试剂销售 5.77 亿（+2.54%），临检试剂销售 1.76 亿（+27.38%）。近五年公司自主产品销售收入复合增长率为 11.51%，销售占比由 2019 年的 37.73%提升至64.94%，自主产品