2023年年报及2024年一季报点评，业绩短期承压，屠宰产能持续释放

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 畜牧业 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 业绩短期承压，屠宰产能持续释放 ——牧原股份(002714)2023 年年报及 2024 年一季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2024-05-13) 收盘价(元) 47.68 一年内最高/最低(元) 47.68/31.64 沪深 300 指数 3,664.69 市净率(倍) 4.33 流通市值(亿元) 1,745.38 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 11.01 每股经营现金流(元) 0.93 毛利率(%) -2.50 净资产收益率_摊薄(%) -3.89 资产负债率(%) 63.59 总股本/流通股(万股) 546,535.26/366,060.41 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券研究所，聚源 相关报告 《牧原股份(002714)季报点评：养殖成本持续优化，Q3 环比扭亏为盈》 2023-11-08 《牧原股份(002714)中报点评：成本持续优化，屠宰产能释放》 2023-09-13 《牧原股份(002714)公司点评报告：市占率提升，成本端持续优化》 2023-04-28 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 05 月 14 日 投资要点： ⚫ 公司 2023 年业绩承压，2024Q1 营收维持同比增长。根据公司公告，2023 年实现总营收 1108.61 亿元，同比-11.19%；归母净利润亏损 42.63 亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润 40.26 亿元，同比由盈转亏。2024Q1 公司营收 262.72 亿元，同比+8.57%；归母净利润亏损 23.79 亿元，同比增亏 11.81 亿元，环比减亏 0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加，2023 年全年生猪价格低位运行，养殖户陷入深度亏损，导致公司业绩同比下降。 ⚫ 生猪产能持续去化，2024Q1 猪价淡季不淡。根据农业农村部数据，截至 2024 年一季度末，全国能繁母猪存栏量为 3992 万头，同比-7.27%，环比-1.24%，仍高于正常保有量 92 万头；全国生猪存栏量为 4.09 亿头，同比-5.21%，环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻，猪价重心持续上移，2024 年 2 月、3 月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据，2024 年 4 月生猪均价15.1 元/公斤，环比+3.4%，自繁自养养殖户平均盈利水平 107.6 元/头，月环比增加 85.2 元/头。2024 年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。 ⚫ 公司养殖成本显著下降，屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面，2023 年共销售生猪 6,381.6 万头，包括商品猪 6,226.7万头，仔猪 136.7 万头，种猪 18.1 万头。2023 年全年公司平均商品猪完全成本在 15 元/kg 左右，较 2022 年下降 0.7 元/kg。2024年一季度，公司销售生猪 1,601.1 万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024 年 1-2 月生猪养殖完全成本阶段性上升至 15.8 元/kg，但是 3 月成本已经下降至 15.1 元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。截至2024 年 3 月末，公司能繁母猪存栏为 314.2 万头。结合目前的生产经营规划，预计 2024 年全年生猪出栏目标区间为 6,600-7,200万头，预计同比增长 3.42%-12.82%。在屠宰业务方面，2023 年公司也迎来质的突破。2023 年公司屠宰生猪 1,326.0 万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品 140.5 万吨，实现营业收入 218.62亿元，同比增长 48.54%；屠宰产能利用率提升至 46%，头均亏损降至 70 元左右。截至 2024 年一季度末，公司共投产 10 家屠宰厂，投产屠宰产能 2,900 万头/年。2024 年，公司将持续开拓市场，优化产品与客户结构，加强内部生产运营管理，持续提升产能利用率。 ⚫ 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 173.67/192.68/98.05 亿元，EPS 分别为-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023.052023.092024.012024.05牧原股份沪深30011740 畜牧业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 3.18/3.53/1.79 元，对应 PE 为 15.01/13.52/26.58 倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，给予公司 2024 年 23X PE，目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124,826 110,861 136,738 143,629 137,629 增长比率（%） 58.23 -11.19 23.34 5.04 -4.18 净利润（百万元） 13,266 -4,263 17,367 19,268 9,805 增长比率（%） 92.16 -132.14 507.35 10.95 -49.11 每股收益(元) 2.43 -0.78 3.18 3.53 1.79 市盈率(倍) 19.64 — 15.01 13.52 26.58 资料来源：中原证券研究所，聚源 畜牧业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002714.SZ 牧原股份 47.68 2,605.88 2.44 4.76 4.06 19.51 10.02 11.73 300498.SZ 温氏股份 21.30 1,416.88 0.99 1.97 1.85 21.65 10.81 11.56 000876.SZ 新希望 9.67 439.58 0.36 0.84 0.74 26.73 11.39 12.96 002385.SZ 大北农 4.82 198.21 0.12 0.27 0.37 40.80 17.60 12.84 资料来源：Wind