炼化一体化产能释放，24Q1销售毛利率修复

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 14 日 000301.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.99 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 4.5 (5.2) (4.5) (19.6) 相对深圳成指 1.0 (9.9) (14.8) (6.9) 发行股数 (百万) 6,611.21 流通股 (百万) 5,497.01 总市值 (人民币 百万) 66,046.03 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 176.96 主要股东 江苏盛虹科技股份有限公司 41.87 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 10 日收市价为标准 相关研究报告 《东方盛虹》20231120 《东方盛虹》20230816 《东方盛虹》20230424 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 S1300524050001 东方盛虹 炼化一体化产能释放，24Q1 销售毛利率修复 2023 年度公司实现营业收入 1,404.40 亿元，同比增长 119.87%；归母净利润 7.17亿元，同比增长17.35%。2024 年第一季度实现营收367.39 亿元，同比增长24.34%，环比下跌 0.16%；归母净利润 2.47 亿元，同比下跌 66.53%，环比增长 114.01%。随着行业景气度修复，公司经营业绩有望提升，维持买入评级。 支撑评级的要点  炼化一体化产能释放，资产减值拖累业绩。盛虹炼化一体化项目产能全面释放，带动公司营收规模大幅增长，2023 年石化及化工新材料产销量分别为 1569.83 万吨/1916.71 万吨，同比分别增长 194.66%/165.76%, 实现营收 1146.25 亿元，同比增长 172.55%,毛利率 12.40%，同比提升 4.20 pct。其中，炼油产品营收 290.33 亿元，同比增长 1597.75%，毛利率为 27.04%，同比提升 11.89pct,其它石化及化工新材料实现营收 855.92 亿元，同比增长 112.14%，毛利率为 7.44%，同比降低0.47pct 。 费 用 方 面 ， 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 财 务 费 用 / 研 发 费 用 分 别 为3.34/8.64/34.94/6.71 亿元,同比分别增长 74.75%/27.84%/75.73%/33.46%。此外，由于计提存货减值，2023 年资产减值达到 22.10 亿元，同比增加 120.87%。2024 年一季度资产减值为 5.04 亿元，同比增长 84.78%，对利润水平形成一定拖累。公司集炼化一体化、醇基多联产、PDH 于一体的综合化学原材料供应平台构建完成，未来随着外部原材料价格波动幅度减弱，内部管理效能提升，公司的“大化工”平台优势或逐步凸显。  2024 Q1 产品价格企稳，销售毛利率回升。根据百川盈孚统计数据，2024Q1 布伦特原油均价为 83.29 美元/桶，环比下降 1.33%，PX/PTA 市场均价为 8406.68 / 5867.25 元/吨，环比均上涨 0.84% ；聚乙烯/聚丙烯市场均价为 8173.3 / 7405.37元/吨，环比+1.22% /-3.16%；汽油/柴油市场均价为 8949.62 / 7651.70 元/吨，环比-0.27% /-3.65%。2024Q1 公司销售毛利率为 10.89%，环比提升 4.25 pct。未来随着石化行业景气度修复，公司盈利能力有望持续提升。  新材料项目有序推进，深化“1+N”产业布局。公司斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至 104 万吨/年，跃居世界第一。自研 POE 中试成功，10 万吨/年工业化装置建设工作顺利实施，25 万吨/年再生聚酯纤维、13 万吨/年 PETG、9 万吨/年 MMA 等高端新材料项目陆续投产，同时目标打造全球最大的光伏膜生产基地，规划的百万吨 EVA 项目持续发力。公司围绕新能源材料、高性能新材料、低碳绿色产业，全面推进战略新兴产业转型，致力于构建并形成核心原料平台+新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的“1+N”新格局，未来具有广阔发展空间。 估值  考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 29.52 亿元、48.10 亿元、61.36亿元。预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.45 元、0.73 元、0.93 元，对应的PE 分别为 22.4 倍、13.7 倍、10.8 倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。 评级面临的主要风险  原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 63,822 140,440 151,202 160,218 173,148 增长率(%) 23.4 120.0 7.7 6.0 8.1 EBITDA(人民币 百万) 4,234 7,945 12,730 15,823 18,051 归母净利润(人民币 百万) 548 717 2,952 4,810 6,136 增长率(%) (87.9) 30.8 311.7 62.9 27.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.08 0.11 0.45 0.73 0.93 原股本摊薄每股收益(人民币) / / 0.79 1.25 / 调整幅度（%） / / (43.04) (41.60) / 市盈率(倍) 120.5 92.1 22.4 13.7 10.8 市净率(倍) 1.8 1.9 1.8 1.6 1.5 EV/EBITDA(倍) 61.6 33.4 20.7 16.0 13.0 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.8 1.0 1.5 2.4 3.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 注：2022 年营收及归母净利润数据引用 2023 年年报调整前数据。 (30%)(23%)(16%)(9%)(2%)5%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Mar-24 Apr-24 May-24 东方盛虹 深圳成指 2024 年 5 月 14 日 东方盛虹 2 图表 1. 东方盛虹 202